Стратегия внутреннего рынка

Волатильность на валютном рынке нарастает

На российских финансовых площадках во вторник сохранялась высокая волатильность. На фоне продолжающейся коррекции на мировых рынках российский рынок акций открылся глубоким падением, курс рубля снизился, существенно возросло давление на котировки рублевых облигаций. Но в течение торговой сессии ситуация в российском сегменте стабилизировалась, и к закрытию торгов часть падения на рынках акций и облигаций была отыграна. Курс рубля к бивалютной корзине в первой половине дня достигал 37.10, но к закрытию укрепился до 36.93 против 36.80 по итогам понедельника. В условиях высокой волатильности торговые обороты в секции рубль-доллар с расчетами завтра впервые за последние несколько дней превысили USD3 млрд. Ставки NDF также выросли с открытием торгов, и годовой показатель достиг 12.75%, но к концу дня опустился до 12.15%. Высокая волатильность на российском финансовом рынке может сохраниться в ближайшие дни, главным образом в связи с воздействием внешних факторов. Значительное влияние на динамику котировок финансовых активов окажут результаты заседания ФРС США, которые станут известны сегодня.

Агрессивные продажи рублевых облигаций происходили только в первой половине дня

Тенденция к снижению котировок рублевых облигаций во вторник также сохранилась. Самые агрессивные продажи были отмечены в первой половине дня и затронули в основном ликвидные выпуски первого эшелона. Выпуск МТС-4 утром продавали на уровне 101.80 (предыдущее закрытие – 102.30), но к закрытию торгов спрос на него был предъявлен уже по цене 102.0. Размещенный по номиналу выпуск РЖД-16 торговался по 99.80, а новые биржевые облигации ЛУКОЙЛа по итогам дня удержались на уровне номинала. Наиболее резкое падение котировок имело место в облигациях Москвы, что наверняка было связано с подготовкой участников рынка к сегодняшним аукционам. Продажи выпуска Москва-54 (дюрация 2.8 года) состоялись на уровне 82.0 (доходность 15.72%), но к концу торгов котировки восстановились до 82.30 (доходность 15.58%).

Интрига дня – результаты аукционов облигаций Москвы

Насколько мы понимаем, сегодня Москомзайм предложит участникам рынка сразу два выпуска облигаций: Москва-61 (15 млрд руб.) и Москва-62 (20 млрд руб.) с погашением в 2013 и 2014 гг. соответственно. Первым пройдет аукцион пятилетнего выпуска (Москва-62). Успех этого размещения вызывает определенные сомнения, поскольку эмитент вряд ли будет готов предоставить доходность существенно выше 16.0%. Вместе с тем, четырехлетний инструмент (Москва-61) с доходностью на уровне 16.0%, на наш взгляд, мог бы заинтересовать участников рынка в текущих условиях. На наш взгляд, облигации Москвы по-прежнему являются наиболее подходящими инструментами для осуществления стратегии carry trade, так как Банк России учитывает их с минимальным дисконтом на уровне 2.5%. Покупка долгосрочных долговых обязательств (с погашением через 4-5 лет) также представляется нам целесообразной в условиях проводимой Банком России политики снижения ключевых процентных ставок.

Успех размещения ОФЗ не очевиден

Министерство финансов сегодня продолжит размещение ОФЗ 25064 в объеме 10 млрд руб. Объем этого выпуска в обращении, по нашим оценкам, сейчас составляет 32.3 млрд руб. Во вторник котировки ОФЗ 25064 находились под давлением, закрывшись на уровне 100.90 (доходность 11.99%). Неделю назад на аналогичном аукционе Минфину удалось разместить указанный выпуск почти на 10 млрд руб. со средневзвешенной доходностью 11.9%. С учетом ухудшившейся конъюнктуры и параллельно проводимых аукционов облигаций Москвы, повторить успех недельной давности министерству будет сложно.

Стратегия внешнего рынка

Коррекция на мировых рынках приостановилась

Падение на глобальных финансовых рынках, начавшееся в понедельник, вчера приостановилось, при этом многие фондовые индексы по итогам дня изменились незначительно (S&P вырос на 0.23%, FTSE снизился на 0.1%). Котировки сырьевых товаров в течение торгового дня были достаточно волатильными, а цена нефти сорта Brent закрылась на уровне USD67.55 за баррель, хотя в течение дня опускалась до USD65.33.

На этом фоне высокий интерес к покупке базовых активов поддержали данные по продажам домов на вторичном рынке США в мае, которые оказались намного хуже ожиданий участников рынка (рост относительно апреля составил 2.4% против прогноза 3.0%). Снижению доходностей КО США способствовало выступление представителей агентства Moody's, подтвердивших суверенный рейтинг США на уровне Aaa, но заявивших, что для его сохранения от правительства США в будущем потребуется жесткая фискальная дисциплина.

Событием сегодняшнего дня, безусловно, станет публикация результатов очередного заседания ФРС США; кроме того, интерес представляет статистика по продажам новых домов в США (прогнозируется рост на 2.3% по отношению к апрелю) и объему заказов на товары длительного пользования (ожидается падение на 0.9% в месячном сопоставлении). По нашему мнению, в этих условиях инвестиционная активность в течение дня будет достаточно низкой.

Спрос на аукционах КО США вновь превысил ожидания участников рынка

Министерство финансов США вчера провело первое размещение казначейских обязательств из рекордного объема в USD104 млрд, запланированного на эту неделю. На аукционе двухлетних КО США на USD40 млрд спрос со стороны инвесторов превысил предложение в 3.19 раза (в мае соотношение составило 2.94) при доходности 1.151%. Столь высокий спрос последний раз наблюдался в сентябре 2007 г., когда заявок было в 3.29 раза больше объема размещения. Доходность размещения оказалась ниже ожиданий участников рынка (1.202%), но на 20 б. п. выше показателей предыдущих шести аукционов (в среднем 0.95%). По нашему мнению, из-за растущего процентного риска инвесторы предпочитают краткосрочные инструменты долгосрочным, поэтому 68.7% бумаг (против 54.4% в мае) приобрели иностранные инвесторы, предъявив максимальный спрос на двухлетние инструменты c 2003 г. В связи с этим опасения недостаточного спроса стали менее ощутимыми, а доходности пятилетних КО США перед аукционом 24 июня снизились на 2 б. п. Доходности десяти- и тридцатилетних бумаг уменьшились на 5 б. п. и 7 б. п. соответственно.

Падение в российском сегменте продолжилось

Снижение котировок российских еврооблигаций вчера продолжилось, но к концу торгового дня многие инструменты отыграли часть падения на фоне стабилизации цен на сырьевые товары. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 закрылся на 75 б. п. ниже на уровне 96.630-96.750 (доходность впервые с апреля превысила 8%, составив 8.09%), однако в течение дня снижение котировок достигало 1-1.5 п. п. Спрэд индекса EMBI+ к базовым активам расширился еще на 18 б. п. до 413 б. п., а пятилетний CDS на Россию увеличился на 23 б. п. до максимального с апреля значения в 370 б. п. Интерес к покупке еврооблигаций корпоративных эмитентов снизился, а по наиболее ликвидным выпускам котировки на покупку практически отсутствовали. Инвестиционная активность оставалась низкой, и в большинстве инструментов продолжилось расширение спрэдов на покупку и продажу. Котировки квазисуверенных выпусков Газпрома снизились в среднем на 50 б. п., а обязательств ТНК-BP – примерно на 1 п. п., в частности, котиров ки длинных выпусков ТНК-BP 17 и ТНК-BP 18 уменьшились до 77.000-79.500 и 80.000-82.750 соответственно. Лидером падения стал ВымпелКом 16 (82.000-84.875), котировки которого снизились на 3 п. п. Практически все инструменты металлургического сектора подверглись коррекции, кроме выпуска Evraz 18, который вырос на 75 б. п. В банковском секторе активность наблюдалась только в бумагах квазисуверенных заемщиков – Сбербанка, ВТБ и РСХБ. К концу дня котировки нового выпуска РСХБ 14 впервые с начала торгов вплотную приблизились к номиналу, составив 100.000-100.437. Мы ожидаем, что сегодня котировки российских еврооблигаций стабилизируются с завершением коррекции на мировых финансовых рынках, однако возможное падение цен на сырьевые товары (цена нефти Brent с открытием торгов снижалась до USD67.22 за баррель) может оказать дополнительное давление на российский сегмент рынка.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Evraz Group: операционные и финансовые показатели за январь-март

Компания Evraz Group вчера опубликовала финансовые показатели за первый квартал текущего года: выручка составила USD2 413 млн, а показатель EBITDA – USD305 млн, что предполагает рентабельность EBITDA в 12.6%. Процентные платежи и инвестиции в январе-марте составили USD187 млн и USD103 млн соответственно. Объем продаж стальной продукции в первом квартале достиг примерно 3.5 млн тонн (-24% в годовом сопоставлении). Валовой долг по состоянию на 31 марта текущего года составлял около USD9 млрд, включая USD3.8 млрд краткосрочных обязательств, а денежные средства – USD855 млн. Как следствие, чистый долг уменьшился на USD870 млн. Как ранее сообщала компания, за период с 1 января по 23 апреля чистый долг сократился на USD186 млн в результате выкупа собственных облигаций с дисконтом. Таким образом, вероятно, порядка USD700 млн в первом квартале было высвобождено из оборотного капитала.

Опубликованные показатели совпали с нашими оценками, представленными в отчете «CIS Ferrous and Carbon: Winter Drags On» от шестого апреля. Evraz Group продемонстрировала способность генерировать достаточный денежный поток для финансирования капиталовложений и процентных выплат даже в сложных экономических условиях. Мы ожидаем, что далее в текущем году результаты компании будут улучшаться благодаря уменьшению влияния единовременных факторов (убыток от курсовых разниц) и росту цен на стальную продукцию на мировых рынках. Цена заготовки уже превышает USD400 за тонну (FOB), и Evraz Group уже на 100% загружена заказами на слябы и заготовки в июле. Возобновление работы доменной печи на ЗСМК в июне и увеличение спроса на стальную заготовку, произведенную в СНГ, со стороны рынков Юго-Восточной Азии могут обусловить рост выручки и увеличение рентабельности во второй половине года. Недавние сообщения о рос те цен на стальную продукцию на развитых рынках также окажут поддержку дочерним компаниям Evraz Group в США и ЕС. Что касается добывающего сегмента, компания по-прежнему обеспечивает достаточный объем сырья для своих предприятий, но объем продаж внешним заказчикам в первом квартале значительно сократился. Долговая нагрузка группы представляется приемлемой, особенно учитывая решение Внешэкономбанка продлить срок кредитных линий Evraz Group на USD1 млрд до ноября 2010 г.

После ряда позитивных новостей о секторе черной металлургии, которые должны найти свое отражение в лучших результатах второго полугодия, наш взгляд на еврооблигации металлургических компаний становится более позитивным. По нашему мнению, долговые обязательства Evraz Group и Северстали, торгующиеся со спрэдом более 700 б. п. к кривой доходности Газпрома, могут показать лучшую динамику, нежели еврооблигации первого эшелона.