Рассматриваем внешнеэкономический информационный фон последних дней как неблагоприятный для цен долгового сегмента зрелых экономик. В то же время, на фоне наметившегося усиления тенденций, отражающих процессы, связанные с инвестиционным перерастанием глобальной долговой проблемы, устойчивую поддержу спроса, полагаем, возможно, получили долговые инструменты развивающихся стран. С точки зрения долгосрочных оценок постоянно сохраняющаяся неопределенность в отношении финансирования бюджета – традиционный негативный драйвер для индикативных для рынка государственных долговых облигаций. Необходимо напомнить, что, несмотря на преодоление проблемы остановки финансирования правительства, законодатели США до сих пор не одобрили проект бюджета на нынешний финансовый год, который начался 1 октября. Отмечаем, также решение агентства Moody's снизить – на фоне обострения в последние месяцы политической нестабильности во Франции – кредитный рейтинг этой страны с "Aa2" до "Aa3" и изменить его прогноз на "стабильный" с "негативного". Обращаем также внимание на новость об отставке правительства канцлера ФРГ Олафа Шольца в связи с вынесенным вотумом недоверия.

С учетом указанных данных, наших прогнозов динамики баланса спроса – предложения на ключевых товарных рынках и ряда других факторов в рамках базового сценария ожидаем возобновления среднесрочного роста ставок, прежде всего, кратко- и среднесрочных казначейских облигаций зрелых экономик после завершения текущего цикла монетарного стимулирования в США и Еврозоне.

Федрезерв по итогам декабрьского заседания ожидаемо снизил процентную ставку по федеральным кредитным средствам (federal funds rate) на 25 базисных пунктов - до 4,25- 4,5% годовых по итогам завершившегося в среду двухдневного заседания. При этом, на фоне отмечавшегося нами ранее усиления проинфляционных тенденций на рынке, медианные прогнозы руководителей ФРС отразили предположение, что усредненное значение диапазона ставок ФРС опустится к концу 2025 г. до 3,9%, к концу 2026 г. - до 3,4% и до 3,1% к концу 2027 г. В сентябре ставки ожидались, соответственно, на уровне 3,4%, 2,9% и 2,9%.

Важно отметить, однако, что председатель ФРС Джером Пауэлл в ходе прессконференции, впрочем, постарался смягчить неблагоприятное для инвестиционного климата изменение указанных прогнозов Резервной Системы. В частности, господин Пауэлл в очередной раз подчеркнул, что прогноз Комитета по открытым рынкам "не является планом или руководством к действию".

Сохраняем расчетное значение справедливого диапазона ставок индикативных 10-летних казначейских облигаций США на уровнях вблизи верхней границы базового прогноза в 3,6% - 4,6%. Прогноз стоимости федеральных фондов по итогам 2025 г. по-прежнему составляет 4,00% - 4,25%, рынок фьючерсов оценивает данный показатель в 4% - 4,5% с вероятностью в 60%.

Между тем, доходность годовых гособлигаций Китая опустилась ниже 1% на фоне ожиданий дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики в КНР.

Народный банк Китая (НБК) в пятницу – в рамках ожиданий рынка - не стал менять размер базовой процентной ставки по кредитам (LPR) сроком на один год, оставив её на уровне 3,1% годовых. Ставка по пятилетним кредитам также не изменилась - 3,6%. Обе ставки находятся на рекордных минимумах, до этого НБК опускал их в октябре и июле. "Снижение доходностей госбумаг обусловлено преобладающими ожиданиями существенного смягчения политики НБК в следующем году, а также дефицитом высококачественных активов с фиксированной доходностью", - отмечает аналитик Mizuho Bank в Гонконге Кэнь Чунг.

Банк Японии сохранил ключевую процентную ставку на уровне 0,25% годовых, максимальном с 2008 года, регулятор ожидаемо, как представляется, подтвердил приверженность прежнему курсу, "продолжит проводить целесообразную денежнокредитную политику, реагируя на динамику экономической активности и цен, а также финансовые условия".

Внутриэкономический фон, полагаем, в итоге, полагаем, поддерживал спрос. Ряд новостей вновь отражали, как представляется, влияние усилившихся в последние месяцы различий в оценках регуляторами и бизнесом текущего эффекта и перспектив монетарной политики Банка России. Противодействие ужесточению кредитных условий – прямое и косвенное – на рынке, как представляется, растет.

Ряд экспертов считает, что Банк России мог эффективнее и раньше принимать меры, не связанные с повышением ключевой ставки, заявил президент РФ Владимир Путин в ходе "Прямой линии", совмещенной с пресс-конференцией. По мнению президента, помимо объективных причин сравнительно активного роста цен в экономике, есть и субъективные причины. "Есть и недоработки наши. Например, некоторые эксперты полагают, что ЦБ мог бы эффективнее и раньше начать использовать определенные инструменты, не связанные с повышением ключевой ставки. Да, ЦБ начал это делать где-то летом, но, повторяю, эти эксперты считают, что это можно и нужно было бы делать раньше", - отметил господин Путин.

Рост ВВП РФ в 2024 году ожидается на уровне 3,9-4,0%, в 2025 году правительство и ЦБ ставят задачу "мягкой посадки", рост ожидается на уровне 2-2,5%, заявил президент РФ Владимир Путин в четверг в ходе "Прямой линии", совмещенной с пресс-конференцией. При этом, в том числе, для обеспечения указанной "мягкой посадки", широкий ряд отраслевых источников отражает растущую на данный момент необходимость в среднесрочной поддержке инвестиционного спроса.

Перед властями РФ стоит очень сложная задача - пройти между инфляции и риском замедления экономики, предприятия ощутимо сокращают свои инвестиционные программы на фоне решений ЦБ по повышению ключевой ставки, это скажется на динамике экономического роста, отметил глава Минэкономразвития РФ Максим Решетников в кулуарах съезда партии "Единая Россия". "Сейчас очень сложная задача: нужно пройти между двух проблем - инфляцией и риском замедления экономики", - ответил господин Решетников на вопрос о вероятности стагфляции в 2025 году.

Минэнерго РФ, между тем, несмотря на устойчивый, по оценкам ведомства, рост энергопотребления, ожидает сокращения инвестпрограмм регулируемых компаний в энергетике на фоне текущих экономических условий, заявил журналистам замминистра энергетики РФ Евгений Грабчак в кулуарах конференции АРВЭ. "Заявок нет. Но мы объективно понимаем что текущая ставка и необходимость обслуживания долга приведёт к тому что инвестпрограммы придётся откорректировать. В каких объёмах и когда – непонятно", - ответил господин Грабчак на соответствующий вопрос. "В этом году у нас уникальный темп прироста потребления за последние годы, если не брать выход из ковида",- отмечал ранее на неделе глава Системного оператора, АО "СО ЕЭС" Федор Опадчий, - "И, по нашим оценкам, это тот спрос, который не откатится".

Широко известная на рынке аналитическая компания СовЭкон снизила сразу на 3 млн тонн, до 78,7 млн тонн, прогноз сбора пшеницы в РФ в 2025 году. Согласно сообщению компании, если прогноз будет реализован, то это станет самым низким урожаем пшеницы с 2021 г. Тогда производство составило 76 млн тонн. Средний показатель за последние пять лет - 88,2 млн тонн.

Минэнерго РФ видит ухудшение динамики экспорта угля из России в этом году, сообщил в интервью ведущим СМИ глава Минэнерго РФ Сергей Цивилев в кулуарах XXI съезда партии "Единая Россия". Отвечая на вопрос про ожидания на 2025 г., господин Цивилев сказал, что "сейчас ситуация достаточно непростая, все зависит от возврата платежей, движения судов - от многих факторов зависит". Добыча угля в России в 2023 году составила 438 млн т, экспорт - 213 млн т. Газпром нефть имеет запас прочности в условиях высокой ключевой ставки ЦБ РФ, но этим не могут похвастаться ее контрагенты - нефтесервисные компании и производители смежного оборудования, считает глава НК Александр Дюков.

В качестве приоритетных задач на 2025 год на прошедшей в понедельник встрече с бизнесом президент РФ Владимир Путин назвал развитие экономики предложения, подготовку кадров, сбалансированный рост экономики, введение новых нацпроектов, решение экологических проблем.

"Не ставкой единой жива экономика, но и предложением товаров на рынке прежде всего", — отметил глава государства. Представляется характерным, что данная встреча с бизнесом проходила исключительно за закрытыми дверями. По ее итогам в ведущих СМИ не последовало традиционных для подобных мероприятий "инсайдов".

На фоне смягчения кредитной политики ФРС, ЕЦБ, Народного Банка Китая, с учетом того, что бюджет со следующего года возвращается в рамки бюджетного правила, принимая во внимание текущий уровень реальных ставок по-прежнему полагаем возможным смещение в ближайшие кварталы активности в действиях ЦБ от ужесточения внутренних кредитных условий, где потенциал роста ставок, как представляется, ограничен, в пользу мер по регуляторному ограничению кредитной активности.

По-прежнему в рамках базового сценария рассматриваем повышение ключевой ставки ЦБ в начале 2025 г. до 23% - 25%. В дальнейшем, в середине – второй половине 2025 г. по-прежнему ожидаем формирования цикла снижения Ключевой ставки в диапазон 20% - 23% в зависимости от динамики внешних факторов.

В краткосрочном периоде для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы роста.

Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец предстоящей недели равен порядка 20,70%-21,4% годовых. Ожидаем итогового повышения доходности индикативных ОФЗ серий 26229, 26226, 26224, 26225 и 26240 в декабре 2024 г. и январе 2025 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 17,8% - 20,2% годовых.