Внутренний долговой рынок

Вчера торги на рынке рублевого долга проходили на фоне умеренной активности и по-прежнему без четко выраженной тенденции в движении котировок. Активно торговался 2-й выпуск ХКФ Банка с офертой исполнением в мае 2007 года, котировки которого снизились на 0,03%, доходность выросла до 8,71% годовых (+10 б.п.).

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора вчера не изменилась, муниципального сектора снизилась на 0,03%. Рост капитализации сектора госбумаг составил 0,02%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора снизилась на 0,05%, муниципального сектора выросла на 0,03%, государственного сектора снизилась на 0,06%.

ХКФ-04. Также вчера заметно выросла активность в 4-м выпуске ХКФ Банка, вышедшего в обращение 2 месяца назад и не включенном в список А1. По итогам вторника ХКФ Банк – 04 с офертой исполнением в октябре 2008 года, прибавил 0,3%, доходность снизилась на 21 б.п. до 10,26 % годовых. Новый выпуск ХКФ Банка сейчас торгуется со спрэдом к ОФЗ около 445 – 450 б.п., тогда как средний спрэд к кривой ОФЗ 2-го выпуска за последние 20 торговых дней составлял 390 б.п., а в последние 2 дня он сузился до 265 - 280 б.п. Мы полагаем, что включение выпуска облигаций ХКФ-04 в высший список – не за горами, и рекомендуем покупать его в расчете на сужение спрэда.

ОФЗ 46020. Сегодня внимание участников рынка будет обращено на аукцион по размещению дополнительного выпуска ОФЗ АД 46020 объемом 10 млрд. руб. Доходность ОФЗ АД 46020 по цене закрытия вторника составила 6,87% годовых (+2 б.п.). В условиях пустого календаря первичных размещений корпоративных и муниципальных эмитентов и достаточно высокой, несмотря на период налоговых платежей, рублевой ликвидности, этот аукцион, как и предыдущие два январских размещения, вероятно, будет встречен высоким спросом. Таким образом, доходность на аукционе может сложиться в диапазоне 6,84 - 6,88% годовых.

Торговые идеи

РуссНефть продала 34% Геойлбента Лукойлу. Вчера Лукойл сообщил об увеличении доли в Геойлбенте до 100%. Согласно сообщению компании, соответствующее разрешение Федеральной антимонопольной службы России было получено 12 января 2007 года. Оценка стоимости этого пакета варьируется от $100 до $300 млн. В любом случае, эта сделка положительно отразится на денежном потоке и кредитоспособности РуссНефти. Фактическую сумму сделки Лукойл намерен раскрыть в ближайшей отчетности по US GAAP.

Напомним, что в апреле 2005 года Лукойл приобрел 66% Геойлбента у НОВАТЭКа за 5,1 млрд. руб. (около $180 млн.), оценив всю компанию в примерно $272 млн. Одновременно с этим владелец 34% Гейолбента – ЮКОС – продал свою долю структурам Русснефти (Broadwood Trading&Investments). После этой сделки Broadwood Trading начала массированную компанию, направленную на дискредетацию Лукойла, как приобретателя Гейолбента и предлагала нефтяной компании обмен активами, однако в итоге стороны пришли к соглашению, по которому Лукойл выкупил пакет за деньги.
Исходя из сделки с НОВАТЭКом, а также с учетом существенного улучшения конъюнктуры нефтяного рынка, можно предполагать, что Лукойл заплатил за 34% $100-120 млн. Однако, по данным газеты Ведомости, за долю Broadwood Trading Лукойл заплатил примерно в полтора раза больше, чем при покупке доли у НОВАТЭКа. Исходя из этого, сумму сделки можно оценить в $270 млн.

Геойлбент  занимается  разработкой  Северо-Губкинского,  Присклонового  и Южно-Тарасовского месторождений в  Ямало-Ненецком  автономном  округе,  а  также проводит геологоразведочные работы на ряде лицензионных участков. Извлекаемые запасы  месторождений  на  начало  2006  года  по  категории  АВС1 составляли 29,8 млн тонн нефти и 68 млрд кубометров газа, а по  категории  С2  - 43,9 млн тонн и  19,6  млрд  кубометров,  соответственно.  Добыча  в  2006  году составила 1201 тыс. тонн нефти. Сумма сделки по выкупу доли Broadwood Trading мы считаем довольно высокой – на тонну добычи Лукойл в сделке с НОВАТЭКом заплатил всего $180, а в сделке со структурами Русснефти – уже в $660 млн.

Мы рекомендуем покупать облигации РуссНефти. По вчерашней цене закрытия (98,65 процентов от номинала) доходность облигаций РуссНефти составила 10,17% годовых к оферте в декабре 2008 г. Появившаяся новость положительно отразится на кредитоспособности компании, и мы рекомендуем покупать облигации Русснефти с целью 8,9% по доходности несмотря на сохраняющиеся проблемы с некоторыми дочками компании.

С середины ноября доходность РуссНефти выросла с 8,9% до 10,0-10,20% годовых, а спрэд к ОФЗ  - с 280 до 400 б.п. Напомним, что участники рынка стали торговать компанию с премией после того как Генпрокуратура возбудила несколько уголовных дел по фактам незаконного предпринимательства в отношении руководителей дочерних компаний «РуссНефти» (ОАО «Аганефтегазгеология», АО «Нафта-Ульяновск» и ОАО «Ульяновскнефть»). Дела были заведены в связи с нарушением лицензионных соглашений - превышением допустимой добычи и получением дохода в совокупности 7,7 млрд. руб. (около $270 млн.). Компания оспаривает эти обвинения, считая методы объема подсчета превышения объемов добычи некорректными.

С фундаментальной точки  зрения подобные разбирательства негативно влияют на имидж и переговорные позиции компании с кредитными организациями. Мы не исключаем, что расширение спрэда доходности облигаций РуссНефть-01 связано с закрытием лимитов некоторых крупных кредиторов и(или) владельцев бумаг. С другой стороны, у РуссНефти есть подушка безопасности и в виде трехлетнего кредита Сбербанка на 1,0 млрд. долл., который компания привлекла в начале августа 2006 г.

Внешние долговые рынки

Us-treasuries. На внешнем долговом рынке us-treasuries в отсутствии значимой макростатистики торговались в узком ценовом диапазоне. В то же время 10-летние облигации вновь протестировали уровень 4,8% годовых. Сейчас кривая доходностей выглядит следующим образом. Доходность 2-летних облигаций составляет 4,94% годовых (+1 б.п. по сравнению с утренними уровнями вторника), 5-летних – 4,8% годовых (+2 б.п.). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,8% годовых (+2 б.п.), 30-летние – на уровне 4,9% (+3 б.п.).

Сегодня данных, способных существенно нарушить равновесие на рынке, также не публикуется. В середине дня выйдет недельная статистика по ипотечному рынку США. Участники рынка будут также смотреть на результаты аукциона по размещению 20-летних UST объемом $20 млрд. Вчерашний аукцион по размещению 20-летних TIPS (treasury inflation protected securities) был встречен высоким спросом (bid-to-cover ratio – 2,05 по сравнению с 1,48 на предыдущем аукционе).

Emerging markets

В вторник индекс еврооблигаций emerging markets EMBI+ снизился на 0,1%, а спрэд индекса вырос до 168 б.п. (+3 б.п.). Индекс еврооблигаций EMBI+ Россия упал на 0,16%, а его спрэд сузился на 4 б.п. до 97 б.п. На данный момент еврооблигации «Россия-30» торгуются на уровне 112,25/112,375% от номинала. Сегодня с утра спрэд еврооблигаций к 10-летним us-treasuries сузился до 94 б.п. Сейчас спрэд составляет 98 б.п.
Основной индикатор рынка Бразилии – еврооблигации «Бразилия-40» вчера упали на 0,375%, и цена закрытия облигаций составила 132,188% от номинала (bid). На текущий момент облигации торгуются на уровне 132,125/132,5% от номинала со спрэдом к UST-30 в 121 б.п.

Эквадор. Вчера международное рейтинговое агентство «Fitch Ratings» понизило долгосрочный рейтинг Эквадора по обязательствам в иностранной валюте с «В-» до «ССС». Как поясняет агентство, вероятность дефолта латиноамериканской страны в ближайшем будущем сохраняется на высоком уровне. Понижение рейтинга основано на высказываниях правительства Эквадора, говорящих о том, что власти страны возможно прибегнут к свопу долговых обязательств. Напомним, что двумя днями ранее, рейтинговое агентство «Standard & Poor’s» понизило рейтинг Эквадора с «ССС+» до «ССС». Индекс EMBI+ Эквадор вчера в очередной раз возглавил список лидеров падения, а спрэд индекса перешагнул рубеж в 1000 б.п. Падение составило 3,81%, спрэд расширился на 59 б.п. до 1038 б.п.

Бразилия. Вчера Бразилия доразместила глобальные облигации с погашением в 2037 году на $500 млн., воспользовавшись удачным моментом, когда аппетит инвесторов к риску развивающихся стран по прежнему высок, а стоимость обслуживания долга страны находится на самом низком из когда либо бывших уровне. Как сообщило казначейство Бразилии, 30-летние облигации были проданы по цене 106,338% от номинала с доходностью 6,635% годовых. Облигации предполагают купон в размере 7,125% годовых.