Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[23.11.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Тенденция к ослаблению рубля вряд ли устойчива

Курс рубля к бивалютной корзине продолжил медленно дешеветь в пятницу, составив к закрытию торгов 35.32 против 35.20 днем ранее. Ослабление рубля произошло на фоне неоднозначно воспринятых комментариев представителей Банка России, а также в связи с некоторым ухудшением внешней конъюнктуры. На наш взгляд, незначительное снижение курса рубля в конце прошедшей недели вряд ли перерастет в устойчивую тенденцию в ближайшее время. Российские банки, накопившие значительные объемы валютной ликвидности в предыдущие месяцы, скорее всего, продолжат сокращать позиции в иностранной валюте, что, скорее всего, удержит курс рубля к корзине вблизи уровня покупки Банка России. 25 ноября предстоит выплата НДПИ, и связанный с этим отток рублевой ликвидности может быть оценен на уровне 100 млрд руб. Интересно отметить, что в пятницу, когда выплачивалась треть НДС за четвертый квартал, какого-либо всплеска ставок денежного рынка не произошло, и они остались на уровне 4.5-5.5%.

Банк России может снизить ставки на этой неделе

Из событий предстоящей недели мы выделяем намеченное на вторник заседание совета директоров Банка России, на котором может быть рассмотрен вопрос об очередном снижении ключевых процентных ставок. На наш взгляд, вероятность того, что в этот раз регулятор решится на еще одно снижение ставок на 50 б. п., достаточно велика. Несмотря на сезонное ускорение инфляции в первой половине ноября, тенденция к ее замедлению все же присутствует, и текущая инфляция почти в два раза ниже аналогичных показателей предыдущего года. На наш взгляд, очередное понижение ставок будет способствовать дальнейшему стимулированию кредитной активности банков, а также снижению привлекательности рубля как объекта для реализации стратегии carry trade.

Аукционы ОФЗ и облигаций РСХБ в центре внимания

После мощного ралли на рынке рублевых облигаций в середине недели инвестиционная активность в пятницу снизилась. По итогам дня котировки большинства ликвидных долговых инструментов остались неизменными либо скорректировались на 0.1-0.2 п. п. Отметим также, что размещенные днем ранее годовые биржевые облигации ММК закрылись в пятницу на уровне 100.15 (доходность 9.50%) Ключевыми событиями этой недели на долговом рынке станут аукционы двух выпусков ОФЗ в объеме 30 млрд руб. (25 ноября), а также трехлетних облигаций РСХБ-8 и РСХБ-9 объемом 10 млрд руб. (26 ноября). Ориентир по ставке купона новых инструментов РСХБ установлен организаторами на уровне 10.2-10.7%, что с учетом дюрации, по нашим оценкам, предполагает премию к находящимся в обращении выпускам ВТБ 24 и РСХБ на уровне 40-90 б. п.

Атомэнергопром размещает облигации

26 ноября разместить дебютные облигации в объеме 60 млрд руб. намерена дочерняя компания Росатома – Атомэнергопром (рейтинг S&P ВВВ-). Ставки купонов на периоды с первого по пятый установлены на уровне премии в 2.25 п. п. к годовой ставке РЕПО (9.25%). Доходность нового квазисуверенного выпуска в 11.5% выглядит более чем привлекательно в текущих условиях. Мы, однако, полагаем, что размещение, скорее всего, не будет иметь рыночный характер и большая часть бумаг будет приобретена единственным организатором выпуска – Сбербанком.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Данные о качестве активов банковской системы Казахстана за октябрь 2009 г.

Агентство Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций (АФН) опубликовало данные о качестве активов в банковской системе страны за октябрь 2009 г. Банк «Халык» и Казкоммерцбанк вновь зафиксировали рост доли проблемных кредитов (NPL) и наращивали резервы. Банк ЦентрКредит и АТФБанк, напротив, показали снижение доли проблемных кредитов, что позволило им соответствующим образом сократить резервы. В то же время, необходимо отметить существенный рост кредитов с просроченными платежами у АТФБанка – на 350 б. п., с 24.2% до 27.7%.

Представленные данные свидетельствуют о стремительном ухудшении качества активов Темирбанка, доля проблемных кредитов и резервы которого увеличились примерно на 900 б. п. до 39-40% кредитного портфеля. Доля кредитов с просроченными платежами у Темирбанка (65.1%) стремительно приближается к показателю Альянс Банка (68.2%), максимальному в секторе. По нашим оценкам, доля проблемных кредитов и резервы Темирбанка продолжат расти и приблизится к уровням БТА Банка и Альянс Банка. Мы полагаем, что о реструктуризации долговых обязательств Темирбанка может быть объявлено достаточно скоро.

Показатели БТА Банка свидетельствуют о дальнейшем ухудшении качества активов. Уровень резервов составил 77.4%, что превышает прогноз банка на 2009 г. По данным балансового отчета, собственный капитал является отрицательным на уровне -USD9.3 млрд, а регуляторный капитал равен -USD11.1 млрд, что, на наш взгляд, не дает оснований ожидать более выгодного предложения по реструктуризации долговых обязательств.

ЭКОНОМИКА

Численность населения России с начала года увеличилась

Федеральная служба государственной статистики 20 ноября представила ежемесячные данные по динамике численности населения. Официальная информация оказалась несколько неожиданной: на протяжении четырех месяцев подряд наблюдается рост показателя на фоне миграции, превзошедшей естественное сокращение населения. Естественная убыль была удивительно низкой и стала основным фактором роста численности населения, поскольку миграция сохранилась на прежнем уровне.

В сентябре под влиянием естественных факторов численность постоянного населения сократилась на 3.3 тыс. человек против увеличения на 1.1 тыс. человек в августе. Официальные данные подтверждают сказанное президентом Д. А. Медведевым в выступлении перед Федеральным собранием: в августе впервые почти за 15 лет рождаемость превысила смертность. С 2007 г. миграция оставалась стабильной: наблюдается существенный приток населения из стран СНГ (в среднем 20.5 тыс. человек в месяц). Как следствие, численность российского населения с начала года увеличилась на 5.2 тыс. человек. Кроме того, прирост показателя может объясняться инициативами правительства, направленными на поддержку уровня рождаемости (в частности, федеральной целевой программой «Дети России»), которые начали приносить первые плоды. О сформировавшейся тенденции говорить пока преждевременно; тем не менее, численность российского населения начала демонстрировать признаки стабилизации, что может проявиться более отчетливо в предстоящие годы.

Спрос на потребительские товары и услуги вырос на фоне стимулирующих мер со стороны государства

По данным Федеральной службы государственной статистики, представленным 20 ноября, реальные располагаемые доходы населения, заработная плата и оборот розничной торговли в октябре увеличились относительно сентября. В частности, с учетом влияния сезонных факторов реальные располагаемые доходы прибавили за месяц 7.5%, реальная заработная плата – 0.8%, а объемы розничной торговли – 0.9%. Безработица выросла на 0.1 п. п. до 8.1% с учетом влияния сезонных факторов на фоне сокращения численности рабочей силы; это характерное явление для зимнего сезона, согласно методологии Международной организации труда.

В сентябре российское правительство осуществило последнее мероприятие по поддержке государственного сектора экономики в этом году, увеличив заработную плату работников организаций бюджетной сферы на 10%. На наш взгляд, существенное повышение реальных располагаемых доходов населения объясняется лагом в реализации государственных мер поддержки и физическом распределении средств между бюджетными организациями, из-за чего рост располагаемых доходов проявляется только месяц спустя.

Наконец, возросшие реальные располагаемые доходы способствовали повышению расходов на потребительские товары и услуги – объемы розничной торговли продемонстрировали наиболее существенный рост с августа 2008 г. По нашим прогнозам, розничная торговля не будет испытывать существенного давления до конца года, поскольку правительство собирается существенно увеличить пенсии в декабре. Текущий проект федерального бюджета на 2010 г. не предполагает расходов на индексацию заработной платы работников государственного сектора, в то время как пенсии будут увеличены как за счет их индексации с учетом советского стажа (валоризация), так и за счет социальных стимулов, направленных на повышение пенсионной базы до прожиточного минимума. На наш взгляд, социальные инициативы правительства продолжат оказывать поддержку спросу на потребительские товары и услуги, по крайней мере, в среднесрочной перспективе.

Парламент принял законопроект «О федеральном бюджете на 2010 г.» в третьем чтении

Государственная Дума 20 ноября утвердила законопроект «О федеральном бюджете на 2010 г.» в третьем чтении. По имеющейся информации, законопроект не претерпел существенных изменений, и мы ранее рассматривали основные последствия его реализации (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 28 сентября). Основные параметры федерального бюджета таковы: при среднегодовой стоимости нефти на уровне USD58 за баррель доходы бюджета составят 6.95 трлн. руб. (16.1% ВВП), а расходы – 9.89 трлн. руб. (22.9% ВВП), что предполагает дефицит на уровне 2.94 трлн. руб. (6.8% ВВП). Номинальный ВВП прогнозируется на уровне 43.19 трлн. руб. (при темпах роста в реальном выражении на уровне 1.6%). Основными источниками финансирования дефицита бюджета будут Резервный фонд (1.83 трлн. руб.) и Фонд национального благосостоян ия (0.413 трлн. руб.). Между тем, чистый объем заимствований на внутреннем и внешних рынках должен составить 0.68 трлн. руб. Исходя из цены на нефть на уровне USD70 за баррель, мы полагаем, что доходы и расходы федерального бюджета могут быть без труда сбалансированы только за счет средств Резервного фонда и заимствований на внутреннем рынке, и необходимости в использовании средств Фонда национального благосостояния и выпуске еврооблигаций не будет.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: