Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Ежедневный обзор по денежным и долговым рынкам


[24.04.2009]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Денежный рынок

В четверг на денежном рынке уже с утра царили довольно позитивные настроения. Ставки на межбанке и по «валютным свопам» были ниже, чем в предыдущие дни и держались в районе 8%. К полудню стало известно о снижении учетной, а также ряда «сопутствующих» ставок на 0,5% и, стоит отметить, это решение Банка России в общем-то никак не повлияло на последующую конъюнктуру рынка. Цены и далее сохранялись на утренних уровнях, а ближе к вечеру стали даже немного подрастать, впрочем, так и не превысив 9%.

В отсутствие каких-либо крупных выплат, общий показатель ликвидности изменился не существенно, прибавив с 602,8 млрд до 603,3 млрд руб. При этом корсчета снизились на 22,3 млрд до 371,7 млрд руб., депозиты, соответственно выросли на 22,8 млрд до 231,6 млрд руб. Через РЕПО с ЦБ в совокупности банки привлекли 33 млрд (+2,6 млрд), из которых 10 млрд по схеме аукционов и 22,9 млрд на основе «фикс». Валютный сегмент не стал исключением из «общего правила». Рублевый курс, как и днем ранее, демонстративно укреплялся, ориентируясь скорее на растущий внутренний рынок, чем на внешние факторы, в частности стагнацию на рынках сырья. По итогам четверга стоимость корзины составила 38,21 руб., или на 30 коп. дешевле закрытия предыдущего дня.

Ставки снижены, что ждать дальше

В последнее время проблемы с краткосрочной ликвидностью не стоят остро, объемы ежедневных операций РЕПО с ЦБ снизились до 30 млрд руб. А цены на межбанке стабильно держатся в диапазоне 8-10%. Очевидно, что в текущих условиях эффект от снижения ставки будет минимальным. Однако, в случае, если на межбанке ставки будут выше, например, в момент налоговых выплат, участники предпочтут привлекать ресурсы у Банка России. Таким образом, фактически понижение ставок некоторым образом задает верхний потолок цен и на межбанковском рынке.

Особняком стоит выделить неожиданно оперативное решение столь активно обсуждавшегося вопроса. Во вчерашнем обзоре мы указывали, что формально все условия для такого шага практически выполнены и осталось дело за «малым». По всей видимости, монетарные власти после совещания с премьер-министром и руководителями крупнейших банков посчитали, что «оттягивать» момент дальше смысла не имеет, в связи с чем и пошли на снижение ставок.

Следующий аналогичный шаг, на наш взгляд, последует не ранее конца мая, и то, лишь при благоприятных условиях. ЦБ привязывает размеры ставки с инфляцией, соответственно, как только будет получено подтверждение, что темпы роста цен в следующем месяце уступают прошлогодним, не исключено, что учетная ставка будет снижена вновь.

Долговые рынки

В четверг конъюнктура внешних рынков вновь была довольно неоднородной в течение дня. Позитивные импульсы, обусловленные корпоративными отчетами, поддерживали инвесторов на фондовых площадках, в то же время макростатистика по вторичным продажам жилья в США (снижение на 3% при прогнозируемых «-1,5%») принесла очередную порцию разочарований.

День начинался с приятных новостей от Credit Suisse и Apple, анонсировавших оказавшиеся лучше ожиданий финансовые результаты. Затем негативное влияние макростатистики удалось отчасти нивелировать отчетными данными Marriott International Inc., ConocoPhillips и EBay Inc.

Происходящее на фондовых площадках стало причиной локальных «взлетов» доходностей долговых госбумаг, например, по 10-летним UST до 2,98% годовых, вместе с тем, основной «идеей» в казначейских обязательствах, позволяющей «откатываться» доходностям на прежние уровни, выступал факт продолжающегося госвыкупа.

В конечном счете фондовым площадкам удалось сохранить «заряд оптимизма» и закрыться в положительной зоне. При этом доходности казначейских обязательств фактически «откатились» к уровням предыдущего закрытия. Так, по 10-летним UST доходность составила 2,93 % (+1 б.п.).

Сегодняшний день обещает сохранить высокую волатильность торгов. Ожидания сегодняшней макростатистики по запасам длительного пользования и продажам новых домов в марте умеренно пессимистичны. При этом спрос на казначейские обязательства обещает сохраняться умеренным – Минфин США анонсировал свои планы по размещению новых госбумаг на следующей неделе на общую сумму 101 млрд долл., в том числе: двухлетних UST на 40 млрд долл. 27 апреля, 5-летних на 35 млрд долл. 28 апреля и семилетних бондов на 26 млрд долл. 29 апреля.

В российских корпоративных еврооблигациях подобная «нестабильность» внешнего фона обуславливает разнонаправленное движение котировок в соответствии с индивидуальными интересами участников. В среднем диапазон колебания котировок выглядит довольно «стандартным», то есть на уровне + (0,5%~1%). При этом в условиях умеренной торговой активности выделялись покупки по всему спектру бумаг ВТБ на фоне оказавшихся лучше ожиданий финансовых результатов банка. Что касается самого «свежего» выпуска – Газпром-19, то для него вчерашний день сложился менее комфортно: котировки к закрытию снизились до диапазона 98,375% – 98,5% (YTP 9,89% - 9,84%).

На общем относительно стабильном фоне ярко выделяются достаточно активные продажи в суверенных еврооблигациях, спровоцировавшие потерю Russia-30 в цене порядка 1% и смещение котировок в диапазон 95,875% - 96,125% (YTM 8,25% - 8,19%). В то же время CDS России прибавил только 15 б.п. и котируется на уровне 385 – 395 б.п., что, как мы полагаем, косвенно может свидетельствовать о том, что инициатором продаж выступает кто-то из локальных игроков, тогда как иностранные инвесторы пока не стремятся к существенной переоценке рисковой премии.

Внешние «раздражители» задают характер торгов и на внутреннем рынке. На фоне царящей неопределенности инвесторы остерегаются совершать какие-либо сделки, в результате в четверг существенными оборотами могли похвастаться лишь единичные выпуски. По-прежнему активно торгуются телекомы, ВК-инвест-1 (YTP 16.91%) и СибТлК-8 (YTP 15,64%), а также Система-1 (YTP 18,81%), отметим, что все указанные выпуски характеризуются схожей дюрацией – в районе 0,75-0,8 года. Рынок довольно позитивно отреагировал на годовую отчетность Группы ВТБ, выпуски которого – ВТБ-5 и ВТБ-6 выросли на 75 б.п. и 25 б.п. соответственно.

Ключевым событием вчерашнего дня стала, безусловно, новость о том, что ЦБ снижает ключевые ставки на 0,5%. В принципе, деньги под залог облигаций по операциям РЕПО, ломбардным кредитам и пр. станут дешевле, то есть возрастет их чистая маржинальность. В свою очередь, это повышает привлекательность бумаг, доходность которых будет выше затрат, сопутствующих привлечению денег под их залог. Однако, на наш взгляд, сомнительно, что снижение ставки лишь на 0,5% вызовет сколь- нибудь заметный рост котировок на долговом рынке.

Четверг обошелся без дефолтов. Сегодня определенные опасения возникают в отношении оферт по низколиквидным облигациям Минплитафинанс- 1, а также ТОППРОМ-инвест-1. Результаты оферт, повидимому, будут целиком зависеть от объема бумаг в рынке, а также их взаимоотношениями с ключевыми держателями.

Новости эмитентов

ВТБ: итоги 2008 года.

Вчера Группа ВТБ представила инвесторам результаты деятельности за 2008 год по МСФО. Несмотря на то, что за прошедшие почти 4 месяца ситуация в банковском секторе значительно изменилась: прошел пик девальвации, в январе-феврале был всплеск роста просроченной задолженности, и многие банки по итогам первых месяцев фиксировали убытки, тем не менее, результаты представляют интерес с точки зрения наличия «запаса прочности» перед вышеперечисленными событиями. К сожалению, приходится сразу оговориться, что, вопервых, результаты неаудированные, а во-вторых, Группа не предоставила в открытом доступе расшифровки к отчетности, что в значительной мере сузит круг анализируемых фактов. Кроме того, традиционно мы сравнивали итоги деятельности ВТБ и Сбербанка, однако последний информацию по МСФО еще не раскрывал.

По итогам 2008 года отметим следующее:

• чистая прибыль составила 212 млн долл. (1,5 млрд долл. в 2007 году).

• кредитный портфель увеличился на 50,3% до 90,2 млрд долл.;

• объем привлеченных средств клиентов составил 37,5 млрд долл., объем частных вкладов вырос на 12,8% по сравнению с аналогичным показателем прошлого года и составил 12,1 млрд долл.;

• доход от основной деятельности достиг 5,2 млрд долл. (+71% к 2007 году);

• чистая процентная маржа возросла до 4,8% (4,4% в 2007 году);

• расходы на резервирование увеличились до 3,2% (с 1,3% в 2007 году);

• коэффициент достаточности капитала по методике Банка международных расчетов составил 17% (16,3% на конец 2007 года).

Тут же стоит оговориться, что, как и в промежуточной отчетности ВТБ по итогам 9 месяцев 2008 года, мы наблюдаем картину, когда за положительной динамикой показателей (за исключением чистой прибыли) скрывается не вполне позитивная качественная составляющая. При этом, по словам финансового директора ВТБ Н.Цехомского, если бы не была произведена переоценка ценных бумаг, то вместо прибыли мы бы сейчас наблюдали убыток в размере 400 млн долл. Подобные действия были характерны не только для ВТБ, но и для российского банковского сектора в целом, однако это не добавляет оптимизма.

