Стратегия внутреннего рынка

Во вторник инвестиционная активность на рублевом рынке облигаций возросла. При этом негативные настроения участников рынка усилились, что способствовало дальнейшему ослаблению котировок ОФЗ и облигаций первого эшелона. Тон в продажах, по-видимому, задавали иностранные участники рынка, за которыми последовали и управляющие компании. Вместе с тем отметим, что веских причин для продаж по-прежнему не много. После уплаты НДС ставки денежного рынка снизились до 2-4%, а недельное рефинансирование под залог ОФЗ стоило менее 4.0%. На этой неделе участникам рынка предстоят выплаты НДПИ, а на следующей – налог на прибыль. Однако рублевая ликвидность в финансовой системе остается на комфортном уровне, и банки вряд ли прибегнут к дополнительному рефинансированию в Банке России.

Начавшаяся на прошлой неделе волна продаж со стороны иностранных участников рынка, скорее всего, связана с резко снизившимися ожиданиями укрепления рубля на фоне падения цен на нефть. На наш взгляд, сокращение валютной выручки от экспорта нефти может быть компенсировано поступлениями по счету движения капитала, что принципиально не меняет перспектив укрепления рубля.

В сегменте корпоративных облигаций основные продажи наблюдались в выпусках Газпрома, РЖД, Москвы и ФСК, котировки которых снизились в среднем на 0.1-0.2 п. п. При этом доходность выпуска Газпром-8 (7.17%) впервые существенно превысила уровень доходности РЖД (РЖД-6 – 7.05%). Уже после закрытия рынка стало известно о намерениях Газпрома привлечь два кредита на сумму USD10 млрд для приобретения активов ЮКОСа и финансирования участия в проекте Сахалин-2. Переговоры Газпрома с потенциальными кредиторами пока не завершены, и иностранные банки (многие из которых наверняка войдут в пул кредиторов) могут продолжить продавать его облигации. Вместе с тем, дальнейшие агрессивные продажи долговых обязательств Газпрома, на наш взгляд, следует использовать для покупки подешевевших выпусков.

Сегодня на вторичный рынок выходит выпуск КМБ-Банк-2 (3.4 млрд руб., оферта через два года). С сентября 2005 г. крупнейшими акционерами КМБ-Банка являются итальянская банковская группа Banca Intesa (рейтинг A+/Aa3) и ЕБРР (AAA/Aaa), которым принадлежит 75% и 25% акций соответственно. Кредитный рейтинг КМБ- Банка соответствует суверенному рейтингу России (Baa2). На рынке when&if последние торги в этом выпуске проходили по цене 100.40, что соответствует доходности к оферте на уровне 7.65% или спрэду к кривой доходности РЖД – Газпром в размере 100 б. п. Доходность облигаций КМБ-Банк-2 представляется нам привлекательной, и мы рекомендуем этот выпуск к покупке.

Одним из ключевых событий сегодняшнего дня станет аукцион по доразмещению 30-летних ОФЗ на 10 млрд руб., который способен существенно повлиять на настроения участников рынка Котировки выпуска ОФЗ 46020 в последние дни находились под наибольшим давлением; во вторник он закрылся на уровне 101.78 (доходность 6.87%). Спектр инвесторов самого длинного выпуска ОФЗ несколько отличается от состава покупателей более коротких обязательств. Здесь почти не присутствуют иностранные инвесторы; вряд ли они будут участвовать и в сегодняшнем аукционе. Российские спекулятивные инвесторы, если и пойдут на аукцион, то в нынешних условиях, скорее всего, будут рассчитывать на солидную премию к рынку и подавать заявки соответственно. Таким образом, покупателями нового выпуска, по всей видимости, станут крупные российские участники рынка. Мы полагаем, что Министерство финансов не пойдет на предоставление существенной премии на аукционе. Наш прогноз средневзвешенной доходности – 6.88%.

Стратегия внешнего рынка

Последние сильные показатели американской экономики, подкрепленные рядом заявлений официальных лиц ФРС о сохраняющихся рисках ускорения инфляции, во вторник, наконец, вызвали рост доходностей КО США. Поводом для этого стал аукцион 20-летних КО США, защищенных от инфляции (так называемых TIPS), в объеме USD8 млрд. Доходность в ходе аукциона сложилась в размере 2.42% – на 1 б. п. ниже уровня, отмеченного на предаукционных торгах. Более высокий спрос на TIPS, как правило, сигнализирует о растущих инфляционных рисках. Вскоре после аукциона доходность 10-летних КО США выросла на 5 б. п., а двухлетних – на 3 б. п. Инвестиционная активность на развивающемся рынке облигаций во вторник была слишком низкой, чтобы котировки облигаций могли быстро отреагировать на динамику базовых активов. По итогам дня совокупный доход EMBI+ снизился на 0.1 п. п., а спрэд индекса к КО США сократился на 3 б. п. Бразилия во вторник провела доразмещение 30-летних еврооблигаций в объеме USD500 млн. Доходность выпуска составила 6.635%, что соответствует спрэду к КО США в 173 б. п. Казахский банк Альянс (рейтинг Ba2/BB-) объявил ориентир по доходности своих облигаций, деноминированных в евро, на уровне 8.18% (премия к среднерыночным свопам в размере 400 б. п.). Это самая высокая доходность среди деноминированных в евро валютных облигаций стран СНГ. Вместе с тем, мы рекомендуем с осторожностью относиться к казахским банковским эмитентам, которые являются самыми частыми заемщиками на рынке капитала.

На наш взгляд, сегодня должно последовать продолжение реакции развивающегося рынка облигаций на динамику котировок КО США, отмеченную накануне. Неопределенность дальнейшей динамики базовых активов заставляет инвесторов нервничать и проявлять все большую осторожность. Отдельные инвесторы уже начали продажи на «крепком» рынке. Во вторник было отмечено закрытие длинных позиций в выпусках ВымпелКом 16, ЕвразХолдинг 09, Система 11 и НОМОС-Банк 09.

Стратегия валютного рынка

Курс евро к доллару заметно укрепился в ходе торгов на валютном рынке во вторник, вновь превысив уровень 1.30. Ралли евро способствовал высокий декабрьский показатель потребительских расходов во Франции (рост на 1.3% против 0.9% в ноябре), а также статистика по динамике промышленного производства в еврозоне (темп роста в ноябре составил 1.4%, тогда как в октябре было зафиксировано снижение на 0.6%). Динамика экономических показателей позволяет монетарным властям сконцентрироваться на контроле над инфляцией, а значит, вероятность повышения ставки ЕЦБ на ближайшем заседании возрастает. Сегодня публикуется важный индекс бизнес-настроений в Германии (IFO), который также может оказаться выше прогнозного. Этот показатель может способствовать дальнейшему росту курса европейской валюты. Английский фунт вчера существенно укрепился после публикации отчета, в котором отмечены признаки резкого ускорения роста цен производителей в Великобритании. За один фунт теперь дают почти два доллара – это самый высокий курс фунта к доллару с сентября 1992 г.