Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[24.04.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Цикл повышения ставок завершен

Банк России 23 апреля принял решение о снижении ключевых процентных ставок на 50 б. п.; таким образом, с 24 апреля минимальная аукционная ставка РЕПО Банка России составит 9.5%, а ставка рефинансирования будет на уровне 12.5%. Сегодняшний шаг в целом был ожидаемым и последовал за несколькими комментариями представителей Банка России о замедлении роста цен в марте-апреле. Кроме того, 22 апреля на целесообразность снижения ключевых ставок обратил внимание и премьер-министр. Таким образом, сегодняшнее решение завершает цикл повышения ставок, начавшийся в феврале 2008 г. и ускорившийся в ноябре 2008 г. на фоне массового оттока капитала. Данная мера стала возможной благодаря стабилизации на российском валютном рынке.

Цикл снижения начат

Как мы полагаем, тенденция на дальнейшее снижение уровня инфляции, проявившаяся в марте-апреле текущего года, сохранится до конца года. Инфляция в годовом сопоставлении в апреле, по нашим оценкам, может составить около 13.5% (против 13.9% в марте). Мы прогнозируем снижение показателя до 11.0-12.0% к концу года, что меньше официального прогноза правительства (13.0%). В последние недели представителями Банка России неоднократно подчеркивалось, что планируемое сокращение процентных ставок не станет разовой акцией, а будет означать переход к курсу на постепенное снижение ставок. С учетом прогноза по инфляции мы ожидаем дальнейшего понижения ключевых ставок Банка России в течение нынешнего года на 150-200 б. п.; соответственно, мы прогнозируем ставку РЕПО Банка России на уровне 7.5-8.0% к концу 2009 г.

Рост на рынке облигаций

Применительно к рынку облигаций решение снизить ставки, на наш взгляд, будет способствовать дальнейшему росту инвестиционной активности, а также стимулирует спрос на облигации с более высокой дюрацией. В наибольшей степени на снижение ставок должны отреагировать ликвидные облигации первого эшелона. Основой портфелей высококачественных ликвидных облигаций в текущих условиях, на наш взгляд, должны быть облигации Москвы.

Внешний рынок

Рынки ожидают результатов стресс-тестов

Вчера торговый день оказался достаточно спокойным во всех рыночных сегментах. Смешанные результаты финансовой отчетности компаний не влияли на характер торгов на мировых фондовых рынках: Dow Jones вырос на 0.89%, S&P – на 0.99%. Наметившаяся было коррекция на глобальных финансовых рынках к настоящему времени не получила дальнейшего развития. Возможно, следующим поворотным моментом для рынка станут результаты проводившегося в марте-апреле стресс-тестов в отношении крупнейших американских банков (объявление запланировано на начало мая). Поддержку КО США оказало продолжение программы выкупа облигаций ФРС. Объем покупок пятилетних казначейских облигаций составил в четверг USD7 млрд; доходности КО США по итогам дня снизились всего на 2 б. п.

Продажи суверенных выпусков, покупки – корпоративных

Инвестиционная активность вчера (как, впрочем, и в среду) оставалась на низком уровне. Котировки суверенных выпусков медленно снижались в течение дня, а индикативный выпуск Россия 30 потерял в цене по итогам торговой сессии около 0.25 п. п., закрывшись на уровне 96.625. Пятилетние CDS России расширились на 7 б. п., закрывшись на уровне 390 б. п.; некоторое оживление было отмечено в сегменте корпоративных еврооблигаций, где спрэды между котировками на покупку и продажу продолжили сужаться. Котировки выпуска Газпром 19 повысились на 0.25 п. п., закрывшись на уровне 98.5-98.75. Сохранился спрос на еврооблигации ВымпелКома, доходность долгосрочных еврооблигаций которого снизилась до 15.0%. Помимо выпусков ВымпелКома в корпоративном сегменте заслуживают особого внимания еврооблигации ТНК-BP. Долгосрочные инструменты ТНК-BP по-прежнему можно приобрести с доходностью около 13%, что обеспечивает премию на уровне 300 б. п. еврооблигациям Газпрома, ЛУКОЙЛа, Транснефти. На наш взгляд, такая ценовая диспропорция должна быть ликвидирована, а сокращение соответствующих кредитных спрэдов должно составить не менее 100 б. п.

Кредитные комментарии

БТА Банк прекращает выплачивать внешние долги

БТА Банк объявил вчера, что получил ряд требований о досрочном погашении долгов из-за неисполнения обязательств по задолженности перед другими кредиторами. Поскольку банк намеревается строить отношения со всеми без исключения кредиторами на единой основе и не в состоянии выплатить внешние долги, которые могут быть предъявлены к погашению все одновременно, он с 20 апреля прекратил выплаты основной суммы задолженности. Вместе с тем, в пресс-релизе указывается, что БТА Банк продолжит выплачивать проценты по графику и обслуживать местных клиентов и вкладчиков. На следующей неделе финансовая организация обещает предоставить более подробную информацию.

Мы предполагаем, что после заявления БТА Банка его рейтинги будут сегодня понижены до уровней SD/RD. Однако понижение рейтинга, вероятнее всего, не окажет существенного воздействия на котировки облигаций, поскольку подобные шаг банка ожидался давно. Теперь мы ждем, когда банк озвучит предлагаемые параметры реструктуризации долга, поскольку в дальнейшем динамика котировок обязательств, в первую очередь, будет определяться условиями данной программы в отношении кредиторов.

Экономика

Снижение ВВП в январе-марте на 9.5% в годовом сопоставлении

Агентство Reuters вчера сообщило со ссылкой на заместителя министра экономического развития г-на Клепача о новой оценке динамики ВВП в текущем году. МЭР пересмотрело прогноз снижения ВВП до 10.4% в годовом сопоставлении в январе текущего года (по сравнению с предыдущей оценкой в 8.8%) и снижения до 8.7% в феврале 2009 г. (7.3% в годовом сопоставлении). Министерство прогнозирует уменьшение ВВП в марте далее до 9.5% по сравнению с мартом прошлого года. По оценке МЭР, суммарное снижение ВВП в первом квартале составит 9.5% к январю-марту 2008 г. (предыдущий прогноз МЭР предполагал 7%-ное снижение ВВП в январе- марте 2009 г.). Представляется позитивным тот факт, что, по мнению министерства, ВВП достиг минимума в первом полугодии, а во второй половине 2009 г. начнется восстановление экономики.

Hегативным является то, что министерство прогнозирует снижение ВВП в апреле-июне на уровне 8.7-10% в годовом сопоставлении во втором квартале. Г-н Клепач сообщил, что прогноз снижения ВВП на 6% в текущем году (по расчетам МВФ) представляется реалистичным.

Динамика ВВП в первом квартале свидетельствует о том, что меры правительства по поддержке реального сектора пока не принесли результатов, административный ресурс представляется ограниченным, а рыночные механизмы не работают. Однако МЭР прогнозирует среднюю цену на нефть в текущем году на уровне USD45 за баррель, а в случае более быстрого восстановления мировой экономики и превышения цен на нефть во втором полугодии отметки в USD60 за баррель ситуация в российской экономике улучшится в июле-декабре вслед за повышением нефтяных цен.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: