Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[24.05.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Позитивная динамика котировок рублевых облигаций в среду продолжилась при интенсивных торгах. Покупки вновь коснулись в основном облигаций первого эшелона и ОФЗ. Доходность 30-летних ОФЗ снизилась еще на 2 б. п., а котировки ОФЗ 46020 закрылись на уровне 103.63. Были отмечены покупки и других государственных облигаций с длинной дюрацией. Как ни парадоксально, ОФЗ по-прежнему могут быть привлекательны: дело в том, осуществлять стратегию carry trade с этими инструментами несколько проще, чем с корпоративными выпусками. Ставки недельного РЕПО под обеспечение ОФЗ уже длительное время держатся на уровне 4.0%, что в среднем на 200 б. п. ниже доходности ОФЗ. При этом предоставить РЕПО под залог ОФЗ может гораздо больший круг участников рынка в связи с отсутствием ограничений по лимитам. При этом в периоды резкого ухудшения конъюнктуры можно прибегнуть к инструменту гарантированного РЕПО Банка России по ставке около 6.0%.

В сегменте негосударственных облигаций после покупок больших объемов облигаций Московская область-7 в среду настала очередь выпуска Московская область-6, котировки которого прибавили 0.15 п. п. Выпуски Газпром-9 и ЛУКОЙЛ-4 на фоне динамики котировок обязательств Московской области смотрятся достаточно привлекательно и обеспечивают премию к региональным облигациям на уровне 10 и 20 б. п. соответственно. Мы рекомендуем зафиксировать прибыль по инструментам Московской области и купить облигации Газпром-9 и ЛУКОЙЛ-4. Также сохраняется интерес на покупку облигаций ФСК.

Отличная рыночная конъюнктура в среду проявилась не только в росте котировок облигаций на вторичном рынке, но и в высоком спросе на аукционах первичного размещения. Спрос на старший транш ипотечных облигаций АИЖК превысил предложение почти в три раза, в результате чего доходность выпуска установилась на уровне 7.12% (ставка купона 6.94%, ОФЗ+110 б. п.). С учетом того, что выпуску присвоен рейтинг A3 от Moody’s, он сохраняет потенциал снижения доходности на 10-20 б. п. Однако относительно небольшой объем размещения может ограничить ликвидность выпуска на вторичном рынке. Пока инвесторам проще обратить внимание на находящиеся в обращении обязательства АИЖК, котировки которых в среду продолжили рост, отреагировав на успешное размещение ипотечных облигаций. Кроме того, возможно, имеет смысл рассмотреть возможность покупки выпуска ГПБ-Ипотека (ОФЗ+140 б. п.). Из других примечательных событий на первичном рынке отметим агрессивное размещение дебютных облигаций холдинга Объединенные кондитеры. Ставка купона нового выпуска была установлена на уровне 7.70%, что соответствует доходности к трехлетней оферте 7.85% – такой уровень сопоставим с доходностью выпуска ВБД-2.

Под давлением вчера оказались облигации Иркут-3. На наш взгляд, этот выпуск несколько переоценен рынком. Его спрэд к ОФЗ не учитывает опубликованные во вторник слабые финансовые результаты компании за 2006 г. Справедливый спрэд, по нашим оценкам, должен быть как минимум на 20-30 б. п. шире текущего уровня. В связи с этим мы предлагаем инвесторам зафиксировать прибыль по облигациям Иркут-3 (по цене 104.10, ОФЗ+145 б. п.), а взамен приобрести выпуск САНОС-2 (по 105.75, ОФЗ+164 б. п.).

Сегодня мы ожидаем дальнейших покупок рублевых облигаций. Возможно, спрос постепенно будет смещаться в сегмент более доходных инструментов. Из запланированных на сегодня размещений мы обращаем внимание на аукцион облигаций Промсвязьбанка. Доходность нового выпуска к двухлетней оферте, по всей видимости, сложится ближе к нижней границе заявленного ориентира (8.5-9.0%). Кроме того, сегодня также состоится размещение облигаций Спецстрой-2. Эмитент осуществляет строительство объектов в рамках программ правительства Московской области по строительству и реконструкции крупных спортивных объектов и на 80% принадлежит МОИТК, которая и выступает поручителем по займу. Магическое влияние близости эмитента к администрации Московской области скорее всего обеспечит успешное размещение выпуска, ставка купона которого прогнозируется организаторами на уровне 9.1-9.3% (оферта через год).

Стратегия внешнего рынка

Котировки валютных облигаций развивающегося рынка в среду оставались под давлением на фоне растущих доходностей КО США. За эту неделю несколько представителей ФРС США высказалось довольно жестко относительно готовности к дальнейшей борьбе с инфляцией, что отразилось на ожиданиях участников рынка по снижению ключевой ставки американской экономики и вызвало повышение доходностей КО США. Дальнейшая динамика котировок на рынке казначейских обязательств США до конца недели будет определяться уже статистикой по динамике заказов на товары длительного пользования и данными по продажам домов. Котировки индикативного выпуска Россия 30 вчера медленно снижались, следуя за рынком КО США, закрывшись на уровне 112.625 при спрэде к базовым активам на уровне 91 б. п. Котировки корпоративных облигаций с длинной дюрацией также оставались под давлением, но существенного падения котировок не произошло. Сегодня инвесторы будут следить за динамикой еврооблигаций ЕвразХолдинга и, возможно, Распадской, котировки которых могут оказаться под давлением после сообщений о взрыве на угольной шахте компании Южкузбассуголь, 50% которой контролирует Evraz Group.

Газпром в среду объявил ориентиры по доходности своих еврооблигаций в фунтах (срок обращения 6 лет, Gilts+120 б. п.) и евро (7 лет, MS+80-85 б. п.). Предложенные ориентиры практически совпадают: доходность Gilts+120 б. п. соответствует премии к среднерыночным свопам на уровне 78 б. п. Однако следует отметить, что, например, выпуск Газпром 13 торгуется со спрэдом к среднерыночным свопам в размере 60 б. п. Таким образом, с этой точки зрения объявленные ориентиры привлекательны. В то же время, если ориентироваться на кривую доходности обязательств Газпрома в евро, то привлекательность новых облигаций становится не столь очевидной. Выпуск Газпром 14, деноминированный в евро, торгуется с премией к соответствующим свопам на уровне 77 б. п., т. е. достаточно близко к предлагаемым ориентирам. На наш взгляд, инвесторам имеет смысл рассмотреть две альтернативы: или участвовать в размещении выпуска в английских фунтах, или принять участие в аукционе дебютных еврооблигаций ЛУКОЙЛа (потенциал роста котировок его новых облигаций в евро, на наш взгляд, возможен только вместе с рынком). Презентационная поездка нового выпуска еврооблигаций ЛУКОЙЛа намечена на 29-31 мая.

Стратегия валютного рынка

Принципиального изменения ситуации с ликвидностью в среду не произошло, и ставки денежного рынка остались на низком уровне. Несмотря на то, что в середине дня произошел некоторый всплеск и ставки несколько превысили 4.0%, к концу дня они вновь установились на уровне 2-3%. Стоимость РЕПО в течение дня была стабильной, несмотря на волатильность ставок денежного рынка. Привлечь рефинансирование под залог ОФЗ сроком на неделю по-прежнему можно в среднем по ставке 4.0%.

Курс доллара США по отношению к большинству мировых валют в среду снизился, достигнув 1.35 доллара за евро и 1.99 за английский фунт. Поводом для продаж доллара на валютном рынке стала публикация сильных данных по динамике промышленных заказов в еврозоне. Кроме того, укреплению английского фунта способствовала публикация расширенных комментариев Банка Англии, в которых присутствовали явные указания на намерение монетарных властей страны продолжать повышение ключевой процентной ставки британской экономики.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: