Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[24.05.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок вчера, в отсутствие данных по США, оставался в боковом тренде. Евродоллар колебался в узком диапазоне 1,2820-1,2850, йена торговалась на уровнях 110,96-111,67, франк слабо снижался с 1,2016 до 1,2120, фунт с 1,8880 до 1,8830. Данные по европейским экономикам были слабонегативными: потребительская активность в Швейцарии снизилась по сравнению с мартом, объем новых заказов в Германии тоже сильно понизился, хотя ВВП по итогам за 1 квартал оказался выше прогнозов и показал рост на 2,9 % в годовом исчислении.

• Заявление управляющего Банка Японии Т.Фукуи тоже оказалось нейтральным: с одной стороны, он отметил, что укрепление йены рассматривается как нежелательное, с другой стороны, он подчеркнул, что Банк Японии продолжит политику повышение ставок, которая будет носить последовательный, но осторожный характер. Это означает, что ожидать резких движений в денежно-кредитной политике Банка Японии ожидать не стоит, рост йены будет очень постепенным, что не будет оказывать дополнительного давления на доллар протии ЕВРО.

• Вчера Национальное бюро статистики Китая пересмотрела оценку ВВП за первый квартал в сторону повышения с 10,2% до 10,3%. Это говорит о том, что цикл рост в Китае еще не был завершен в 1 квартале, что могло оказать поддерживающее влияние и на динамику ВВП США. Данные по 2 оценке этого показателя выходят в четверг, консенсус-прогнозы колеблются на уровне 5,7-5,9%, дефлятор прогнозируется на уровне 3,3%. В 4 квартале дефлятор оказался высоким и составил 3,5%. Если и по результатам за 1 квартал дефлятор покажет рост выше прогнозов, то это сможет обеспечить доллару продолжение повышательной коррекции на фоне усиления ожиданий, что в июне ФРС поднимет ставку еще раз. Максимальный уровень, до которого может вырасти доллар к ЕВРО мы оцениваем как 1,2590.

• Однако такому сильному росту доллара могут помешать сегодняшние данные по заказам на товары длительного пользования в США, которые могут показать снижение в пределах 0,5%. В этом случае доллар может снизится до 1,29, и даже на позитиве по ВВП и инфляции ему будет трудно преодолеть уровень 1,27.

• В целом очевидно, что после консолидации середины мая евро-доллар готов к сильному движению в любую сторону. Ключевым уровнем сопротивления для движения вверх является 1,2880, для движения вниз – 1,2701.

Внутренний валютный и денежный рынок оставались спокойными. В условиях отсутствия больших движений на форексе рубль-доллар консолидировался на уровне 26,98-27. Объемы торгов были незначительными, интервенций ЦБ не понадобилось, поэтому ликвидность вчера несколько понизилась, однако в целом количество свободных рублей у банков еще очень велико, поэтому в течение дня ставки по МБК колебались на уровне 2%. Пока нет серьезных оснований полагать, что ставки должны расти при приближении 25 и 28 мая, когда будут уплачиваться остальные налоги. Однако не исключено, что рост доллара к ЕВРО и рублю приведет к отсутствию интервенций, ожидания снижения ликвидности усилятся и ставки подрастут до 5-6% к концу месяца. Мы ожидаем, что появления ЦБ РФ на валютном рынке ожидать не стоит, если на форексе не будет больших движений и евродоллар останется в диапазоне 1,27-1,29, что для рубля соответствует диапазону 26,92-27,12. Если данные по США сегодня-завтра приведут к росту доллара, то ЦБ этому также препятствовать не будет, это означает снижение рублевой ликвидности и рост доллара к рублю до уровня 27,25 ( максимально). Если же доллар на форексе вновь начнет снижаться, то мы ожидаем, что при приближении к уровням 26,9-26,8, ЦБ может выйти с интервенциями и начать удерживать рубль от повышения.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

После распродажи понедельника во вторник спрэды развивающихся рынков к развитым сократились. Этому во многом способствовало отсутствие серьезных данных по США, а также повышательная коррекция на сырьевых рынках. Определенное успокаивающее воздействие оказали данные о росте китайской экономики и высказывание управляющего Банка Японии Т.Фукуи о постепенном росте ставок в Японии, которое явно будет медленным и не приведет к резкому оттоку капиталов с развивающихся рынков. Однако пока перспективы долговых рынков в целом остаются неопределенными в свете неопределенности относительно дальнейшего повышения ставки в США и объема спроса нерезидентов на госбумаги США. От сочетания этих факторов и зависит динамика доходности на американском рынке, а значит и на всех долговых рынках. С одной стороны, если выходящие в четверг данные по ВВП покажут устойчивый рост экономики и нарастание инфляционного давления, то доходность имеет шанс продолжить рост. С другой стороны спрос на госбумаги США может оказаться высоким не только на ближайших аукционах, но и в среднесрочной перспективе, поскольку при нынешних уровнях цен на золото и при евродолларе вблизи 1,29 центробанкам азиатских и ближневосточных стран невыгодно идти на диверсификацию резервов. Это может оказать сдерживающее влияние на доходность UST. Соответственно, наиболее вероятным сценарием для рынка UST является рост доходности еще максимум на 10-16 б.п. (для UST -10 уровень сопротивления 5,29% пока представляется очень трудно преодолимым). При этом мы ожидаем, что спрэды развивающихся рынков могут еще немного сузится в пределах 3-8 б.п., поскольку локальная перепроданной еще не ликвидирована. Соответственно мы ожидаем, что влияние конъюнктуры внешних долговых рынков на рублевые рынки ослабеет и на первый план вновь выйдет валютный курс. Благоприятные данные по США, которые могут стать позитивными для UST, окажут негативное влияние на рублевые долги через снижение рубля к доллару вслед за снижением евродоллара. Если этот сценарий начнет реализовываться, то можно ожидать роста продаж на рынках рублевых облигаций.

Рынок ОФЗ-ОБР вчера был слабым. Объемы торгов понизились, а цены колебались в пределах 3-5 б.п. До выхода данных по ВВП США в четверг мы не ожидаем более существенных колебаний. Дальнейшие движения будут зависеть от того, как куда и с какой скоростью будет двигаться внутренний валютный рынок.
Доходности к погашению: в 2006-2007-0,25-5,81%, в 2008-2010-4,66-6,80%, 2011-2036–6,63-7,42%.

Рынок негосударственных облигаций также показал слабые ценовые движения на невысоких оборотах. Практически замерла торговля в секторе бумаг Москвы и Московской области, в 1 эшелоне продолжились неактивные продажи. В преддверие выхода данных по США крупные игроки в основном заняли выжидательные позиции, поэтому объемы торгов оказались довольно равномерно размазаны по всему рынку. Сегодня мы ожидаем сохранения малой активности на вторичном рынке как на фоне неопределенности на внешних рынках, так из-за большого объема размещения на аукционах. Мы оцениваем справедливую доходность с учетом премий по облигациям Сибирьтелеком 7 на уровне 8,68-8,89%, Волгоградской области - 8,1-8,2% годовых, Инпром 3 – 10,7%-11,1%, Сибирской аграрной группы -12,9%-13,5%, Агросоюза-13,5%-13,7%. При этом не исключено, что на фоне «мертвого» вторичного рынка и сформированных синдикатов, уровни доходности могут оказаться ниже справедливых на 10-15 б.п.