Внешний рынок

Рынок в тщетных поисках оптимизма

После стремительного падения накануне американские фондовые индексы большую часть вчерашнего дня провели «в плюсе», но поводов для развития роста так и не нашли. В итоге S&P за день немного подрос (+0,23%), а Dow Jones завершил основные торги снижением на 0,19%. Отсутствие явно выраженного тренда во многом объясняется ожиданием сегодняшних итогов двухдневного заседания комитета ФРС по открытым рынкам, а также данных по запасам нефтепродуктов в США. Вчера на рынок «просочились» некоторые подробности заседания, в частности, что ФРС констатирует улучшение ситуации в экономике США, но не будет торопиться ни с повышением ключевой ставки, ни с увеличением объема выкупаемых казначейских и ипотечных бумаг с рынка. Что касается опубликованной вчера макростатистики, то добавить оптимизма она не смогла. Увеличение продаж на вторичном рынке жилья США в мае относительно апрельского уровня на 2,4% оказалось менее существенным, чем ожидал рынок (+3%).

На рынке UST активизировались быки...

За вчерашний день рынок казначейский облигаций сумел укрепиться в преддверии испытаний, с которыми ему предстоит столкнуться на текущей неделе, а именно: аукционом по 5Y UST в объеме 37 млрд долл. (сегодня) и аукционом по 7Y UST на 27 млрд долл. (завтра). Вчерашнюю порцию двухлетних бумаг рынок, как мы и предполагали, «усвоил» легко, отразив ожидания низких инфляционных рисков в долларовой зоне в краткосрочной перспективе. Спрос на аукционе превысил предложение в 3,19 раза (среднее значение десяти последних аукционов бумаг данной срочности – 2,48), нерезиденты выкупили почти 68% от объема эмиссии (среднее значение 34,4%). Высокий спрос на аукционе активизировал «быков» на рынке UST, в результате доходность десятилетней ноты за день снизилась на 5 б.п. до YTM3,63%, а спред к двухлетним бумагам сузился на 9 б.п. до 248 б.п.

… но на сегодня их запала может не хватить

Сегодня определяющим фактором для цен на UST, бесспорно, будут результаты аукциона по пятилетним бумагам. Решение ФРС по ключевой ставке и публикация коммюнике FOMC состоится уже после завершения аукциона. Сегодня ожидается публикация некоторых важных макроэкономических индикаторов в США, в частности данных о продажах новых домов за май и индекса доверия потребителей.

Второй день распродаж в российских бумагах

На рынке долгов развивающих стран продолжали доминировать продавцы. За прошедший день спред EMBI+ расширился еще на 6 б.п. до 464 б.п.

Волна распродаж, стартовавшая в российских бумагах в понедельник, вчера продолжилась – it’s all about oil! Котировки выпуска Russia 30 за день потеряли еще 1 п.п., опустившись до 96,75% от номинала, суверенный спред расширился до 444 б.п. (+13 б.п.), отразив ценовой рост базовых активов. Котировки пятилетних CDS на риск России поднялись на 14 б.п. до 354 б.п.

В корпоративном сегменте качественные ликвидные бумаги в среднем за день подешевели на 0,5 п.п. Рынок бумаг второго эшелона был захвачен продавцами. Выпуск TMK 11 подешевел за день на 2,5 п.п. до 82,75% от номинала. Продажи захлестнули телекоммуникационный сегмент: Sistema 11 потеряла в цене 1 п.п., выпуски Вымпелкома с погашением в 2013 – 2018 гг. подешевели на 1,2–2,2 п.п. В среднем, ценовое снижение в краткосрочных бумагах за день составило 0,3–0,5%, в длинных – 2–3%.

Сегодня российские бумаги могут несколько отыграть утраченные позиции, учитывая, что вчерашнее снижение нефтяных котировок сменилось ростом уже после завершения российской торговой сессии.

Внутренний рынок

Корзина осталась на отметке 37 руб.

Несмотря на восстановление котировок нефти Brent до уровня 66,5 долл./барр. с локального минимума в 65,5 долл./барр., бивалютная корзина ЦБ торговалась в диапазоне 36,93–37,10 руб., завершив день ближе к его верхней границе. Объем сделок купли-продажи превысил уровень предыдущего дня, составив 4,4 млрд долл. Ставки по валютным форвардным контрактам остались повышенными.

Коррекция продолжается

Коррекция на рынке рублевых облигаций продолжилась, хотя до агрессивных продаж дело пока не дошло. Основной причиной давления продавцов является беспокойство относительно цен на нефть в краткосрочной перспективе. В случае значительного падения цен, ситуация с рублевой ликвидностью вновь может ухудшиться.

Первый эшелон продемонстрировал, как и днем ранее, наиболее сильное снижение котировок. Выпуски МГор-50, ГидроОГК-1 и АИЖК-10 стали лидерами снижения, потеряв в цене от 70 до 100 б.п. Также в минусе завершили день бумаги РЖД-10 и РЖД-14.

Во втором-третьем эшелоне цены спроса опустились на 0,5–1 п.п. ниже уровня предыдущего дня, однако желающих отдавать бумаги по ценам спроса не так много. Хуже рынка выглядели бумаги финансового сектора УРСА-7 и ЛК Уралсиб-2, которые подешевели более чем на 1 п.п. Интерес на продажу присутствовал в широком спектре выпусков телекоммуникационного сектора СибТел-8 (-20 б.п.), АФК Система-1 (-24 б.п.), Вымпелком-Инвест-1 (-10 б.п.), ЮТК-3 (-70 б.п.), ЮТК-4 (-10 б.п.).

Новости с первичного рынка:

ЛУКОЙЛ разместился, Москва на очереди

Вчера закрылась книга заявок по размещению годовых биржевых облигаций ЛУКОЙЛа на сумму 15 млрд руб. Ставка купона по ним была определена на уровне 13,5% годовых, что оказалось ниже первоначального ориентировочного диапазона 13,75–14,25% годовых. Близкие по дюрации выпуски первого эшелона РЖД-11 и РЖД-9 торгуются с доходностью немного ниже YTP13,5%. Таким образом, бумаги ЛУКОЙЛа были размещены практически без премии к рынку.

Индикатором настроений участников рынка в текущих условиях высокой неопределенности станут запланированные на сегодня аукционы по размещению выпусков МГор-61 и МГор-62 номиналом 15 и 20 млрд руб. соответственно. Ориентируясь на кривую доходностей Москвы (в частности, на близкие по дюрации облигации МГор-54), мы оцениваем справедливую доходность для облигаций МГор-61 на уровне YTM15,4%, а для бумаг МГор-62 – на уровне YTM15,9% за счет более длинной дюрации. Не исключено, что, как и ряд других выпусков, эти бумаги будут размещаться траншами с минимальной премией к рынку.

Купон в 25% не заинтересовал рынок

Вчера состоялась оферта по выпуску КБ РенКап-3 номиналом 4 млрд руб., в результате которой эмитенту пришлось выкупить 98% всего выпуска. Напомним, что ставка купона на период после оферты была установлена на уровне 25% к годовой оферте. Но даже столь высокая ставка не показалась рынку адекватной компенсацией за кредитный риск эмитента. Весьма непростая ситуация на кредитном рынке, который открыт лишь для компаний первого и избранных представителей второго эшелона, поддерживает высокий уровень риска дефолтов.

7Континент: и все-таки дефолт

В ходе оферты по выпуску 7 Континент-2 номиналом 7 млрд руб. эмитент не исполнил обязательства перед держателями бумаг на сумму 1,9 млрд руб. Остальные держатели не предъявили бумаги к погашению, поскольку ранее с ними была достигнута договоренность о реструктуризации. Для целей реструктуризации розничная сеть разместила биржевые облигации на сумму 5,8 млрд руб., которые будут амортизироваться ежеквартально на 20% спустя год после размещения.

Кокс хочет сэкономить

Эмитент Кокс объявил тендер на досрочный выкуп облигаций выпуска Кокс-1 номиналом 3 млрд руб. по цене не выше 98% от номинала, при этом общее число выкупаемых бумаг не превысит 1 млн шт. Вчера бумаги котировались на уровне 97,8 – 98,7% от номинала, что соответствует доходности YTM33-53% к погашению 16 июля и предполагает высокую вероятность дефолта. По-видимому, участие в тендере примет большая часть инвесторов.

Денежный рынок

Платежи конца месяца давят на рынок

В ближайшие дни мы ожидаем усиления давления на ликвидность. Сегодня банки вернут ЦБ РФ 32 млрд руб., завтра наступит черед выплаты НДПИ и акцизов, а в понедельник – налога на прибыль. В то же время сегодня банки получат размещенные беззалоговые кредиты на сумму 67,9 млрд руб. Ставки межбанковского рынка, по нашей оценке, останутся на уровне 8% до конца недели. Вчера ставка Mosprime выросла на 4 б.п. до 7,54%.

Объем операций репо с ЦБ РФ вчера достиг 97,3 млрд руб., увеличившись на 85 млрд руб. с уровня предыдущего дня. Большая часть средств была привлечена на неделю, объем однодневных репо остался низким и почти не изменился с уровня предыдущей сессии.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ РФ выросли на 61,4 млрд руб. до 407,2 млрд руб., а банковские депозиты сократились на 5,7 млрд руб. до 363,1 млрд руб.

Вчера рубль начал день резким снижением, однако в течение сессии немного подорожал и закрылся ростом на 7 копеек на уровне 31,3 руб./долл. Сегодня торги национальной валютой, очевидно, начнутся на уровне вчерашнего закрытия.

Корпоративные события

ЕВРАЗ (BB-/BA2/BB)

Слабые результаты в I квартале 2009 г.

Евраз опубликовал слабый отчет за I квартал. Вчера Евраз опубликовал слабые финансовые результаты, подготовленные по стандартам управленческого учета, за I квартал 2009 г. Несмотря на возможное отличие от результатов по МСФО (как это отмечается в пресс-релизе), мы полагаем, что показатели являются в целом сопоставимыми со стандартами международной отчетности. Выручка Евраза сократилась на 26% с уровня предыдущего квартала до 2,4 млрд долл. в результате 30-40-процентного падения средней цены на сталь. EBITDA компании в I квартале составила 305 млн долл. (снижение на 18% с уровня предыдущего квартала), а норма EBITDA – 12,6% (в IV квартале 2008 г. показатель составлял 11%).

Краткосрочный долг на конец I квартала 3,8 млрд долл. Объем совокупного долга Евраза на конец I квартала составлял 9,0 млрд долл. (сокращение на 1 млрд долл. относительно предыдущего квартала), включая краткосрочный долг – 3,8 млрд долл., что соответствует цифрам, называвшимся руководством компании ранее. Евраз несколько сократил денежную позицию с конца 2008 года - на 10% до 855 млн долл. Процентные расходы в I квартале 2009 г. составили 187 млн долл., капзатраты – 103 млн долл. Следует отметить, что долговая нагрузка Евраза уменьшилась, главным образом после решения ВЭБа рефинансировать компании кредитную линию на сумму 1,8 млрд долл. Несмотря на слабые финансовые показатели эмитента в I квартале 2009 г., в обозримом будущем Евраз, согласно нашим оценкам, в состоянии генерировать денежные потоки, достаточные для выплаты процентных расходов и финансирования программы капзатрат.

Преимущества работы на экспортном рынке. Руководство Евраза также объявило, что с текущей недели сталелитейные мощности компании в России загружены на 100% в результате увеличения экспорта слябов и заготовок на азиатский рынок. Мы ожидаем, что во II полугодии 2009 г. показатели Евраза улучшатся в результате повышения объема производства стали и экспортных цен. Несмотря на то что данная новость, безусловно, позитивна для Евраза, которому выгоден высокий спрос на полуфабрикаты со стороны Китая, мы сомневаемся в стабильности этого спроса.

Облигации TMK привлекательнее. Выбирая между еврооблигациями Евраза и ТМК, мы отдаем свое предпочтение бумагам последней и считаем, что предлагаемая выпуском TMK 11 (YTM 21,2%) премия к кривой доходностей Евраза (около 500 б.п.) является неплохой компенсацией за более высокий кредитный риск. По нашему мнению, снижение котировок выпуска TMK 11, произошедшее за последние несколько дней, – благоприятный момент для увеличения позиций в бумаге. Отметим, что самой защищенной ставкой в металлургическом секторе мы считаем выпуск Raspadskaya 12 (YTM 13,5%), хотя в последнее время привлекательность бумаги снизилась.