Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[24.03.2010]  Газпромбанк      Полная версия

Вимм-Билль-Данн: финансовые итоги 2009 г. по US GAAP

Новость: Вимм-Билль-Данн вчера отчитался по итогам 4кв09 г. и 2009 г. по US GAAP. Несмотря на некоторое ухудшение рентабельности в последнем квартале прошлого года (о чем, впрочем, компания уже предупреждала заранее), кредитный профиль ВБД остается одним из наиболее сильных среди компаний потребительского сектора, представленных на публичном рынке долга. Последнее, на наш взгляд, в полной мере учтено в котировках торгующихся выпусков ВБД: мы не видим существенного потенциала в этих бумагах.

Комментарий: Наши основные выводы из отчетности представлены ниже:

Ожидаемое снижение рентабельности в 4кв2009. Валовая рентабельность в 4кв09 снизилась почти на 6 п. п. кв/кв, главным образом за счет снижения прибыльности в молочном сегменте бизнеса. В четвертом квартале компания столкнулась с дефицитом молочного сырья, что вызвало рост расходов. Стоит отметить, что об ухудшении показателей в 4кв09 Вимм-Билль-Данн предупреждал еще в прошлом году, в момент публикации отчетности за 9мес2009 г. На уровне EBITDA норма прибыли сократилась несколько более существенно (на 6.6 п.п. кв/кв), на фоне роста коммерческих и админи-стративных расходов относительно выручки в четвертом квартале.

В тоже время, ухудшение в последние 3 месяца не смогло переломить позитивный тренд в целом по году – валовая рентабельность и рентабельность EBITDA выросли на 110 б. п. и 130 б. п. соответственно, чему способствовало улучшение продуктовой линейки в молочном сегменте, снижение цен на концентрат в сегменте напитков, некоторое увеличение доли наиболее рентабельного сегмента детского питания в выручке, а также хороший контроль над SG&A затратами.

Денежные потоки и ликвидность. В четвертом квартале операционный денежный поток ВБД превысил 120 млн долл. (по сравнению со 190 млн долл. за первые 9 месяцев года). Довольно весомый вклад в показатель внесло изменение оборотного капитала – в частности, довольно существенный рост кредиторской задолженности и некоторое сокращение запасов и дебиторки. В 3кв09 эффект изменения оборотного капитала, напротив, был отрицательным (основной причиной стало сокращение кредиторской задолженности). В итоге чистый денежный поток за квартал составил 83 млн долл, за весь 2009 год – 187 млн долл. (объем капитальных затрат за 2009 год – 122 млн долл.). Свободные средства в том числе были направлены на сокращение долга – всего за прошлый год он снизился более чем на 20% до 499 млн долл. В терминах Чистый долг / EBITDA кредитное плечо сократилось с 1x до 0,8x. Короткий долг на 31/12/2009 г. составлял 213 млн долл. – что полностью покрывается существующей подушкой ликвидности (249 млн долл. на конец прошлого года).

В целом, ликвидность ВБД не вызывает у нас опасений: мы полагаем, что свободный денежный поток в 2010 году останется в положительной зоне, что позволит и дальше сокращать долговую нагрузку. Кроме того, хороший кредитный профиль открывает ВБД достаточно много возможностей для рефинансирования долга. В частности, в ноябре прошлого года ВБД зарегистрировал 8 выпусков биржевых облигаций общим объемом 30 млрд руб.

МТС ведет переговоры о покупке регионального оператора ШПД и платного ТВ Мультирегион

Новость: Ведомости и Коммерсант сегодня сообщают о том, что МТС ведет переговоры о покупке регионального оператора ШПД и платного ТВ Мультирегион, предоставляющего услуги в 37 городах. По данным iKS-Consulting, доля Мультерегиона на рынке ШПД по итогам 2009 года составила 2,3% (294 тыс. абонентов), на рынке платного ТВ – 4,5% (855 тыс. абонентов). Финансовые показатели компании не раскрываются. Представитель МТС подтвердил потенциальный интерес компании к Мультирегиону, отметив, что решение о целесообразности покупки оператора пока не принято. При этом, по информации одного из источников Ведомостей, МТС уже сделали обязывающее предложение акционерам Мультирегиона. Стоимость компании оценивается в 150–200 млн долл.

Комментарий: Покупка компании Мультирегион прекрасно укладывается в стратегию развития МТС на региональном рынке ШПД и платного ТВ, которая реализуется через Комстар. Приобретение независимых операторов рассматривается в качестве основной возможности экспансии в регионы наряду с органическим ростом существующей абонентской базы МТС (Комстара). Ранее Комстар уже заявлял о своем интересе к крупным независимым региональным игрокам. Как сообщается, сети Мультирегиона пересекаются с сетями Комстара только в шести городах (Комстар предоставляет услуги кабельного ТВ в 82 городах, ШПД – в 70). Таким образом, в случае покупки оператора присутствие Комстара на российском рынке превысит 100 городов. Основной конкурент МТС – Вымпелком предоставляет услуги ШПД в 67 городах и также планирует расширение на рынке фиксированной связи в регионах. В случае покупки Мультирегиона МТС/Комстар смогут сравняться с Вымпелкомом по доле регионального рынка ШПД. По данным на конец 2009 г., доля Комстара по числу абонентов составляла 5%, Вымпелкома – 7%. Лидером остается Связьинвест с долей 66%. При этом цена в 150–200 млн долл. за одного из лидеров регионального рынка нам кажется приемлемой.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: