Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Ежедневный обзор долгового рынка


[23.11.2009]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

НОВОСТИ ВКРАТЦЕ

МТС(BB/Ba2/BB+) – Банки Calyon, ING, Nordea Bank и Raiffeisen открыли МТС кредитную линию на сумму 1,074 млрд долл. Линия предоставлена для закупки оборудования Ericsson под гарантии шведского экспортного кредитного агентства EKN. Заем предоставляется двумя траншами: первый – на сумму до 428,9 млн долл. со сроком погашения в июне 2019 г., второй – в размере до 645,5 млн долл. со сроком погашения в октябре 2020 г. Компания может выбирать кредитные средства по мере поставок оборудования в течение последующих нескольких лет. Ставка привлечения установлена в размере LIBOR +1,15 п.п., что в настоящий момент эквивалентно 1,42% годовых. Столь низкая стоимость заемных средств делает оправданным увеличение объема инвестиционной программы, которая направлена на дальнейшее развитие сетей 3G (прогноз по капитальным вложениям на 2009 г. был увеличен с 1,5 млрд долл. до 1,8 млрд долл., а в 2010 г. они, по нашей оценке, достигнут 2,4–2,7 млрд долл.). На рынке облигаций в секторе «телекомов» мы отдаем предпочтение выпускам материнской компании МТС – АФК «Система», в частности АФК Система-2 (YTP12,3%) и АФК Система-3 (YTP12,63–13,42%), размещение которого намечено на 3 декабря.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, Мгор-62, Мгор-63, а также Дальсвязь-5, СЗТ-6, Акрон-2, ЛК Уралсиб-2.

- Новые облигации Росбанка выглядят недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлагая доходность выше YTP12% к полуторагодовой оферте.

- Покупать банковские рублевые облигации Петрокоммерц-6, -7, МБРР-5 на ожиданиях их включения в список РЕПО ЦБ.

- Выпуски URSA’10E и URSA’11 выглядят привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей МДМ-банка.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-), предлагая доходность более YTP10%.

Внешний рынок

Снижение аппетита к риску не помогло UST

При весьма небогатом новостном фоне мировые рынки акций завершили прошлую неделю нисходящим трендом, развив коррекцию, сформировавшуюся в предыдущие два дня. Отчасти негативное влияние на настроения инвесторов оказало заявление Жана-Клода Трише о том, что ЕЦБ будет постепенно выводить из экономики еврозоны избыточную ликвидность, предоставленную с целью преодоления негативных последствий кризиса. Несмотря на снижение рынков акций, цены казначейских облигаций в пятницу также двигались вниз – доходность 10YUST подросла на 3 б.п. до YTM3,36%. Инвесторы уже обратили свои взоры на предстоящие в течение этой недели размещения бумаг новых серий общим объемом 118 млрд долл., которые сегодня откроет аукцион по двухлетним нотам на 44 млрд долл.

Впереди довольно спокойная неделя

Текущую неделю рынки, скорее всего, начнут, так же, как завершили прошлую – не проявляя склонности к риску. В настоящее время инвесторов вновь озаботили перспективы роста в 2010 г., а также возможность преждевременного прекращения стимулирования экономики в США и Европе. На текущей неделе мировые рынки, вероятно, лягут в дрейф, начав снижать активность в среду в преддверии Дня благодарения в США, празднуемого в четверг. Сегодня внимание инвесторов будет приковано к статистике продаж жилья на вторичном рынке в США, насыщенной макроэкономической статистикой по США будет и среда, когда в числе прочего будут опубликованы недельные данные по рынку труда, индекс потребительских настроений за ноябрь, рассчитанный Мичиганским университетом и показатель продаж новостроек в октябре.

Новые бонды Промсвязьбанка привлекательны для покупок

В пятницу глобальное уменьшение склонности к риску и некоторое снижение цен на рынке нефти продолжило оказывать давление на котировки российских еврооблигаций. Несмотря на то что котировки Russia’30 завершили день без ценовых изменений относительно предыдущего дня – у отметки 113,69% от номинала, в корпоративных бумагах прослеживалось желание многих инвесторов зафиксировать прибыль. При довольно низкой торговой активности продажи прошли в бумагах Газпрома, ЛУКОЙЛа и ТНК-ВР, котировки которых опустились в среднем на 20–40 б.п.

Наиболее заметным событием пятницы стало появление информации о завершении размещения Промсязьбанком нового субординированного выпуска LPN объемом 200 млн долл. и сроком обращения 5,5 лет (Итоговая ставка купона (12,75%) соответствовала нижней границе первоначально названного ориентира. Мы считаем новый выпуск эмитента, предлагающий премию в размере более 200 б.п. к кривой его обращающихся бумаг, весьма привлекательным для покупок.

Внутренний рынок

Рубль ослаб на общих коррекционных настроениях

Прошлая неделя завершилась ослаблением рубля более чем на 20 копеек к бивалютной корзине ЦБ, стоимость которой выросла до 35,33 руб., при этом доллар подорожал до 29,0 руб. Общий объем сделок купли-продажи валюты составил 4,6 млрд долл. По нашим наблюдением, ЦБ, скорее всего, не выходил на рынок.

Стоит отметить, что нефть продолжает сохранять устойчивость, торгуясь на отметке 77 долл./барр. (что лишь на 3 долл. ниже последнего локального максимума), к негативной ценовой динамике глобальных рынков акций. Таким образом, коррекционные настроения на смежных рынках акций вместе с укреплением доллара к евро оказались более значимыми факторами для участников рублевого рынка, чем нефть.

Рынок облигаций под давлением продавцов

Рынок рублевых облигаций испытал на себе влияние негативной динамики внешних рынков, однако поведение продавцов не принимало агрессивный характер. В первом эшелоне хуже рынка выглядели бумаги МГор-62 (-50 б.п.) и Газпромнефть-4 (-80 б.п.). Положительное изменение цен продемонстрировали бумаги МГор-61 и РЖД-16. Островком стабильности стали выпуски ОФЗ, наиболее ликвидные из которых подорожали на 30–70 б.п., при этом доходности среднесрочных бумаг уже ниже YTM8%.

Во втором эшелоне единой ценовой динамики сформировано не было. Недавно размещенные бумаги БО ММК-1 (YTP9,34%) вышли на вторичные торги по цене на 30 б.п. выше номинала. Ценовой рост продолжился в БО НЛМК-5 (+14 б.п.), которые предлагают доходность YTP10,3% к трехлетней оферте. Длинные выпуски Сибметинвеста вновь ушли ниже номинала, потеряв в цене порядка 20 б.п. Среди энергетических выпусков интерес на покупку доминировал в бумагах МРСК Юга-2 и ОГК-2, которые подорожали на 20 б.п., из которых все еще недооцененными представляются облигации МРСК Юга-2 с доходностью YTW13,6%. В субфедеральных бумагах небольшая коррекция прошла в КраснЯрКр-4 (-10 б.п.).

Атомэнергопром: щедрая надбавка к РЕПО

Эмитенты, которые еще несколько месяцев назад объявляли о планах по размещению рублевых облигаций, продолжают выходить на рынок, создавая давление на обращающиеся выпуски. На этой неделе Атомэнергопром начнет размещение двух выпусков облигаций на сумму 60 млрд руб. со сроком до погашения пять лет. Первая ставка купона будет определена на аукционе, а последующие ставки будут равны ставке годового РЕПО ЦБ (сейчас 9,25% годовых) плюсе 225 б.п. На наш взгляд, данный инструмент будет интересен прежде всего инвесторам, формирующим часть позиций за счет рынка РЕПО. Поскольку событие, при котором ставки однодневного РЕПО превышают ставки годового РЕПО ЦБ маловероятно, облигации Атомэнергопрома будут фондироваться за счет однодневного РЕПО. В этом случае держатели бумаг Атомэнергопрома получат маржу более 400 б.п., что является максимальным показателем в сравнении с остальными бумагами первого эшелона (за исключением бумаг РЖД аналогичной структуры). Нюансом, снижающим инвестиционную привлекательность бумаг Атомэнергопрома, является обязательство держателей облигаций предъявить бумаги к погашению по первому требованию эмитента.

ЧТПЗ ориентирует на 16–17%

ЧТПЗ открыл книгу заявок по размещению выпуска облигаций БО ЧТПЗ-1 объемом 5 млрд руб., ориентир по ставке купона которого находится в диапазоне 16–17% годовых к оферте через два года. На текущий момент в обращении эмитент имеет два выпуска ЧТПЗ-1 (YTM16% к погашению 16 июня 2010 г.) и ЧТПЗ-3, при этом оферта по последнему выпуску была выполнена эмитентом в полном объеме 27 октября (на указанную дату объем сделок в режиме РПС составил 1,22 млрд руб.). Кредитный профиль эмитента характеризуется высокой долговой нагрузкой – долг превышает размер выручки по результатам РСБУ на конец I полугодия этого года. Долговой публичный рынок все еще закрыт для эмитентов, не отличающихся высоким кредитным качеством. Мы не исключаем, что размещение бумаг ЧТПЗ будет носить технический характер, например, для обмена на него обращающихся бумаг выпуска ЧТПЗ-1.

Денежный рынок

Уплата НДС сократила ликвидность

В пятницу объем рублевой ликвидности сократился на 70 млрд руб. – компании уплатили треть НДС за III квартал. Ставки межбанковского кредитования в пятницу снижались, базовая однодневная ставка MosPrime потеряла 51 п.п. и составила 5%, хотя сегодня ставки могут вновь подрасти на фоне сокращения ликвидности.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ сократились на 74,5 млрд руб. до 534 млрд руб., а депозиты банков увеличились на 4,2 млрд руб. до 316,7 млрд руб. Объем проведенных Центральным банком сделок РЕПО-кредитования снизился на 48% к предыдущей сессии и составил 33,6 млрд долл.

Сегодня и завтра Центробанк будет предлагать банкам необеспеченные кредиты – годичные на общую сумму 5 млрд руб. сегодня и пятинедельные общим объемом 35 млрд руб. завтра. Размещенные средства банки получат в среду.

В пятницу рубль ослабел до 29,01 руб./долл., потеряв 18 копеек за сессию и 13 копеек за неделю. Сегодня мы ожидаем роста рубля на фоне снижения курса доллара на мировых рынках – до отметки в 28,9 руб./долл.

Макроэкономика

Рост прямых иностранных инвестиций в III квартале 2009 г.

С января по сентябрь ПИИ в российскую экономику составили 10 млрд долл. Согласно опубликованным в пятницу данным Росстата, в III квартале 2009 г. валовой объем иностранных инвестиции в российскую экономику составил 22,5 млрд долл.., из которых 3,9 млрд долл. было привлечено в виде прямых иностранных инвестиций, 157 млн долл. – в виде портфельных инвестиций, 18,5 млрд долл. пришлось на инвестиции, которые Росстат классифицирует как «прочие» (главным образом товарные и другие кредиты). В июле–сентябре объем прямых иностранных инвестиций вырос на 33,6% по сравнению с предыдущим кварталом, из чего следует, что негативный тренд, наблюдавшийся в предыдущие три квартала, был переломлен. Эти данные свидетельствуют о возросшем интересе к России иностранных инвесторов, осуществляющих как прямые инвестиции, так и долговое финансирование. Согласно нашему прогнозу, объем прямых иностранных инвестиций продолжит расти в IV квартале 2009 г. и по итогам года достигнет 17 млрд долл.

Основная часть иностранных инвестиций поступает в торговлю, обрабатывающий и добывающий сектора. По итогам трех кварталов года самая большая доля валового объема инвестиций поступила в розничную и оптовую торговлю – 16,2 млрд долл., или 30% совокупного показателя, второе и третье места заняли обрабатывающий (15 млрд долл.) и добывающий (5,7 млрд долл.) сектора. На 1 октября накопленный объем иностранных инвестиций в российскую экономику составил 262,4 млрд долл., увеличившись на 4,4% по сравнению с тем же периодом прошлого года. Самые большие объемы инвестиций были привлечены из Люксембурга, Нидерландов, Германии и Китая.

Самые большие объемы российских инвестиций за рубежом поступили в офшорные зоны. Согласно оценке Росстата, по состоянию на 1 октября 2009 г. накопленный объем российских инвестиций за рубежом составил 65,5 млрд долл. Самые большие объемы инвестиций были направлены на Кипр (26%), в Нидерланды (21%), США (9%), Швейцарию (9%) и Виргинские острова (6%).

Октябрьские макроэкономические показатели – противоречивая картина

Улучшение в социальной сфере, по-прежнему сложное положение в реальном секторе. Макроэкономическая статистика, опубликованная Росстатом в пятницу, свидетельствует о том, что положение в российской экономике остается неоднозначным: в одних секторах отмечено заметное улучшение показателей, в других все еще продолжается спад. В числе последних следует отметить ряд отраслей обрабатывающего сектора и инвестиции в основной капитал, динамика показателей которых оказалась хуже нашей оценки и консенсус-прогноза рынка. В то же время улучшение результатов в строительстве, рост доходов населения, увеличение оборота розничной торговли и объема производства в сельском хозяйстве позволяют утверждать, что худшее для российской экономики позади. Мы ожидаем, что в ноябре-декабре существенное улучшение результатов будет достигнуто во всех отраслях экономики, в частности за счет эффекта низкой базы.

Положительная динамика доходов населения, торгового оборота, производства сельхозпродукции и строительства жилья. По итогам прошлого месяца доходы населения выросли на 3,9% по сравнению с уровнем годичной давности впервые после трех месяцев спада. Это отчасти объясняется укреплением рубля, которое способствовало также улучшению динамики розничной торговли: ее оборот увеличился на 3,2% по сравнению с сентябрем и снизился на 8,5% относительно уровня годичной давности, тогда как месяцем ранее этот показатель упал на 10,4% (год к году). Еще один приятный сюрприз преподнесла строительная отрасль: объем строительства жилья вырос на 1,3% по сравнению с октябрем прошлого года, что резко контрастирует с показателями сентября, когда объем жилья, сданного в эксплуатацию, сократился на 9,7% относительно уровня годичной давности. Уровень безработицы, оказавшийся в сентябре самым низким за 10 месяцев – 7,6%, изменился незначительно – до 7,7%.

Динамика объема инвестиций по-прежнему огорчает. Самое большое разочарование вызвал объем инвестиций в основной капитал. Согласно данным Росстата, по итогам октября он сократился на 4,3% относительно сентября и на 17,9% относительно уровня годичной данности. Хотя последний из двух показателей и оказался лучше, чем в сентябре, когда падение составило 18,6%, он существенно хуже нашей оценки (падение на 9,6%) и консенсус-прогноза (-13,9%). Из этого можно сделать как минимум два вывода: 1) стабилизация в финансовом секторе еще не привела к росту долгосрочного кредитования и 2) многие российские компании пока с осторожностью оценивают перспективы восстановления и откладывают осуществление многих инвестиционных планов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: