МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций

[23.11.2006] МДМ-Банк

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Статистика по рынку труда и потребительским настроениям, опубликованная вчера в США, оказалась достаточно слабой. Тем не менее, реакция в US Treasuries была достаточно вялой. На фоне низкой активности торгов, доходность UST10 снизилась к концу дня на 1бп до 4.56%, а 2-летних UST – на 2бп до 4.74%.

Спрэд EMBI+ вчера расширился на 1бп до 194бп. Котировки Russia 30 вчера выросли на 3/16 до 112 5/8, сохранив дистанцию к UST на уровне 113-114бп. В корпоративном секторе полный штиль – сделки вчера были единичными.

Сегодня в США празднуют День Благодарения, поэтому торгов UST проводиться не будет. Мы предполагаем, что и в российских еврооблигациях торговая активность будет практически отсутствовать.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В рублевых облигациях вчера прибавилось оптимизма. По всей видимости, все больше инвесторов начинают верить в улучшение ситуации с ликвидностью в связи с притоком в систему бюджетных расходов. Ставки overnight вчера открылись на уровне 5-6%, однако достаточно быстро снизились до 3.5-4.5%. Об улучшении ситуации с ликвидностью говорят и вчерашние результаты аукциона прямого РЕПО – банки заняли в ЦБ всего около 6.4 млрд. рублей (против 21.3 млрд. во вторник). По состоянию на сегодняшнее утро сумма корсчетов и депозитов банков в ЦБ практически не изменилась – 409.5 млрд. рублей (+1 млрд.). Отметим, что, по нашим наблюдениям, ЦБ вчера вновь не участвовал в валютных торгах.

Котировки длинных ОФЗ вчера выросли в среднем на 10-15бп. В лидерах роста оказался выпуск ОФЗ 26198 (YTM 6.52%), который подорожал на 22бп. Большим спросом пользовался выпуск (YTM 6.61%), котировки которого вплотную приблизились к 106.00. Напомним, что еще неделю назад на аукционе его средневзвешенная цена сложилась на уровне 105.46. Мы рекомендуем обратить вниманием на выпуск 46020, который пока отстает от 46017 по темпам роста.

Объем торгов все еще остается небольшим. Вероятно, речь идет о том, что те, у кого есть свободные рублевые средства, начали осторожные покупки, рассчитывая на улучшение ситуации с ликвидностью. Облигации первого эшелона вчера также чувствовали себя очень уверенно. Котировки наиболее ликвидных выпусков вчера выросли на 10-15бп. Спросом пользовались выпуски Газпром-4 и Газпром-6. Покупки также наблюдались и во втором эшелоне. Интерес инвесторов был отмечен в выпусках ЭМАльянс-1 (YTM 10.02%), Дальсвязь-2 (YTM 8.17%), ЮТК-4 (YTM 8.48%), ЦТК-5 (YTM 8.18%), Пятерочка-2 (YTM 8.44%), чьи котировки выросли на 5-10бп.

Отдельно отметим выпуск Салаватнефтеоргсинтез-2 (YTM 8.10%), который вчера подорожал на 20-25бп до 105.30-105.40. Интерес инвесторов, очевидно, связан с вероятным скорым переходом СНОСа под контроль Газпрома (см. наши вчерашние комментарии). Вчера мы несколько опрометчиво сказали, что котировки СНОС-2 уже учитывают это событие. Однако, ориентируясь на размещенный во вторник выпуск другой нефтехимической «дочки» Газпрома с более низкой долговой нагрузкой, Сибур Холдинг-1 (7.91% к оферте через 3 года), мы хотели бы скорректировать свое мнение. На наш взгляд, в случае перехода СНОСа под контроль Газпрома доходность выпуска СНОС-2 может снизиться до 7.90% (цена 105.85). Тем не менее, потенциал в долларовом выпуске CLN SNOS 09, на наш взгляд, гораздо более значителен. Мы ожидаем, что сегодня на рынке сохранится осторожно-оптимистичное настроение. Резкое улучшение ситуации с ликвидностью, по нашему мнению, возможно лишь в начале декабря, т.е. после прохождения ноябрьских налоговых платежей. Однако, спекулятивные покупки в расчете на это вероятны уже сейчас.