МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Ситуация на зарубежных денежных рынках остается стабильной: долларовый LIBOR на срок 1 год в четверг практически не изменился: его значение остается вблизи отметки 1,23% годовых. В результате спред между стоимостью заимствования на МБК и доходностью краткосрочных КО США расширился до 23,9 б.п., однако его текущее значение по-прежнему свидетельствует об отсутствии дефицита ликвидности. Стоимость хеджирования процентного риска вчера незначительно повысилась – до 36,3 б.п.

На валютном рынке в ходе вчерашних торгов пара евро–доллар колебалась в интервале 1,4950-1,5050. По итогам дня стоимость европейской валюты закрепилась выше 1,5 долл. Однако рубль не отреагировал на данные колебания повышением волатильности: стоимость бивалютной корзины опустилась всего на 4,0 коп. – до 35,6 руб.

Мы полагаем, что потенциал дальнейшего ослабления доллара ограничен: отметим, что представители органов денежно-кредитного регулирования США неоднократно отмечали, что будут препятствовать чрезмерному ослаблению американской валюты. Таким образом, в перспективе 3-6 месяцев укрепление рубля может замедлиться и прекратиться. Согласно динамике беспоставочных фьючерсов на рубль, участники рынка ожидают стабилизации курса на уровне 29,5-30,0 руб. за доллар.

На рублевом рынке МБК ситуация остается благоприятной. Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME в понедельник снизился на 2 б.п. – до 8,5%. Мы полагаем, что текущий уровень стоимости заимствования отражает как отсутствие текущего дефицита ликвидности, так и ожидания дальнейшего понижения ключевых ставок ЦБ на 50-100 б.п. до конца года. Отметим, что трехмесячные ставки NDF находятся на уровне 6,7%, что свидетельствует об ожиданиях дальнейшего понижения стоимости заимствования в рублях.

Кредитные ставки в РФ снижаются, но медленно

Новость: По данным ЦБ РФ, средневзвешенная ставка по кредитам на срок до года предприятиям нефинансового сектора в сентябре снизилась до 14,5%, что является минимальным значением за последние 11 месяцев.

Комментарий: После неожиданного скачка ставок в августе текущего года, стоимость заемных средств для российских предприятий возобновила снижение, опустившись на 0,6 п.п. в сентябре. Увеличению доступности кредитных ресурсов способствовало ослабление монетарной политики ЦБ за счет понижения уровня ключевых ставок на 75 б. п.

Тем не менее, чувствительность ставок по кредитам к изменению учетной ставки ЦБ остается сравнительно невысокой. Отметим, что стоимость фондирования для коммерческих банков остается крайне высокой (средневзвешенная ставка по депозитам населения на срок до года составляет 12,6%, что является максимальным уровнем за последние 6,5 лет). Это, в свою очередь, сдерживает понижение стоимости кредитных ресурсов со стороны российского банковского сектора.

Текущий уровень ставок, хотя и сократился более чем на 3,0 п. п. по сравнению с максимумом января 2009 г., по-прежнему накладывает определенные ограничения на возможности привлечения средств предприятиями реального сектора. Данная новость, на наш взгляд, носит, скорее, умеренно негативный характер. Мы не ожидаем существенного ускорения темпов снижения на фоне сохраняющихся опасений ухудшения кредитного качества заемщиков, однако тенденция к умеренному понижению стоимости заимствования, вероятно, сохранится в перспективе ближайших нескольких месяцев.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

ТрансКонтейнер представил результаты за 9М2009 г. по РСБУ

Новость: Вчера крупнейший российский контейнерный ж/д оператор ТрансКонтейнер представил результаты деятельности по РСБУ за 9М09 г. Выручка компании снизилась на 19,6% до 11,9 млрд руб, чистая прибыль составила 33,1 млн руб. против 2,37 млрд руб. за аналогичный период 2008 г.

Комментарий: Основная причина снижения выручки - уменьшение объемов грузоперевозок на 15,7% во внутригосударственном и международном сообщениях до 938 тыс. ДФЭ. Для предотвращения более глубокого спада ТрансКонтейнер вынужден был пойти на снижение тарифов, что негативно повлияло как на валовую выручку, так и рентабельность компании. Вместе с тем, операционные результаты ТрансКонтейнера выглядят несколько лучше, чем у его основных конкурентов, т.к. в целом по России объем ж/д контейнерных перевозок сократился на 22,4%. Для сравнения отметим, что падение объема грузоперевозок у РЖД за 9М составило 19,5%, а снижение объема перевалки контейнеров у НМТП за этот же период превысило 38,7%.

Несколько настораживает более глубокое падение грузоперевозок в 3 квартале по сравнению с первым полугодием. Если падение по итогам первых 6 месяцев составило 11,7%, то по итогам 9М – уже 15,7%. В то же время мы полагаем, что такая ситуация связана с высокой базой 2008 г., т.к. в натуральном выражении объем перевозок в 3К09 практически не изменился по отношению ко 2К09.

Из отчетности следует, что финансовые обязательства компании на конец сентября 2009 г. состояли из обязательств по финансовому лизингу в размере 3 млрд руб. и дебютного облигационного займа на 3 млрд руб. С учетом денежных средств на балансе компании размер чистого долга равен 5,6 млрд руб.

Показатель EBITDA по итогам января-сентября по нашим расчетам превысил 1,96 млрд руб. (рентабельность EBITDA – 16,5%), следовательно долговая нагрузка ТрансКонтейнера, выраженная в терминам Чистый долг/EBITDA, на конец сентября незначительно превысила 2х, которую мы оцениваем как умеренную для компании.

Дебютный облигационный выпуск Трансконтейнера сейчас торгуется с доходностью 11,1% к оферте в марте 2010 г. и в целом адекватно отражает кредитные риски эмитента.