Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[24.01.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Такой волатильности рынок US Treasuries не видел давно. Взять хотя бы 2-летние UST, доходность которых вчера колебалась в интервале шириной более чем 30 бп! Но, обо всем по порядку. В первой половине дня мы наблюдали продолжение тенденции «бегства к качеству». Котировки акций и доходности облигаций обновили минимумы. Любопытно, что 30-летние UST достигли вчера своего абсолютного исторического минимума по доходности – 4.10%! Так низко доходность 30-летки не опускалась с 1977 г., когда эта бумага впервые появилась на рынке.

Однако поздно вечером по московскому времени на рынках повеяло оптимизмом. Поводом стало сообщение о возможной господдержке испытывающих проблемы финансовых страховщиков MBIA и AMBAC (за счет поручительств этих компаний поддерживаются AAA-рейтинги у огромного числа бумаг). Инвесторы восприняли эту новость с воодушевлением, рынки акций начали расти, а с ними и доходности казначейских бумаг. 10-летние UST отскочили от своих минимумов сразу на 30бп, завершив день с доходностью 3.60%.

В сегменте Emerging Markets ценовая волатильность традиционно низка, в то время как спрэды к UST очень нестабильны. Так, дистанция между российским бенчмарком RUSSIA 30 (YTM 5.29%) и UST вчера достигала 200бп, а сегодня утром сократилась до 177бп. В корпоративном секторе ситуация не меняется: интерес инвесторов сохраняется в более высокодоходных и коротких бумагах. В первом эшелоне сделок почти нет.

Мы не считаем, что оптимизм надолго воцарился на рынках. Котировки фьючерсов на FED RATE указывают на 100%-ю вероятность снижения ставки ФРС еще на 50 бп. на ближайшем заседании 30 января. Кроме того, публикуемая сегодня вечером статистика по вторичному рынку жилья в США вполне может вызвать очередную волну «бегства к качеству». На наш взгляд, в текущей ситуации разумной торговой стратегией может быть игра на увеличении наклона кривой доходности UST, т.е. ставка на расширение спрэда между короткими и длинными Этот процесс всегда сопровождает циклы снижения ключевой ставки. Формируя позицию, убедитесь, что она нейтральна с точки зрения DV01.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Центральным событием вчерашнего дня стали аукционы по размещению ОФЗ. Минфину удалось продать бумаги на 15.6 млрд. рублей из совокупного предложенного объема в 25 млрд. рублей. Удивили итоги размещений: средневзвешенная доходность по самым длинным облигациям ОФЗ 46022 сложилась в размере 6.53%, ОФЗ 26200 – 6.22%, ОФЗ 46021 – 6.38%. Наши прогнозы по доходности были на 5-8бп выше. Насколько мы понимаем, размещения были в значительной степени «нерыночными», а ключевыми приобретателями бумаг стали государственные финансовые институты. Реестр сделок на аукционах косвенно подтверждает эту догадку. Заметим, что сегмент ОФЗ становится все менее рыночным. Первым «тревожным звонком» в этом смысле стали интервенции Центробанка в сентябре прошлого года. В корпоративном сегменте некоторые выпуски 1-го эшелона даже прибавили в цене. Это РСХБ-3 (YTM 8.35%,+20бп), ВТБ-Лизинг-1 (YTP 7.94%,+17бп), ЛУКОЙЛ-3 (YTM 7.25%,+10бп) и т.д. Однако объемы торгов были более чем скромными, поэтому рост котировок выглядел скорее как попытка маркет-мейкеров «передвинуть» рынок немного повыше.

Обращаем внимание на выпуск Газпром-6 (YTM 6.92%) – он примерно на 10-15бп выбивается из собственной кривой и может стать хорошей альтернативной чуть более длинным выпускам Газпром-7 (YTM 6.77%) и Газпром-4 (YTM 6.76%):

Во 2-м эшелоне вчера примерно на 10бп просели котировки МОЭСК-1 (YTM 8.64%). Мы связываем это с появлением новости о планах компании разместить до лета рублевые еврооблигации на 10 млрд. рублей. Мы считаем, что «качественным» эмитентам (с рейтингами, удовлетворяющими критериям Ломбардного списка) сейчас гораздо выгоднее размещать простые рублевые займы, чем еврооблигации. Поэтому, на наш взгляд, весьма вероятно, что еврооблигационный займ МОЭСК так и не состоится. В любом случае, держателям рублевого выпуска бояться нечего – еврооблигации рассчитаны на совершенно иную базу инвесторов.

Ставки денежного рынка по-прежнему сохраняются на достаточно низком уровне, 2.5-3.0%. Однако слышны опасения по поводу вероятного сокращения объема рублевой ликвидности. Во-первых, нас ожидает отток около 70 млрд. руб. в связи с восстановлением нормативов обязательного резервирования (ФОР). Во-вторых, появились спекуляции на тему возможного оттока средств, временно размещенных на межбанковском рынке Банком Развития (см. сегодняшнюю заметку в Мы сомневаемся, что Банк Развития действительно будет сейчас предпринимать какие-то действия, которые могут привести к ухудшению конъюнктуры денежного рынка. В то же время, мы согласны, что тучи над рублевой ликвидностью действительно сгущаются. Во всяком случае, текущее положение курса бивалютной корзины (выше бида ЦБ) подразумевает, что интервенций со стороны Центробанка на валютном рынке нам пока ждать не стоит. А ведь без этого привычного источника «свежей» ликвидности деньги достаточно быстро могут подорожать.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: