Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[24.03.2010]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внешнего рынка

ОВГЗ вновь размещены с доходностью 11%-13%

Министерство финансов Украины вчера провело очередной аукцион по размещению облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ). Эмитенту вновь удалось существенно понизить ставки: доходность выпуска сроком обращения 175 дней была установлена на уровне 11%, выпуска на срок 917 дней – 12%, а выпусков на 238 и 728 дней – 13%. Спрос составил 5.4 млрд грн. при диапазоне доходности от 11% до 20%. Тем не менее, Минфин не стал удовлетворять заявки с высокими ставками и разместил обязательства лишь на сумму 1 млрд грн.

На прошлой неделе мы рекомендовали инвесторам покупать внутренние обязательства Украины в ожидании существенного снижения доходностей ОВГЗ (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 16 марта), оценивая справедливую доходность годовых бумаг на уровне 15-16%. Однако с того времени годовые ставки NDF в гривнах упали с 9% примерно до 4.5% и, соответственно, справедливая доходность ОВГЗ также составит порядка 11%.

Кто покупает ОВГЗ?

Согласно представленным вчера данным НБУ о структуре ОВГЗ в обращении, за неделю с 15 по 22 марта 2010 г. объем выпущенных ОВГЗ увеличился на 3.2 млрд грн. до 98.9 млрд грн. в результате двух размещений, состоявшихся в течение недели. Объем ОВГЗ в портфеле НБУ увеличился на 3.3 млрд грн., а у иностранных инвесторов – на 0.6 млрд грн. Объем государственных обязательств у банков остался практически без изменений, тогда как прочие инвесторы сократили свои позиции в государственных обязательствах на 0.6 млрд грн. Изменения подтверждают, что внеочередной аукцион 16 марта, в ходе которого ОВГЗ на 2.7 млрд грн. были впервые размещены с доходностью 11%, был по сути проведен за счет НБУ, который рефинансировал принадлежащие подконтрольным государству банкам госбумаги, чтобы банки могли получить денежные средства на покупку новых обязательств. Таким образом, несмотря на достаточно высокий спрос на ОВГЗ со стороны иностранных инвесторов (о чем свиде тельствует увеличение их портфелей), снижение доходности в основном обусловлено совместными усилиями правительства и НБУ, заинтересованных в установлении нового целевого уровня доходности. На наш взгляд, в конце концов, инвесторам и украинским банкам придется согласиться покупать ОВГЗ с более низкой доходностью, поскольку уровень ликвидности в гривнах растет на фоне покупок иностранной валюты со стороны НБУ, и эти средства нужно размещать в какие-то инструменты. В настоящее время альтернатив покупке ОВГЗ немного – ставки по депозитам НБУ находятся на низком уровне, а обязательства частных заемщиков все еще характеризуются повышенным риском.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Отчетность Raiffeisen International за четвертый квартал 2009 г.: выводы о деятельности в российском и украинском сегментах

Группа Raiffeisen Intrnational вчера опубликовала финансовую отчетность за 2009 г. по МСФО, которая содержит важную информацию о качестве активов и основных показателях деятельности группы в странах СНГ. Ниже мы приводим основные выводы из представленной отчетности.

Россия

• Большинство проблем с качеством активов были признаны в отчетности во втором и третьем кварталах 2009 г., и в октябре-декабре Райффайзенбанк зафиксировал лишь незначительный рост проблемных кредитов (NPL) с 9.2% до 10.3% общего объема кредитов, который главным образом связан с сокращением кредитного портфеля. На наш взгляд, такую динамику можно считать очередным подтверждением того, что падение качества активов российской банковской системы к настоящему моменту практически прекратилось.

• Отчисления в резервы также сократились с EUR252 млн в первом полугодии 2009 г. примерно до EUR70 млн во второй половине года. По состоянию на конец 2009 г. российская «дочка» Raiffeisen International по большей части решила проблемы качества активов: NPL покрыты резервами на 93%, что представляется достаточным, принимая во внимание, что 44% проблемных кредитов обеспечено залогом.

• Несмотря на сокращение портфеля кредитов на 32%, Райффайзенбанку удалось сохранить прибыльность: во втором полугодии результаты существенно улучшились, а годовая чистая прибыль составила EUR153 млн. Это также подтверждает наше мнение о том, что вопреки всем трудностям 2009 г. многим банкам удалось справиться с существенным ухудшением качества активов без значительных убытков.

Украина

• Райффайзен Банк Аваль, результаты деятельности которого раскрываются в составе показателей сегмента других стран СНГ, остается основным источником проблем для группы. В четвертом квартале убыток до налогообложения Raiffeisen International в сегменте других стран СНГ был равен EUR51 млн. Годовой убыток украинской «дочки» группы до налогообложения составил EUR203 млн. В 2009 г. резервы на потери по кредитам достигли EUR499 млн, что почти в три раза выше показателя за 2008 г.

• Доля NPL выросла еще на 270 б. п. до 23.6% кредитного портфеля. Украина остается наиболее проблемным регионом с точки зрения качества активов. Отчетность Raiffeisen International по-прежнему отражает существенную разницу между отчетностью Райффайзен Банка Аваль перед НБУ (по данным которого на конец прошлого года доля проблемных кредитов в украинской банковской системе составляла 9.4%) и раскрытием информации в соответствии с более строгими внутренними правилами.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: