Рынок внешних долгов

Базовые активы, видимо, пережив фазу коррекции, продолжили плавное снижение доходности в надежде на то, что выходящие на недели отчеты (первая оценка ВВП США за Q1 и данные по недвижимости) убедят ФРС в необходимости более скорого начала снижения процентных ставок. Это нашло отражение на фьючерсах на ставку Fed Funds, судя по которым вероятность сокращения ставки в июне на 25 б.п. выросла с 4.8% до 7.4% (менее 1% 10 дней назад). Кроме того, облигации развитых стран пользовались спросом на фоне снижения мировых фондовых площадок. В итоге доходность индикативных 10-летних нот сократилась на 3 б.п. до 4.64%, а ее спрэд к 2-летним нотам вырос до 3 б.п. Мы предполагаем, что свежая статистика на этой неделе покажет смешанные результаты и не сможет сформировать устойчивой тенденции, поэтому по-прежнему ожидаем колебание доходности индикативных бумаг в диапазоне 4.6-4.7%. При этом, на наш взгляд, спекуляции относительно снижения ставки ко второму полугодию сильно раздуты, поскольку одного месяца (когда мы увидели снижение базового уровня потребительских цен) не достаточно для принятия столько ответственного решения. Вместе с тем, недавнее снижение доходности увеличивает потенциал коррекции при разочаровании рынка в действиях, вернее, бездействиях ФРС. Доходность немецких бумаг также немного сократилась, так и не преодолев психологическую отметку 4.20%. На наш взгляд, это вопрос 1-2 недель, поскольку рынок по-прежнему рассчитывает на повышение ставки ЕЦБ в мае. Однако мы сомневаемся в массовом переложении средств из американского долга в европейский из-за роста его доходности.

Долги emerging markets провели достаточно спокойную сессию в понедельник, поскольку положительный эффект снижения доходности базовых активов плохо действовал на фоне рекордно высоких ценовых уровней суверенных бумаг в условиях снижения фондовых рынков, которые в последние дни служили ориентиром спроса на риск. Немного хуже выглядели азиатские кредиты, которые снижались из-за роста курса иены, вызванного вчерашним повышение рейтинга Японии агентством S&P до «АА». Наши латиноамериканские фавориты (долги Бразили, Колумбии и Перу) сохраняли устойчивые уровни, но мы допускаем, что они могут подвергнуться коррекции после роста до рекордных отметок на прошлой неделе. В арьергарде сегмента остаются бумаги Украины из-за роста политической неопределенности. Также мы рекомендуем избегать сделок с турецкими долгами. Сегодня правящая Партия Справедливости и Развития (AKP) должна назвать своего кандидата в гонке за место президента. Имя этого человека может кардинально поменять прогноз дальнейшего развития политической и экономической жизни страны. По сути, все сводится к тому, будет ли этим человеком нынешний премьер-министр Таиип Эрдоган или другая фигура. Снижение доходности US Treasuries поддержало вчера долги с инвестиционным рейтингом (Мексика, ЮАР, Польша, Россия), но с учетом нашего осторожного прогноза в отношении базовых активов, мы предполагаем, что новые уровни бумаг не являются устойчивыми. Более доходные кредиты EM будут пользоваться повышенным спросом в условиях благоприятного отношения к риску, поэтому рекомендуем поддерживать долю суверенных бумаг с высоким рейтингом не выше 25%.

Медленно, но верно российский спрэд EMBI+ продолжает снижаться и вчера достиг 95 б.п. Мы не видим большого спроса на российский долг, скорее, это боъясняется его стабильностью на фоне более подвижной доходности UST. Корпоративные еврооблигации торговались в умеренном плюсе на фоне снижения доходности базовых активов, но особенных объемов за исключением выпусков Газпрома не было. Единственное что, можно отметить, это хороший рост длинных выпусков Северстали (бумаги 2014 года прибавили 64 б.п. по цене), что, вероятно, было вызвано пересмотром прогноза рейтинга Fitch на уровне «ВВ-» со стабильного на позитивный. Мы не думаем, что это приведет к скорому повышению рейтинга, тем более, даже при увеличении планки Fitch мы не думаем, что другие агентства также поспешат провести позитивные рейтинговые решения (Moody’s оценивает компанию на уровне «В1»). Таким образом, до выхода ключевых данных по экономике США в ближайшие дни рынок российских еврооблигаций, скорее всего, будет оставаться безыдейным. Новых размещений до майских праздников не ожидаем.

Рынок внутренних долгов

Конъюнктура рынка рублевых облигаций в понедельник в целом не претерпела сильных изменений. В корпоративном секторе преобладали разнонаправленные движения, подросли в цене бумаги Газпрома А4 и А8 (+2 б.п. и +30 б.п. соответственно), РЖД 07 (+2 б.п.). В то же время продажи присутствовали в облигациях РЖД 06 (-2 б.п.) и ФСК ЕЭС 02 (-8 б.п.). Котировки ОФЗ вчера в целом показали негативную динамику цен, на фоне низкой торговой активности. Продажи превысили спрос в следующих ОФЗ - 46020 (-8 б.п.), 46018 (-1 б.п.), 46017 (-4 б.п.), 26198 (-2 б.п.), 25058 (-7 б.п.) и др. Данное снижение котировок связать можно только с тем, что в пятницу подросли до 4 % годовых ставки МБК, на фоне налоговых выплат. Тем не менее, мы считаем, что вчерашнее снижение носит краткосрочный характер и продолжения покупок можно ожидать уже сегодня-завтра.

Сегодня на рынке рублевых облигаций, скорее всего, будут преобладать неагрессивные покупки. Активность торгов будет невысокой, т.к. инвесторы предпочтут приберечь денежные средства для первичных размещений. Тем не менее, поддерживать покупателей сегодня будут - положительная ситуация с ликвидностью (ставки МБК уже составляют порядка 3 % годовых), крепкие позиции национальной валюты на денежном рынке и благоприятный внешний фон.

Также сегодня состоится размещение 2-го облигационного займа ОАО КБ «Солидарность». Объем займа составляет 950 млн. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена годовая оферта. ОАО КБ «Солидарность» (Самара) является одним из крупнейших универсальных коммерческих банков Поволжского ФО и оказывает весь спектр банковских услуг различным категориям клиентов. Банк имеет 6 филиалов (г. Новокуйбышевск, с. Кинель — Черкассы, г. Сызрань, г. Тольятти, п. г. т. Безенчук, п. Суходол), порядка 30 дополнительных офисов в Поволжском ФО, а также представительства в Костроме и Чебоксарах. Справедливая доходность 2-го займа к годовой оферте составляет порядка 10.60-10.70 % годовых, но эмитент планирует установить ставку купона в размере 10.70 % годовых, что соответствует доходности к годовой оферте порядка 11.14 % годовых. Таким образом, на аукционе инвесторам может быть предоставлена премия до 44 б.п. к справедливому уровню доходности. (подробнее см. наш обзор от 17.04.07 года – Облигации ОАО КБ « Солидарность»: регионы рвутся вперед!).

26 апреля 2007 года состоится размещение дебютного облигационного займа компании «ПИВДОМ». Объем займа составляет 1 млрд. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена полуторагодовая оферта. Основное направление деятельности компании «ПИВДОМ» - мелкооптовая и оптовая продажа пива, газированных напитков, соков, воды. Услуги по доставке продукции и мерчандайзингу своим клиентам. Компания занимает лидирующие позиции на рынке севера-востока и севера г. Москвы и Московской области. Компания имеет прямые дилерские соглашения с крупнейшими производителями Baltic Beverages Holding, Efes Beverages Group, SABMiller, Heineken, Соса-cola и др. Компания обладает собственным транспортным парком, состоящим из 247 грузовых автомобилей. Справедливую доходность к полуторагодовой оферте выпуска облигаций Компании «Пивдом» мы оцениваем на уровне около 12.00 % годовых. В то же время эмитент планирует установить ставку купона в размере 13.00 % годовых, что соответствует доходности к полуторагодовой оферте порядка 13.42 % годовых. Инвесторам рекомендуем участвовать на аукционе, т.к. эмитентом будет предоставлена премия к справедливому уровню порядка 140 б.п. (подробнее см. наш обзор от 19.04.07 года – Облигации Компании «ПИВДОМ»: на правах логистики).