Рынок внешних долгов

Свежая статистика во вторник сформировала достаточно нейтральный фон для базовых активов, поскольку рост индекса опережающих индикаторов на 0.3% был нивелирован снижением индекса ФРБ Ричмонда третий месяц подряд, при этом 2 месяца его значение находится в отрицательной области. Тем не менее, на рынке наблюдались продажи ближе к закрытию, поскольку участники готовились к аукционам квартального рефинансирования. Успешное размещение 20-летних TIPS на $8 млрд. не прибавило оптимизма перед сегодняшним выпуском 2Y UST на $20 млрд. и завтрашним выпуском 5Y UST на $13 млрд. Мы предполагаем, что преодоление 3-месячного уровня сопротивления 4.80% по доходности 10Y UST носило спекулятивный характер и не является устойчивым в краткосрочном плане. Кроме того, участники рынка традиционно завышают доходность перед размещениями, поэтому мы ожидаем снижение под 4.80% на этой неделе, если данные по недвижимости не окажутся сильнее прогнозов. В среднесрочном плане доходность может вырасти до 5%, особенно если рынок поймет, что ставка Fed Funds не будет снижаться большую часть 2007 года. Поэтому в целом мы занимаем умеренно-негативную позицию по базовым активам на ближайшие 2-3 месяца.

Во вторник еврооблигации развивающихся рынков также показали падение, спусковым крючком для которого, похоже, стало доразмещение глобальных облигаций Бразилии с погашением в 2027 году на $500 млн. Впрочем, снижение emerging debts происходило медленнее, чем рост доходности базовых активов, что привело к сокращению рисковой премии EMBI+ до 168 б.п. В условиях подобных узких спрэдов рынок будет очень чувствителен к новым размещениям, хотя пока технические факторы остаются благоприятными и поддерживают интерес к еврооблигациям. Хуже остальных торговались долги Эквадора, несмотря на рост цен на нефть. Вчера агентство Fitch (также как и ранее S&P) понизило рейтинг страны до «ССС», а инвестиционный банк JP Morgan изменил свою рекомендацию по долгам страны до «ниже рынка» после того, как спрэд Эквадора достиг 1050 б.п. Происходящие политические процессы в стране, давление на чиновников с целью проведения референдума по изменению конституции (три четверти населения Эквадора поддерживают в этом нового президента Корреа), перспективы реструктуризации рисуют мрачные прогнозы для обслуживания долгов и цивилизованного экономического развития. Поэтому мы сохраняем нашу рекомендацию на продажу еврооблигаций Эквадора. Активы Венесуэлы чуть лучше из-за роста цен на нефть, однако уход частного капитала из страны в связи с инициативой президента Чавеса национализировать ряд ключевых предприятий (с выплатой компенсации нынешним владельцам не по рыночной цене, а по, якобы тому бесценку, за который они были приобретены), скорее всего, приведет к снижению еврооблигаций Венесуэлы в среднесрочном периоде. К тому же прогноз цен на нефть становится более неопределенным, и даже при цене $60-65 за баррель мы не наблюдали повышенного интереса к долгам страны. Также оцениваем Венесуэлу «хуже рынка». Более оптимистично мы смотрим на долги Аргентины, которая продолжает приятно радовать ростом экономических параметров. Ее бумаги имеют низкую коррелляцию с общим рынком и остаются одними из самых популярных в Латинской Америке. Спрэд на уровне 192 б.п. соответствует более высокому кредитному рейтингу, который Аргентина, скорее всего, получит в 2007 году. Также мы выделяем Филиппины, предлагающие в длинном конце доходность на уровне 6.6-6.8%. В 2006 году экономика страны выросла примерно на 5.5%, снижение цен на нефть улучшает балансовые параметры, и мы ожидаем апгрейда в течение 2007 года. В целом сегмент EM может продолжить свою понижательную коррекцию, однако массовые распродажи маловероятны, что сохранит аппетит на риск на высоком уровне. В этих условиях новые размещения будут проходить с большой переподпиской.

Российские еврооблигации также поддались снижению под давлением базовых активов и общерыночных для EM факторов. Однако объем сделок остается крайне низким с небольшим преобладанием продавцом. Индикативные Россия’30 удерживаются выше 112% номинала, несмотря на то, что 10Y UST ненадолго приблизилась к 3-месячному уровню сопротивления. Тем не менее, в ближайшие недели мы прогнозируем снижение индикативных бумаг под 112-ю фигуру, поэтому есть смысл продавать при временных подъемах с текущего уровня. В корпоративном секторе продажи в Газпроме, Алросе, банковских выпусках. Немного лучше еврооблигации телекоммуникационных и металлургических компаний. Бумаги Вымпелком’16 растут второй день подряд, в общей сложности на 1 фигуру, сократив доходность почти на 15 б.п. Эти бумаги остаются  самыми доходными в секторе телекомов (не считая более коротких АФК Системы’11 с рейтингом на 3 ступени ниже), а также среди других корпоративных бумаг с рейтингом «ВВ+». Однако, на наш взгляд, время высокой дюрации еще не пришло.

Рынок внутренних долгов

Во вторник на рынке рублевых облигаций в целом преобладали разнонаправленные движения. В корпоративном секторе снизились в цене - РЖД 06 и 07 (каждый по –5 б.п.) и ФСК ЕЭС 02 и 04 (-25 и -7 б.п. соответственно), ГидроОГК 1 (-9 б.п.), в то же время немного подросли котировки Газпрома A4 и A6 (+4 б.п. и +9 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 03 (+20 б.п.). Во втором эшелоне пользовались спросом короткие бумаги, в частности ГАЗФин 01 (+7 б.п.), Санос 02 (+10 б.п.), Адамант Ф2 (+5 б.п.), Магнезит 1 (+7 б.п.), Марта Фин 3 (+15 б.п.) и др. Цены ОФЗ также отметились разнонаправленными движениями. Немного подросли в цене - 46002 (+5 б.п.), 25060 (+5 б.п.), 25058 (+2 б.п.), в то же время снизились котировки следующих бумаг - 46017 (-23 б.п.), 26198 (-2 б.п.) и 46020 (-32 б.п.). Ставки МБК составляют порядка 4%. Котировки рынка еврооблигаций вчера немного снизились. Таким образом, внешний фон окажет отрицательное влияние на рынок внутреннего долга. Стоит также отметить, что на рынке рублевых облигаций продолжает сохраняться низкая активность.

Сегодня, скорее всего, будут преобладать разнонаправленные движения. Спросом у российских и иностранных инвесторов по-прежнему будут пользоваться бумаги с низкой и средней дюрацией, в то время как длинные бумаги, скорее всего, будут продавать. Отрицательным фактором выступит ухудшение ситуации с ликвидностью и негативный внешний фон.

Сегодня состоится размещение облигаций ОФЗ-46020 с амортизацией долга. Объем займа составляет 10 млрд. рублей. Мы считаем, что справедливая доходность 6.80-6.85% годовых. Возможно предоставление премии до 5 б.п. Рекомендованный нами выпуск ЯрОбл-05 отметился снижением доходности до 7.95% годовых. Таким образом, продолжает сохраняться потенциал роста цены этой бумаги (порядка 30 б.п.) и снижения доходности до 7.72-7.77% годовых.