Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Спрэд-монитор рублевых облигаций


[24.06.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Идеи текущего монитора

Мы добавляем в список текущих рекомендаций выпуск РЖД-05 (138 б.п.). Справедливым уровнем по спрэду мы считаем 101-105 б.п. (майские уровни). Расширение спрэдов по длинным выпускам эмитента (3 и 6-й серии) на прошлой неделе мы видим справедливым ввиду высокой ликвидности бумаг и значительной дюрации. В то же время короткий пятый выпуск РЖД (дюрация 0.54 года) мы видим как интересную идею сектора с потенциалом сужения спрэда 30-40 б.п.

События и спрэды

Прошедшая неделя прошла на минорной ноте для большинства наблюдаемых нами бумаг. Среднее расширение спрэдов выпусков к кривой бескупонной доходности составило 17 б.п.

Сектор нефтехимии, представленный в нашей выборке двумя выпусками: Нитол-2 и Никосхим-2, расширил спрэд на 112 б.п. в основном за счёт продаж Нитола после исполнения оферты на прошлой неделе. Как мы и предполагали, после предложения эмитентом дисконта по выпуску в расчёте к девятимесячной оферте котировки опустились до 97% от номинала. Сейчас, на бирже преобладают заявки на покупку в диапазоне 97-97.7% от номинала (14.56-13.97%). По нашим данным за прошедшую неделю спрэд по выпуску расширился на 233 б.п. Исходя из того, что выпуск был возвращён на рынок по цене 97.7% можно утверждать, что Нитол-2 пережил переоценку и его спрэд находится на справедливом уровне. Несмотря на то, что в наших рекомендациях не присутствуют выпуски эмитентов третьего эшелона, мы еще раз акцентируем внимание инвесторов на том, что в текущей ситуации риски расширения спрэдов в третьем эшелоне существенно возросли из-за появления технических дефолтов.

Среди причин роста риска расширения спрэда мы выделяем следующие:

1) Инвесторы будут требовать более высокие премии при размещении компаний третьего эшелона, что в итоге приведет к росту стоимости заимствований и росту доходности выпусков облигаций;

2) Возможное появление черных списков компаний, потенциальных претендентов на дефолт.

3) Особенности российского законодательства, а также пример некоторых недобросовестных заемщиков могут привести к расхолаживанию платежной дисциплины эмитентов, которые будут задерживать платежи, пользуясь сроками неплатежа, приведенных в законодательных актах.

Стратегические рекомендации

Машиностроение:

- Ярким моментом короткой недели стало сужение спрэда Сатурн-3 (533 б. п.) на 45 б. п. в противовес общему движению нашей выборки (+17 б.п.) и сектора машиностроения (-3 б.п.). Мы исключаем бумагу из списка рекомендаций так как потенциал сужения спрэда, обозначенный нами в прошлом обзоре в 25 б.п. исчерпан. Вряд ли последние новости, касающиеся объединения компании с УМПО сильно повлияют на спрэд выпуска.

- Иркут-03 (303 б. п.): потенциал сужения – 50 б. п., за неделю спрэд сузился на 29 б. п., также против общего расширения спрэдов наблюдаемых бумаг.

- Промтрактор-2 (538 б. п.) расширил спрэд на 90 б. п. По нашим оценкам исторический справедливый спрэд по выпуску составляет 425 б. п. Тем не менее, мы полагаем, что сужение спрэда выпуска маловероятно ввиду регистрации новой эмиссии объёмом 5 млрд. рублей. В случае размещения в ближайшее время котировки обращающегося выпуска будут находиться под давлением. Мы исключаем выпуск из списка рекомендаций.

В потребительском секторе и рознице:

- ИКС-5 (395 б. п.) имеет потенциал сужения спрэда на 100 б. п., за неделю спрэд расширился на 25 б. п. Учитывая длину выпуска мы оставляем его в списке стратегических рекомендаций.

Металлургия:

- Спрэд Мечел-2 (298 б. п.) расширился за неделю на 22 б. п., потенциал сужения – 30-40 б. п. до майских уровней, которые мы считаем справедливыми. Как стало известно на прошлой неделе, компания планирует разместить привилегированные акции на биржах во Франкфурте и Москвы 22 июля 2008 года на $2 млрд., что должно положительно сказаться на платежеспособности эмитента. Тем не менее, длинная дюрация выпуска является негативным фактором.

Текущие рекомендации

- Спрэд Желдорипотека-1 (833 б. п.) прекратил сужение, которое демонстрировал две недели подряд и расширился на 43 б.п. Потенциал сужения все еще составляет порядка 60 б. п. Бумага продолжает оставаться интересной идеей в виду.

- Спрэд самой короткой бумаги списка наших рекомендаций (ГазФин-1) расширился на 26 б.п., увеличив потенциал сужения до 75 б.п. Сегодня на бирже преобладают заявки на продажу в диапазоне от 99.95% до 100.1% от номинала (9.57-9.31%).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: