Рынок еврооблигаций

РЫНОК ОДОБРИЛ ПЛАН ГЕЙТНЕРА

В центре внимания вчера, конечно же, было выступление министра финансов США Т.Гейтнера, который обнародовал дополнительные подробности схемы выкупа у банков «токсичных» активов. О принципиальной схеме работы нового механизма, получившего название Public-Private Investment Program (PPIP), можно прочитать во вчерашнем комментарии Н.Кащеева. Наш экономист считает, что г-н Гейтнер выписал очень неплохой рецепт для лечения финансовой системы.

Схема напоминает создание хедж-фонда, где главным источником «левереджа» станут деньги правительства США. Однако есть несколько «тонких» моментов. Во-первых, не совсем понятно, откуда в нынешних условиях правительство (FDIC, Минфин) возьмут деньги для предоставления долгового финансирования. Снова придется увеличивать баланс ФРС? Кстати, ФРС и без того участвует в схеме в качестве со-инвестора в equity-транше. Во-вторых, активы планируется выкупать на аукционной основе: и здесь главный вопрос договорятся ли продавец (банки) и покупатель (фонд в лице частных инвесторов) о цене? Хотя, если правительство рекапитализирует крупнейшие банки (напомним, сейчас идет стресс- тестирование их балансов), то, в принципе, они будут готовы зафиксировать убытки от продажи активов с глубоким дисконтом.

Как бы там ни было, новость пришлась весьма по душе инвесторам: американские индексы выросли на 7%! Кстати, еще одной позитивной новостью вчера стала статистика по вторичному рынку недвижимости: в феврале против ожиданий выросли продажи вторичного жилья. Более того, немного выросли цены на жилье!

Общий оптимизм и «навес» нового предложения продолжают толкать доходности US Treasuries наверх: 10-летние ноты завершили день на отметке 2.65% (+2бп).

EMERGING MARKETS

Несмотря на позитивную динамику рынков акций, цены евробондов Emerging Markets вчера преимущественно снижались, а спрэд EMBI+ расширился до 632бп (+8бп). Выпуск RUSSIA 30 (YTM 8.49%) вел себя «лучше рынка» – его цена выросла примерно на 1/2, а спрэд к UST сократился до 584бп (-14бп). Вероятно, сказался позитивный эффект от продолжения ралли на рынке нефти (Brent 52.1 долл., +4.25%). В корпоративном сегменте мы по-прежнему видим достаточно большой спрос, преимущественно в длинных бумагах.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ЦБ ПРОИЗВЕЛ КРУПНЫЕ ИНТЕРВЕНЦИИ. В РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЯХ ПОКУПКИ

Курс национальной валюты вчера продолжил укрепляться: стоимость бивалютной корзины опустилась до 38.70 рублей, а Центробанк, по нашим оценкам, купил порядка 3.5-4 млрд. долл.!

Мы не исключаем, что в ближайшее время ЦБ постарается стерилизовать происходящую от интервенций рублевую ликвидность путем дальнейшего сокращения объема беззалогового финансирования. Кстати, вчера банки на 3-месячном аукционе заняли 122.5 млрд. рублей (средневзвешенная ставка 16.43%). Привычного «ажиотажа» не было – деньги получили все, кто выставил заявки.

В рублевых облигациях продолжаются покупки. Инвесторы в основном концентрируют свои интересы в бумагах 2-го эшелона. Хотя наиболее ярким вчера стало движение в distressed-выпуске – РБК БО-5. Его котировки почти удвоились (с 11% до 20% от номинала). Насколько мы понимаем, это произошло в связи с новостями о предложении группы ОНЭКСИМ приобрести контроль над перегруженной долгом медиа- группой.

По мнению KPMG, Белон (NR) имеет угрожающе высокий объем короткого долга

Об этом сегодня пишет газета Ведомости. Насколько мы поняли, Ведомости посмотрели на аудиторское заключение к отчетности Белона за 1-е полугодие 2008 г. по МСФО (опубликована на днях). Учитывая скорость изменения среды, это уже не очень актуальная информация. Насколько мы понимаем, Белону удалось рефинансировать значительную часть короткого (на тот момент) долга.

Самое интересное – как чувствовал себя Белон в последние 6 месяцев – мы видеть не можем. Отчетность появится лишь в апреле. Насколько мы понимаем, цены на уголь резко упали, а платежная дисциплина клиентов ухудшилась, поэтому долговая нагрузка Белона, предположительно, выросла.

У нас нет уверенности в том, что Белон найдет способ рефинансировать 1-й облигационный займ (погашение в апреле) и не пожелает его реструктурировать (это сейчас в моде). Теоретически, помощь компании может предоставить один из основных акционеров – ММК (Ba3/BB). Однако нельзя исключать, что ММК поведет себя изобретательно и на первом этапе откажет в поддержке, а впоследствии воспользуется трудностями Белона для увеличения своей доли в этой компании.

Судя по динамике котировок облигаций, примерно неделю назад у инвесторов появилась уверенность в том, что Белон своевременно расплатится по облигациям. Цены выпусков выросли на 15-20пп.