СКОРО

На следующей неделе ожидаются 3 крупных выпуска UST суммарным объемом $101 млрд. Объем двухлетних бумаг составит $40 млрд, размещение 5-летних бумаг будет объемом $35 млрд, а 7-летних – $26 млрд. Значительный объем нового долга оказывает давление на цены UST, но пока ФРС продолжает скупать бумаги, а спрос не снижается на фоне не до конца понятного состояния финансового сектора.

На внутреннем рынке нас ждет короткая неделя перед праздниками, но она будет насыщенной налоговыми выплатами. В понедельник – НДПИ, во вторник – налог на прибыль, а в среду погашение беззалоговых кредитов в ЦБ на 74 млрд руб. Объем средств, которые будут предложены ЦБ в виде кредитов без залога пока не объявлен.

СЕГОДНЯ

На внешнем рынке выходят данные по продажам новых домов (объемы ожидаются на уровне прошлого месяца) и по заказам на товары длительного пользования. По консенсус-прогнозу Bloomberg в марте ожидается снижение заказов на 1.5% за месяц.

ВЧЕРА

ЦБ снижает ставки на 0.5 п.п.

С сегодняшнего дня Банк России понизил ставку рефинансирования на 0.5 п.п. до 12.5%. На 0.5 п.п. также были понижены все ключевые ставки. Минимальная ставка по аукционному РЕПО на срок 1 день составляет 9.5% годовых, РЕПО по фиксированной ставке – 12.5%, кредиты под залог прав требования на год – 12.5%.

Снижение ставок последовало за объявлением данных по инфляции – уже 3 недели инфляция замедляется по сравнению с мартом, а также значения инфляции были ниже чем в апреле прошлого года. Алексей Улюкаев уже не раз заявлял, что в случае снижения инфляции, ставки и далее будут снижаться. По нашим оценкам инфляция по итогам года будет на уровне 13%, что предполагает не более двух снижений ставок по 0.5 п.п. до конца года. Решение ЦБ по ставкам вчера привело к резкому росту спроса на бумаги первого эшелона. Так Москва-45 прибавила 0.25 п.п. в цене, ВТБ-5 – более 1 п.п.

Банк России растянул во времени плановое повышение ФОР

Вчера совет директоров Банка России принял решение о продлении установленных сроков поэтапного увеличения действующих в настоящее время нормативов обязательных резервов с ежемесячным их увеличением на 0.5 процентного пункта с 01.05.2009 по 01.08.2009.

Напомним, что первоначально, снизив с 15 октября 2008 года все нормативы обязательных резервов до 0.5%, ЦБ РФ намеревался с 1 февраля 2009 года повысить их до 1.5%, а с 1 марта до 4%. Затем 19 января банки получили отсрочку и предполагалось, что ФОР будет увеличен до 1.5% с 1 мая и до 2.5% с 1 июня.

На наш взгляд повышение норматива ФОР неизбежно и новая схема повышения резервов позволит банкам более плавно настроить свою деятельность без шоковых изменений в ликвидности. По нашим оценкам, повышение нормы резервирования на 0.5 п.п. приводит к оттоку средств на 40–42 млрд руб., о чем свидетельствует статистика по усредненным обязательным резервам, поддерживаемая кредитными организациями на корреспондентских счетах в Банке России на сайте ЦБ.

ВТБ опубликовал неаудированную отчетность за 2008 г. по МСФО. Среди позитивных моментов отметим рост кредитного портфеля на 49% в прошлом году, а также увеличение чистой процентной маржи до 4.8% по сравнению с 4.4% в конце 2007 г.. Доход от основной деятельности достиг $5.2 млрд, увеличившись за год на 71%.

Одновременно, в 4-м квартале 2008 г. отчисления в резерв под обесценение выросли на $1.1 млрд по сравнению с $1.4 млрд за первые 9 мес. 2008 г. Такое увеличение ВТБ объясняет устойчивым ростом кредитного портфеля ВТБ, а также ожиданиями дальнейшего ухудшения экономической ситуации. Таким образом, ВТБ увеличил резервы до 3.2% от объема кредитного портфеля по сравнению с 1.3% по итогам 2007 г., что на наш взгляд недостаточно в текущих условиях. В пресс-релизе ВТБ сообщает, что доля просроченных и реструктурированных кредитов в кредитном портфеле до вычета резервов увеличилась до 2.4% к концу 2008 г. по сравнению с 1.4% на конец 2007 г., однако ранее в интервью А.Костина говорилось о реструктуризации около 15% портфеля. По итогам прошлого года коэффициент покрытия просроченных и реструктурированных кредитов резервами под обесценение находился на уровне 147.6%, что на наш взгляд недостаточно.

Среди интересных моментов отметим, что ВТБ сообщил о произведенном частичном выкупе собственных еврооблигаций. Номинальная стоимость облигаций, выкупленных в 4-кв. 2008 г., составила $1.4 млрд и на данной операции ВТБ заработал доход $349 млн.

Внешний рынок

В котировках treasuries больших колебаний не произошло, несмотря на объявление о размещении на следующей $101 млрд. Статистика, которая выходила вчера, была в основном негативной: продажи домов снизились больше, чем ожидалось, а заявления на пособия по безработице вновь пошли вверх. В целом, инвесторы ждут результатов стресс-тестов крупнейших банков, что поддерживает высокий спрос на treasuries.