Существенный рост кредитного портфеля сопровождался ростом начисленных резервов, особенно в 4 квартале прошлого года, когда отчисления в резерв под обесценение выросли на 1,1 млрд долл. по сравнению с 1,4 млрд долл. за первые 9 месяцев 2008 года. В итоге ВТБ увеличил резервы до 3,2% от объема кредитного портфеля по сравнению с 1,3% по итогам 2007 года. Доля просроченных и реструктурированных кредитов увеличилась до 2,4% к концу 2008 года (1,4% на конец 2007 года). Коэффициент покрытия просроченных и реструктурированных кредитов резервами под обесценение по состоянию на 31 декабря 2008 года находился на уровне 147,6%.

Таким образом, на фоне роста доходности бизнеса и его масштабов, Группа ВТБ наравне со всем банковским сектором к началу 2009 года вышла со стандартным набором проблем с кредитным портфелем и портфелем ценных бумаг. Несомненными преимуществами Группы остается поддержка со стороны государства, масштабы деятельности и статус «системообразующего», включая его социальную значимость в России.

НМТП: итоги 2008 года.

Вчера Новороссийский порт представил инвесторам результаты деятельности за 2008 год. В целом результаты были ожидаемо положительными. Мы отмечаем, что кредитный профиль Компании остается традиционно сильным.

• В 2008 году выручка составила 653,8 млн долл., против 483,4 млн долл. годом ранее. Рост был обеспечен, прежде всего, вводом новых и расширением существующих терминальных площадок на территории Порта, а так же увеличением прочих портовых услуг и тарифов НМТП. Показатели прибыльности за прошедший год оказались под давлением увеличения амортизации, вследствие разового изменения, в связи с пересмотром сроков полезного использования, а также влиянием курсовых разниц. Без учета данных факторов НМТП показывает довольно уверенный рост маржинальности по итогам минувшего года.

• Долговая нагрузка по итогам 2008 года сократилась на 44,9 млн долл. до 463,231 млн. Основу долга (64%) составляют LPN c погашением в мае 2012 года. Долг преимущественно носит долгосрочный характер (доля долгосрочных обязательств 92%), а также номинирован в долларах. Мы напоминаем, что поступления за услуги НМТП получает в долларах, что нивелирует для НМТП риски девальвации рубля. В текущем году Новороссийскому порту предстоит погасить обязательства на 42,2 млн долл. Денежные ресурсы (денежные средства, депозиты, векселя Сбербанка) на конец года составили 126,8 млн долл., что полностью покрывает указанную сумму. Соотношение Net Debt/EBITDA по итогам года составило комфортные -1,0х.

• В 2009 году НМТП продолжает реализацию строительства нефтеналивного терминала, на что потребуется около 42 млн долл. В целом мы не ожидаем существенных заимствований в текущем году и считаем, что Компания сможет справиться с капитальными затратами собственными силами.

• Несмотря на сложившуюся конъюнктуру, НМТП в текущем году сохраняет позитивный тренд 2008 года. В первом квартале 2009 года Новороссийскому порту удалось улучшить операционные результаты за аналогичный период прошлого года (см. наш обзор от 16.04.2009 г.). Рост был обеспечен, прежде всего, за счет нефтеналивных грузов. Мы считаем, что в части операционного профиля, НМТП является одним из наиболее стабильных портов на территории России.

• В целом кредитный профиль НМТП не вызывает у нас сомнения. Вложения в бонды Порта традиционно ограничивает довольно длинная дюрация выпуска. Однако, для инвесторов, прежде всего, предпочитающих качество, выпуск может быть интересен.

«Холидей» для Х5

В сегодняшнем выпуске газеты «КоммерсантЪ» сообщается, что совладельцы сибирской сети «Холидей классик» договорились о продаже 100% бизнеса Х5 Retail Group и уже подписан протокол о намерениях. Сделку планируется оплатить акциями Х5, после чего владельцы «Холидея» получат 5-7% объединенной с Х5 компании.

На наш взгляд, в случае приобретения компанией Х5 торговой сети «Холидей классик», федеральный Ритейлер обеспечит себе непосредственный выход на рынок Сибири. Кроме того, безденежная схема покупки новосибирской сети наиболее оптимальна в текущих условиях для Х5, поскольку не предполагает привлечение внешних источников заимствования или отвлечение из оборота денежных средств, что в конечном итоге не приведет к наращиванию долговой нагрузки. С другой стороны, согласно последней доступной в открытых источниках информации о финансовых результатах группы «Холидей», по итогам первого полугодия 2008 года размер чистого долга новосибирской сети до прохождения Компанией оферт по облигационному займу серии 01 на 1,5 млрд руб., входе которой к выкупу было предъявлено бумаг на 1,397 млрд руб., составлял 7,1 млрд руб., что при консолидации может привести к росту размера долга Х5, который по итогам минувшего года составлял 2,1 млрд долл. Мы считаем, что данное увеличение долга не будет критическим для объединенной компании и не выйдет за рамки 2,8-3х по соотношению Финансовый долг/EBITDA.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: