Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[23.11.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ќќ¬ќ—“» ¬ –ј“÷≈

ћ“—(BB/Ba2/BB+) – Ѕанки Calyon, ING, Nordea Bank и Raiffeisen открыли ћ“— кредитную линию на сумму 1,074 млрд долл. Ћини€ предоставлена дл€ закупки оборудовани€ Ericsson под гарантии шведского экспортного кредитного агентства EKN. «аем предоставл€етс€ двум€ траншами: первый – на сумму до 428,9 млн долл. со сроком погашени€ в июне 2019 г., второй – в размере до 645,5 млн долл. со сроком погашени€ в окт€бре 2020 г.  омпани€ может выбирать кредитные средства по мере поставок оборудовани€ в течение последующих нескольких лет. —тавка привлечени€ установлена в размере LIBOR +1,15 п.п., что в насто€щий момент эквивалентно 1,42% годовых. —толь низка€ стоимость заемных средств делает оправданным увеличение объема инвестиционной программы, котора€ направлена на дальнейшее развитие сетей 3G (прогноз по капитальным вложени€м на 2009 г. был увеличен с 1,5 млрд долл. до 1,8 млрд долл., а в 2010 г. они, по нашей оценке, достигнут 2,4–2,7 млрд долл.). Ќа рынке облигаций в секторе «телекомов» мы отдаем предпочтение выпускам материнской компании ћ“— – ј‘  «—истема», в частности ј‘  —истема-2 (YTP12,3%) и ј‘  —истема-3 (YTP12,63–13,42%), размещение которого намечено на 3 декабр€.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

- –ублевые облигации качественных эмитентов привлекательны дл€ покупки при спреде к ставкам –≈ѕќ более 250 б.п. —реди таких облигаций – среднесрочные выпуски ќ‘«, √азпром-13, √азпром-11, –∆ƒ-10, ћгор-62, ћгор-63, а также ƒальсв€зь-5, —«“-6, јкрон-2, Ћ  ”ралсиб-2.

- Ќовые облигации –осбанка выгл€д€т недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлага€ доходность выше YTP12% к полуторагодовой оферте.

- ѕокупать банковские рублевые облигации ѕетрокоммерц-6, -7, ћЅ––-5 на ожидани€х их включени€ в список –≈ѕќ ÷Ѕ.

- ¬ыпуски URSA’10E и URSA’11 выгл€д€т привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей ћƒћ-банка.

- ¬ыпуски TNK-BP выгл€д€т наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Ѕанковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- ѕокупать еврооблигации Sinek'15, выгл€д€щие дешево дл€ своих рейтингов (-/Ba1/BBB-), предлага€ доходность более YTP10%.

¬нешний рынок

—нижение аппетита к риску не помогло UST

ѕри весьма небогатом новостном фоне мировые рынки акций завершили прошлую неделю нисход€щим трендом, развив коррекцию, сформировавшуюс€ в предыдущие два дн€. ќтчасти негативное вли€ние на настроени€ инвесторов оказало за€вление ∆ана- лода “рише о том, что ≈÷Ѕ будет постепенно выводить из экономики еврозоны избыточную ликвидность, предоставленную с целью преодолени€ негативных последствий кризиса. Ќесмотр€ на снижение рынков акций, цены казначейских облигаций в п€тницу также двигались вниз – доходность 10YUST подросла на 3 б.п. до YTM3,36%. »нвесторы уже обратили свои взоры на предсто€щие в течение этой недели размещени€ бумаг новых серий общим объемом 118 млрд долл., которые сегодн€ откроет аукцион по двухлетним нотам на 44 млрд долл.

¬переди довольно спокойна€ недел€

“екущую неделю рынки, скорее всего, начнут, так же, как завершили прошлую – не про€вл€€ склонности к риску. ¬ насто€щее врем€ инвесторов вновь озаботили перспективы роста в 2010 г., а также возможность преждевременного прекращени€ стимулировани€ экономики в —Ўј и ≈вропе. Ќа текущей неделе мировые рынки, веро€тно, л€гут в дрейф, начав снижать активность в среду в преддверии ƒн€ благодарени€ в —Ўј, празднуемого в четверг. —егодн€ внимание инвесторов будет приковано к статистике продаж жиль€ на вторичном рынке в —Ўј, насыщенной макроэкономической статистикой по —Ўј будет и среда, когда в числе прочего будут опубликованы недельные данные по рынку труда, индекс потребительских настроений за но€брь, рассчитанный ћичиганским университетом и показатель продаж новостроек в окт€бре.

Ќовые бонды ѕромсв€зьбанка привлекательны дл€ покупок

¬ п€тницу глобальное уменьшение склонности к риску и некоторое снижение цен на рынке нефти продолжило оказывать давление на котировки российских еврооблигаций. Ќесмотр€ на то что котировки Russia’30 завершили день без ценовых изменений относительно предыдущего дн€ – у отметки 113,69% от номинала, в корпоративных бумагах прослеживалось желание многих инвесторов зафиксировать прибыль. ѕри довольно низкой торговой активности продажи прошли в бумагах √азпрома, Ћ” ќ…Ћа и “Ќ -¬–, котировки которых опустились в среднем на 20–40 б.п.

Ќаиболее заметным событием п€тницы стало по€вление информации о завершении размещени€ ѕромс€зьбанком нового субординированного выпуска LPN объемом 200 млн долл. и сроком обращени€ 5,5 лет (»тогова€ ставка купона (12,75%) соответствовала нижней границе первоначально названного ориентира. ћы считаем новый выпуск эмитента, предлагающий премию в размере более 200 б.п. к кривой его обращающихс€ бумаг, весьма привлекательным дл€ покупок.

¬нутренний рынок

–убль ослаб на общих коррекционных настроени€х

ѕрошла€ недел€ завершилась ослаблением рубл€ более чем на 20 копеек к бивалютной корзине ÷Ѕ, стоимость которой выросла до 35,33 руб., при этом доллар подорожал до 29,0 руб. ќбщий объем сделок купли-продажи валюты составил 4,6 млрд долл. ѕо нашим наблюдением, ÷Ѕ, скорее всего, не выходил на рынок.

—тоит отметить, что нефть продолжает сохран€ть устойчивость, торгу€сь на отметке 77 долл./барр. (что лишь на 3 долл. ниже последнего локального максимума), к негативной ценовой динамике глобальных рынков акций. “аким образом, коррекционные настроени€ на смежных рынках акций вместе с укреплением доллара к евро оказались более значимыми факторами дл€ участников рублевого рынка, чем нефть.

–ынок облигаций под давлением продавцов

–ынок рублевых облигаций испытал на себе вли€ние негативной динамики внешних рынков, однако поведение продавцов не принимало агрессивный характер. ¬ первом эшелоне хуже рынка выгл€дели бумаги ћ√ор-62 (-50 б.п.) и √азпромнефть-4 (-80 б.п.). ѕоложительное изменение цен продемонстрировали бумаги ћ√ор-61 и –∆ƒ-16. ќстровком стабильности стали выпуски ќ‘«, наиболее ликвидные из которых подорожали на 30–70 б.п., при этом доходности среднесрочных бумаг уже ниже YTM8%.

¬о втором эшелоне единой ценовой динамики сформировано не было. Ќедавно размещенные бумаги Ѕќ ћћ -1 (YTP9,34%) вышли на вторичные торги по цене на 30 б.п. выше номинала. ÷еновой рост продолжилс€ в Ѕќ ЌЋћ -5 (+14 б.п.), которые предлагают доходность YTP10,3% к трехлетней оферте. ƒлинные выпуски —ибметинвеста вновь ушли ниже номинала, потер€в в цене пор€дка 20 б.п. —реди энергетических выпусков интерес на покупку доминировал в бумагах ћ–—  ёга-2 и ќ√ -2, которые подорожали на 20 б.п., из которых все еще недооцененными представл€ютс€ облигации ћ–—  ёга-2 с доходностью YTW13,6%. ¬ субфедеральных бумагах небольша€ коррекци€ прошла в  расняр р-4 (-10 б.п.).

јтомэнергопром: щедра€ надбавка к –≈ѕќ

Ёмитенты, которые еще несколько мес€цев назад объ€вл€ли о планах по размещению рублевых облигаций, продолжают выходить на рынок, создава€ давление на обращающиес€ выпуски. Ќа этой неделе јтомэнергопром начнет размещение двух выпусков облигаций на сумму 60 млрд руб. со сроком до погашени€ п€ть лет. ѕерва€ ставка купона будет определена на аукционе, а последующие ставки будут равны ставке годового –≈ѕќ ÷Ѕ (сейчас 9,25% годовых) плюсе 225 б.п. Ќа наш взгл€д, данный инструмент будет интересен прежде всего инвесторам, формирующим часть позиций за счет рынка –≈ѕќ. ѕоскольку событие, при котором ставки однодневного –≈ѕќ превышают ставки годового –≈ѕќ ÷Ѕ маловеро€тно, облигации јтомэнергопрома будут фондироватьс€ за счет однодневного –≈ѕќ. ¬ этом случае держатели бумаг јтомэнергопрома получат маржу более 400 б.п., что €вл€етс€ максимальным показателем в сравнении с остальными бумагами первого эшелона (за исключением бумаг –∆ƒ аналогичной структуры). Ќюансом, снижающим инвестиционную привлекательность бумаг јтомэнергопрома, €вл€етс€ об€зательство держателей облигаций предъ€вить бумаги к погашению по первому требованию эмитента.

„“ѕ« ориентирует на 16–17%

„“ѕ« открыл книгу за€вок по размещению выпуска облигаций Ѕќ „“ѕ«-1 объемом 5 млрд руб., ориентир по ставке купона которого находитс€ в диапазоне 16–17% годовых к оферте через два года. Ќа текущий момент в обращении эмитент имеет два выпуска „“ѕ«-1 (YTM16% к погашению 16 июн€ 2010 г.) и „“ѕ«-3, при этом оферта по последнему выпуску была выполнена эмитентом в полном объеме 27 окт€бр€ (на указанную дату объем сделок в режиме –ѕ— составил 1,22 млрд руб.).  редитный профиль эмитента характеризуетс€ высокой долговой нагрузкой – долг превышает размер выручки по результатам –—Ѕ” на конец I полугоди€ этого года. ƒолговой публичный рынок все еще закрыт дл€ эмитентов, не отличающихс€ высоким кредитным качеством. ћы не исключаем, что размещение бумаг „“ѕ« будет носить технический характер, например, дл€ обмена на него обращающихс€ бумаг выпуска „“ѕ«-1.

ƒенежный рынок

”плата Ќƒ— сократила ликвидность

¬ п€тницу объем рублевой ликвидности сократилс€ на 70 млрд руб. – компании уплатили треть Ќƒ— за III квартал. —тавки межбанковского кредитовани€ в п€тницу снижались, базова€ однодневна€ ставка MosPrime потер€ла 51 п.п. и составила 5%, хот€ сегодн€ ставки могут вновь подрасти на фоне сокращени€ ликвидности.

ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ сократились на 74,5 млрд руб. до 534 млрд руб., а депозиты банков увеличились на 4,2 млрд руб. до 316,7 млрд руб. ќбъем проведенных ÷ентральным банком сделок –≈ѕќ-кредитовани€ снизилс€ на 48% к предыдущей сессии и составил 33,6 млрд долл.

—егодн€ и завтра ÷ентробанк будет предлагать банкам необеспеченные кредиты – годичные на общую сумму 5 млрд руб. сегодн€ и п€тинедельные общим объемом 35 млрд руб. завтра. –азмещенные средства банки получат в среду.

¬ п€тницу рубль ослабел до 29,01 руб./долл., потер€в 18 копеек за сессию и 13 копеек за неделю. —егодн€ мы ожидаем роста рубл€ на фоне снижени€ курса доллара на мировых рынках – до отметки в 28,9 руб./долл.

ћакроэкономика

–ост пр€мых иностранных инвестиций в III квартале 2009 г.

— €нвар€ по сент€брь ѕ»» в российскую экономику составили 10 млрд долл. —огласно опубликованным в п€тницу данным –осстата, в III квартале 2009 г. валовой объем иностранных инвестиции в российскую экономику составил 22,5 млрд долл.., из которых 3,9 млрд долл. было привлечено в виде пр€мых иностранных инвестиций, 157 млн долл. – в виде портфельных инвестиций, 18,5 млрд долл. пришлось на инвестиции, которые –осстат классифицирует как «прочие» (главным образом товарные и другие кредиты). ¬ июле–сент€бре объем пр€мых иностранных инвестиций вырос на 33,6% по сравнению с предыдущим кварталом, из чего следует, что негативный тренд, наблюдавшийс€ в предыдущие три квартала, был переломлен. Ёти данные свидетельствуют о возросшем интересе к –оссии иностранных инвесторов, осуществл€ющих как пр€мые инвестиции, так и долговое финансирование. —огласно нашему прогнозу, объем пр€мых иностранных инвестиций продолжит расти в IV квартале 2009 г. и по итогам года достигнет 17 млрд долл.

ќсновна€ часть иностранных инвестиций поступает в торговлю, обрабатывающий и добывающий сектора. ѕо итогам трех кварталов года сама€ больша€ дол€ валового объема инвестиций поступила в розничную и оптовую торговлю – 16,2 млрд долл., или 30% совокупного показател€, второе и третье места зан€ли обрабатывающий (15 млрд долл.) и добывающий (5,7 млрд долл.) сектора. Ќа 1 окт€бр€ накопленный объем иностранных инвестиций в российскую экономику составил 262,4 млрд долл., увеличившись на 4,4% по сравнению с тем же периодом прошлого года. —амые большие объемы инвестиций были привлечены из Ћюксембурга, Ќидерландов, √ермании и  ита€.

—амые большие объемы российских инвестиций за рубежом поступили в офшорные зоны. —огласно оценке –осстата, по состо€нию на 1 окт€бр€ 2009 г. накопленный объем российских инвестиций за рубежом составил 65,5 млрд долл. —амые большие объемы инвестиций были направлены на  ипр (26%), в Ќидерланды (21%), —Ўј (9%), Ўвейцарию (9%) и ¬иргинские острова (6%).

ќкт€брьские макроэкономические показатели – противоречива€ картина

”лучшение в социальной сфере, по-прежнему сложное положение в реальном секторе. ћакроэкономическа€ статистика, опубликованна€ –осстатом в п€тницу, свидетельствует о том, что положение в российской экономике остаетс€ неоднозначным: в одних секторах отмечено заметное улучшение показателей, в других все еще продолжаетс€ спад. ¬ числе последних следует отметить р€д отраслей обрабатывающего сектора и инвестиции в основной капитал, динамика показателей которых оказалась хуже нашей оценки и консенсус-прогноза рынка. ¬ то же врем€ улучшение результатов в строительстве, рост доходов населени€, увеличение оборота розничной торговли и объема производства в сельском хоз€йстве позвол€ют утверждать, что худшее дл€ российской экономики позади. ћы ожидаем, что в но€бре-декабре существенное улучшение результатов будет достигнуто во всех отрасл€х экономики, в частности за счет эффекта низкой базы.

ѕоложительна€ динамика доходов населени€, торгового оборота, производства сельхозпродукции и строительства жиль€. ѕо итогам прошлого мес€ца доходы населени€ выросли на 3,9% по сравнению с уровнем годичной давности впервые после трех мес€цев спада. Ёто отчасти объ€сн€етс€ укреплением рубл€, которое способствовало также улучшению динамики розничной торговли: ее оборот увеличилс€ на 3,2% по сравнению с сент€брем и снизилс€ на 8,5% относительно уровн€ годичной давности, тогда как мес€цем ранее этот показатель упал на 10,4% (год к году). ≈ще один при€тный сюрприз преподнесла строительна€ отрасль: объем строительства жиль€ вырос на 1,3% по сравнению с окт€брем прошлого года, что резко контрастирует с показател€ми сент€бр€, когда объем жиль€, сданного в эксплуатацию, сократилс€ на 9,7% относительно уровн€ годичной давности. ”ровень безработицы, оказавшийс€ в сент€бре самым низким за 10 мес€цев – 7,6%, изменилс€ незначительно – до 7,7%.

ƒинамика объема инвестиций по-прежнему огорчает. —амое большое разочарование вызвал объем инвестиций в основной капитал. —огласно данным –осстата, по итогам окт€бр€ он сократилс€ на 4,3% относительно сент€бр€ и на 17,9% относительно уровн€ годичной данности. ’от€ последний из двух показателей и оказалс€ лучше, чем в сент€бре, когда падение составило 18,6%, он существенно хуже нашей оценки (падение на 9,6%) и консенсус-прогноза (-13,9%). »з этого можно сделать как минимум два вывода: 1) стабилизаци€ в финансовом секторе еще не привела к росту долгосрочного кредитовани€ и 2) многие российские компании пока с осторожностью оценивают перспективы восстановлени€ и откладывают осуществление многих инвестиционных планов.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: