Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[23.12.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Технические сделки способствуют установлению нового рекорда по объемам торгов

Вчера был установлен новый рекорд по обороту торгов на бирже и в РПС с облигациями корпоративных и муниципальных эмитентов. Совокупный объем сделок немного не дотянул до 34 млрд руб. Заметные изменения котировок произошли только в бумагах Москвы, обеспечивших почти половину дневных оборотов на сумму 16.5 млрд руб.

В отличие от предыдущих дней, вчера почти все облигации города прибавили 20-40 б.п. Сильнее прочих смотрелся наиболее длинный из обращающихся выпусков Москвы – семилетний Москва-56, подвергавшийся с начала недели массированным распродажам. За день бумага выросла на 85 б.п.

Значительные обороты по долговым бумагам Москвы, с нашей точки зрения, вызваны большим количеством технических сделок в преддверии закрытия годовой отчетности. Между тем мы полагаем, что снижение основных процентных ставок ЦБ, которое может произойти уже в ближайшую пятницу, приведет к росту котировок облигаций города, традиционно попадающих в первую волну переоценки долгового рынка.

Высокая активность в банковском и телекоммуникационном секторах не изменила котировок облигаций

Достаточно высокая активность вчера наблюдалась в облигациях банковского и телекоммуникационного сегментов рынка облигаций, при этом большинство бумаг завершили день без существенного изменения котировок.

Среди выпусков металлургов облигации Сибметинвеста пользуются спросом

В длинные облигации металлургов вчера вернулся спрос. Выпуски Сибмеинвеста к концу дня торговались примерно на 20 б.п. дороже начала торгов на уровне около 99.6 % от номинала с доходностью 14.07 %. Очевидная перепроданность бумаги на фоне ожидания дальнейшего смягчения денежной политики ЦБ делает эти облигации весьма привлекательными. Выпуски НЛМК и Северстали вчера также активно меняли держателей, при этом существенного изменения котировок не наблюдалось.

Глобальные рынки

Рождественская неделя на глобальных рынках

Рождественскую неделю глобальные рынки встречают весьмо неплохо, на рынках акций продолжается ралли, на долгах ситуация несколько спокойнее, но тоже со знаком плюс. Во вторник в США вышли неплохие данные по динамике продаж домов на вторичном рынке, набравшие самые высокие темпы с февраля 2007 г. Доллар продолжает укрепляться ко основным мировым валютам. Укреплению доллара относительно евро среди прочих факторов способствует сохраняющаяся неопределенность относительно решения проблемы огромного бюджетного дефицита Греции.

Аппетит к риску EM продолжает расти, о чем говорит рост доходности UST10. С начала недели доходность доходность 10-летних бондов выросла на 20 б.п. Однако в связи с предстоящими праздниками активность на рынках EM очень низка. Тем не менее, по итогам последней недели (календарно – с прошлой среды по вторник этой недели), большинство российских еврооблигаций выросло.

Корпоративные новости

У РусГидро остался только один рейтинг инвесткатегории

Вчера агентство S&P снизило долгосрочный кредитный рейтинг РусГидро с «ВВВ-» до «ВВ+». Честно говоря в пресс-релизе агентства, мы не увидели четкого и логичного объяснения причин данного шага, тем более, что прогноз рейтинга РФ был изменен ранее с «негативного» на «стабильный», а вероятность предоставления своевременной и достаточной экстренной поддержки РусГидро со стороны государства аналитики как и прежде оценивают как «умеренно- высокую». Кроме того, характеристики собственной кредитоспособности РусГидро позволяют компании самой нейтрализовать негативное влияние аварии на Саяно-Шушенской ГЭС.

Основным мотивом рейтингового действия аналитики назвали «соответствие с критериями S&P присвоения рейтингов организациям, связанным с государством». Среди операционных рисков были отмечены меняющийся режим регулирования РусГидро, растущие риски волатильного спотового рынка электроэнергии, которым подвергается компания, высокая степень износа ее активов, наличие масштабной инвестиционной программы и подверженность гидрологическому риску.

Мы подозреваем, за решением S&P кроются не причины финансового характера и риски рефинансирования, а запоздалая реакция на масштабы аварии на СШГЭС и опасения по поводу надлежащего физического состояния прочих активов компании. Нам сложно оценить целесообразность такого подхода к оценке кредитного рейтинга, но лишение РусГидро одного из рейтингов инвестиционной категории – событие весьма негативное, хотя бы с точки зрения открытия лимитов на кредитный риск РусГидро рядом рыночных игроков, в т.ч. иностранных. Мы ждем, что в ближайшие дни котировки РусГидро (98.50% от номинала, доходность -9.40%) будут «продавлены», а доходность может подрасти до 10.0%.

Трансаэро сможет рефинансировать весь короткий долг?

Профильная комиссия Минтранса РФ одобрила Трансаэро гарантии на 2.25 млрд руб., теперь вопрос об их выделении должна решить межведомственная правительственная комиссия под руководством Олега Савельева. Об этом сегодня пишет Коммерсант.

Согласно данным информационного меморандума к недавно размещенным облигациям Трансаэро, совокупный долг компании на середину 2009 г. составил 11.1 млрд руб., из них 6.4 млрд руб относятся к короткосрочной задолженности. Если учесть (опять же, согласно меморандуму), что новым облигационным займом на 3 млрд руб. (срок до оферты – 1 год), компания финансирует инвестпрограмму и рефинасирует короткие долги в пропорции 50%/50%, то «нерефинсированная» короткая задолженность по кредитам и займам составляет 3.9 млрд руб.

Практика получения госрантий в последние месяцы обычно упреждает получение кредитов от банков на сумму, в 2 раза превосходящую размер госгарантий. Важно, что получение госгарантий часто является техническим моментом для выдачи уже фактически одобренного кредита, поэтому мы ожидаем, что уже в начале 2010 г. за одобрением гарантий последует 2-3-летний кредит на 4.5 млрд руб. Очевидно, что эта величина может полностью закрыть потребности в плановом обслуживания короткой части долга.

В кредитном профиле Трансаэро нам не нравится невысокая прозрачность компании, далекая от сильной структура акционеров, отсутствие как рейтингов, так консолидированной отчетности по МСФО, невысокая рентабельность бизнеса и, вследствие этого, скромный OCF. Более того, мы находим крайне высокими отраслевые риски авиаперевозчиков, которые в случае Трансаэро немного смягчаются позитивной динамикой пассажиропотока за последние месяцы, которой не может похвастаться ни отрасль в целом, ни прочие лидеры рынка (Аэрофлот, S7).

Вместе с тем, мы не можем не признать, что риски рефинансирования Трансаэро значительно снижаются, поэтому наш исходный ориентир по справедливой доходности ее облигаций (около 20- 22%) мы снижаем на 2-3 п.п. Сейчас выпуск облигаций стоит 16.7% годовых, поэтому даже с учетом позитивного кредитного события (выделение госгарантий) бумаги Трансаэро мы не можем назвать интересными.

Транснефть: прогноз «стабильный», весь короткий долг погашен

Вчера S&P изменило прогноз рейтинга «Транснефти» на «стабильный» с «негативного» вслед за изменением прогноза по страновому рейтингу. Действие само по себе является очень прогнозируемым, поэтому мы не ждем на него никакого отклика на долговом рынке. Важной новостью в пресс-релизе агентства мы сочли информацию, что на 30 сентября короткий долг компании был равен 37 млрд руб. и, по данным аналитиков агентства, к настоящему моменту он уже погашен.

Нам не очень нравятся еврооблигации Tранснефти, потому что они торгуются со значительным дисконтом (до 50-60 б.п.) к еврооблигациям Газпрома. С точки зрения relative value, среди инструментов компании наиболее любопытен бонд с погашением в 2013: его спрэд к свопам на 50 б.п. шире, чем у остальных бумаг компании.

Утверждены новые тарифы ФСК

Вчера Федеральная служба по тарифам установила тарифы для ФСК в первом долгосрочном периоде регулирования на основе методики RAB. Вечером руководство компании провело встречу с аналитиками и инвесторами, на которой раскрыла некоторые детали регулирования и ожидаемые события в деятельности компании.

  • Тариф ФСК в 2010 году составит 87 870 руб за 1 МВт в месяц (рост 51.1 %), в 2011 году – 115 000 руб (рост 31 %), в 2012 году - 142 000 (рост 24 %).
  • Размер базы капитала составит 647.6 млрд руб

Наиболее негативным моментом среди озвученных параметров регулирования является размер первоначальной базы капитала, который оказался ниже прогнозов на 28 %. Кроме того, по результатам встречи с руководством компании мы больше не ожидаем выравнивания долгосрочной доходности ФСК до уровня МРСК в 12%. На наш взгляд, разница между ставками доходности ФСК и МРСК представляет собой своеобразный «налог за размер» и сохранится в будущем. В случае консолидации всех МРСК на базе Холдинга МРСК мы не исключаем ситуации, при которой доходность распределительных сетей будет понижена до уровня доходности ФСК, т.е. 11 %.

Не самые благоприятные параметры регулирования тарифов для ФСК трудно назвать нейтральной кредитной новостью. Однако, вероятно, быстрой негативной реакции на долговом рынке ждать не стоит.

Ликвидные рублевые облигации ФСК-4 позволяют заработать до 9.40 % в горизонте около 2 лет, что примерно на 20 б.п. чем при инвестициях в Лукойл-3 и Газпром нефть-4. Мы не видим особой торговой идеи в бумагах ФСК, хотя надежность данного вложения опасений не вызывает.

Экономика

Прогноз правительства на 2010 год предполагает стагнацию экономики

Вчера МЭР опубликовал обновленную версию макропрогнозов на 2010-2012 гг. Прогноз цен на нефть в 2010 г. был повышен с $ 58 до $ 65 за баррель Urals, а прогноз роста ВВП – с 1.6 до 3.1 %.

Мы оцениваем данный прогноз как крайне консервативный. По нашим расчетам, он предполагает фактически стагнацию экономики на протяжении всего года – т. е. сезонно сглаженный индекс ВВП в течение года будет оставаться примерно на уровне 4-го квартала 2009 г. В последние годы перед кризисом сезонно сглаженный индекс ВВП рос в среднем на 1.9 % в квартал (этот показатель не опускался ниже 1 %), примерно такой же результат ожидается и по итогам текущего квартала.

Если в следующем году темпы роста экономики будут вдвое ниже предкризисных, то в этом случае рост ВВП по отношению к 2009 г. составит 5.5 %. Если же темпы роста экономики в следующем году будут находиться на предкризисном уровне, то рост ВВП может превысить 8 %. Наш прогноз на следующий год, составляющий 7 %, предполагает, что сезонно сглаженный индекс ВВП в следующем году будет расти в среднем на 1.4 % в квартал, что сопоставимо с темпами роста экономики во 2-м полугодии 2009 г.

Мы полагаем, что Правительство уже весной повысит прогнозы роста экономики.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: