На прошлой неделе котировки рублевых векселей вновь продемонстрировали внушительный рост. Как и прежде, глобальному снижению доходностей российских долговых инструментов способствовал высокий уровень рублевой ликвидности, в свою очередь подпитываемый высокими ценами на нефть, притоком спекулятивного капитала, а также низкими объемами кредитования реального сектора. На фоне отсутствия первичного предложения по коротким бумагам (со сроками погашения до шести месяцев) и малочисленности векселей с такой дюрацией на вторичном рынке можно отметить общее смещение рыночного спроса в длину. В частности на вторичном рынке появился реальный спрос на полуторагодовые векселя отдельных векселедателей (ВТБ, Петрокоммерц, Судостроительный банк).

Избыток рублевой ликвидности, как у самих заемщиков, так и участников рынка, в очередной раз вынудил крупнейшие российские банки уйти с первичного рынка. В частности, на прошлой неделе ставки привлечения снизили Газпромбанк и ВТБ. Впрочем, бурной реакции на вторичном рынке не последовало. Обвал доходностей сдержал Сбербанк, пока исправно привлекающий рубли на год через векселя под 7,5% годовых.

Векселедатели второго эшелона также один за другим уходили с первичного рынка. В частности, на прошлой неделе выписку фактически прекратили Номос-Банк, Росбанк, Ханты-мансийский банк, Ак Барс, Петрокоммерц и Зенит. В результате с относительно вменяемым первичным предложением бумаг остались лишь два векселедателя: Альфа-Банк и Уралсиб, привлекавшиеся на срок двенадцать месяцев под 8% годовых. На этом фоне индикативная кривая доходностей векселедателей практически вплотную подошла к кривой первого эшелона. Как уже отмечалось выше, по мере снижения доходностей рыночный спрос сдвигался в сторону годовых и даже полутора годовых бумаг.

Для векселедателей третьего эшелона, напротив, потенциал снижения доходностей относительно второго все еще остается довольно заметным. На этом фоне в совокупности с общей благоприятной конъюнктурой рынка ряд заемщиков продолжил снижать ставки выписки. В частности, наиболее ощутимо «порезали» ставки Судостроительный банк (на 1,5-2,0 п.п.), М2М (на 1,0-1,5 п.п.), Московский кредитный банк (на 0,5 п.п.) и Инвестторгбанк ( на 0,5-1,0 п.п.)

Наши рекомендации. В первом эшелоне в настоящий момент, конечно же, имеет смысл обратить внимание на годовые веселя Сбербанка. Вряд ли банк будет долго держаться в стороне от всех.

Во втором эшелоне наибольший потенциал роста имеют годовые векселя Промсвязьбанка. Безусловно, интересны и векселя Уралсиба с Альфа-Банком. В случае ухода банков с первички доходности по их векселям на вторичном рынке упадут минимум на 50 б.п. Явно выбились из кривой и доходность по девятимесячным векселям МДМ-Банка.
В третьем эшелоне можно выделить девятимесячные и годовые бумаги М2М и ЕТБ. Объективно интересно предложение и по годовым векселям БПФ. Кроме того, недооцененными можно назвать и трехмесячные векселя Первого объединенного банка.