Рублевые облигации

Вчера торговая активность оказалась невысокой, мы отмечали некоторую фиксацию прибыли в «1-м» эшелоне, но к заметной коррекции это не привело, во «2-м» и «3-м» эшелонах мы особых торговых объемов не видели.

Завтра должно состояться размещение третьего выпуска Ленэнерго (3 млрд. руб., 5 лет, ориентир по купону - 8.3%-8.5%). Второй выпуск компании, особенно за последние дни, значительно вырос и сейчас торгуется с небольшим спрэдом в 20-25бп. к выпуску МОЭСК. Учитывая внушительный синдикат и высокий интерес нерезидентов к энергетическим выпускам, стоит ожидать размещение выпуска по нижней границе ценового диапазона.

Еврооблигации

Котировки treasuries в начале неделе начали небольшой рост, вслед за ними выросли котировки и российских суверенных выпусков, в результате спрэды сохранились фактически на тех же уровнях - Россия-30 - G+96бп. В корпоративном сегменте мы большой активности вчера не отметили.

Корпоративные новости

Согласно сообщению в газете «Ведомости» компания Миракс (В2/В) объявила о своих планах провести IPO. Компания рассматривает возможность разместить свои акции на фондовых биржах в 2007-2008 году. В тоже время Миракс предварительно уже в этом году планирует продать 20% акций одного из своих подразделений (MRC Mirax Skyscrapers, управляющего высотными активами Миракса, такими как башня «Федерация» и проч.) банку CSFB. Сам по себе приток дополнительных денежных средств, а также вхождение западного акционера позитивны для кредитного качества любой компании, однако до завершения сделки и объявления её конкретных параметров делать какие-либо выводы пока рано. Вообще, по нашему мнению, способность и желание владельцев строительных и девелоперских компаний привлекать в свой капитал сторонних владельцев (специализированные западные фонды, private equity и т.п.) является очень важным качественным параметром, определяющим уровень кредитной поддержки в случае появления проблем с рефинансированием. Выпуск Миракс-2 торгуется по 9.2% YTM, мы считаем, что выпуск на этих уровнях несколько переоценен.

Компания Дикси начинает предварительный маркетинг IPO. Размещение (25-35% акционерного капитала) планируется провести по достаточно высоким мультипликаторам (коэффициент EV/EBITDA 2006 на уровне 26-31 и EV/Выручка 2006 на уровне 1.18-1.41) при оценке всей компании в $1.05-$1.3 млрд. включая $234 млн. чистого долга. Учитывая не слишком высокие операционные показатели компании (рентабельность EBITDA за 2006 год составила 4.6%), озвученный ценовой диапазон может оказаться интересным потенциальным инвесторам только если они поверят в прогнозируемое улучшение рентабельности компании в 2007-2008 годах (напомним, что IPO Копейки во второй половине 2006г не состоялось как раз по причине высоких ожиданий владельцев компании). Вырученные от IPO средства пойдут в основном на выкуп большей части 33% пакета фондов Citigroup, которые приобрели пакет акций ритейлера достаточно давно и имеют право предъявить акции самой компании к обратному выкупу до апреля 2008 года . Аудиторы Дикси трактовали это условное обязательство как долг, отражая его в отчётности компании по МСФО. Успешное IPO является достаточно критическим для компании и, скорее всего, состоится даже в случае «вилки» между ожиданиями владельцев компании и рынка.