Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

[23.10.2006] ФК УРАЛСИБ

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Казначейские обязательства падают накануне заседания FOMC

Несмотря на то, что на понедельник не намечен выход никаких экономических релизов, сегодня утром рынок US Treasuries открылся в минус. Активные продажи связаны с ожиданиями инвесторов относительно содержания комментария, сопутствующего решению по ставке. Участники рынка ожидают, что внимание ФРС будет по-прежнему приковано к проблеме высоких инфляционных рисков, плюс ко всему, постоянно повышаемые экспертами прогнозы экономического роста США вызвали появление опасений на рынке, что череда повышений ставки была приостановлена, но не закончена.

Напомним, что в среду вечером состоится очередное заседание комитета FOMC, в ходе которого будет принято решение по процентной ставке. Все опрошенные агентством Bloomberg экономисты, а также фьючерсы на ставку, указывают на то, что ставка останется без изменений. Мы также не ожидаем изменений по процентной ставке, однако считаем, что сопутствующий комментарий может существенно изменить настроения инвесторов.

Ближайшие публикации ключевых экономических данных в США:

24 окт – индекс производственной активности ФРС Ричмонда
25 окт – заседание комитета FOMC, решение по процентной ставке
25 окт – данные по вторичным продажам домов
26 окт – индекс товаров длительного потребления
26 окт – индекс продаж новых домов

Денежный рынок

Ставки МБК остаются на повышенном уровне, overnight для банков первого круга составляют 4,75-5,00%, спрос на операции РЕПО по-прежнему высок. Следующие крупные налоговые платежи намечены на 25 октября – акцизы и налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ). Мы ожидаем стабилизации обстановки на денежном рынке в понедельник, однако полагаем, что ставки будут сохраняться на повышенном уровне как минимум до середины недели.

База долгосрочных процентных ставок

Как мы и ожидали, уровень в 105бп. пока оказался неприступным рубежом, достигнув который спред России'30 к USG10Y расширился до 107-108бп. В случае, если коррекция рынка американских казначейских обязательств продолжится, мы ожидаем усиления давления на рынок российских евробондов.

Меньший риск, на наш взгляд, ожидает сектор ОФЗ. В отличие от корпоративного сектора, где первичные размещения на время решили проблему спроса, ограниченное предложение в госбумагах создает дополнительную поддержку сегменту. В то же время коррекция на мировом рынке процентных ставок неизбежно вызовет рост доходности рублевого рынка, и мы рекомендуем аккуратно подходить к вопросу вложений в длинные выпуски.

Спред длинных ОФЗ (ОФЗ 46018) к России’30 находится на уровне 70бп. – значения, близкого к минимуму за последнее время. Мы сохраняем долгосрочный позитивный взгляд на рынок госбумаг и считаем, что спред между евробондами и рублевыми выпусками должен снизиться до как минимум 20-30бп.

Торговые идеи

Список ранее данных рекомендаций:
• Салават-2, цель – 7,5%
• ЮТК-4, цель – 8,5%
• ТВЗ-3 и Мособлгаз, цель – 8,75%
• Монетка, цель – 10,6-10,7%
• НИКОСХИМ-2, цель – 11,0%
• ОГО-2, цель – 13%
• Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%
• Карусель – покупать на форвардном рынке, цель – 9,8-9,85%
• ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25% (самая недооцененная бумага в муниципальном секторе)
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%
• ГАЗ – цель YTP 8,25%
• Евросеть – цель YTP 10,0%
• Копейка-2 – цель YTP 9%
• Мечел-2 – цель YTP 8%
• ПИК-5 – цель YTP 11%
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%.

Прогнозы

Продолжающаяся коррекция на мировом рынке процентных ставок пока не оказала существенного влияния на котировки рублевого рынка. В случае, если доходность UST не пойдет выше, мы ожидаем скорого восстановления рублевого рынка, однако, (что более вероятно) поскольку рост доходности казначейских обязательств не окончен, основное давление на рублевый рынок еще впереди. Дополнительным негативным фактором для рублевого рынка облигаций станет период повышенных ставок МБК. В результате, мы не ожидаем ценового роста котировок на этой неделе и рекомендуем дождаться начала следующей для покупок.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Корпоративный сектор

В пятницу на рынке российских еврооблигаций высокого спроса, характерного для нескольких предыдущих дней, не наблюдалось. По результатам торгов рынок остался практически на месте. На этом фоне рост продемонстрировали традиционно облигации Северсталь ’14, выросшие в цене на 15 б.п. (-2 б.п. в доходности), а также номинированные в евро Газпром ’15 (+ 13 б.п. в цене; -2 б.п. в доходности). Сегодня мы также не ожидаем повышенной активности, т.к. инвесторы находятся в ожидании сигналов с внешних рынков, а именно, решения FOMC по поводу ставки. Накануне выходных Treasuries незначительно упали в цене. Российские суверенные облигации последовали за ними. Так, доходность Россия’30 выросла на 3 б.п., и ее спрэд к USG10Y вновь вернулся к уровню 107-108 б.п.

Значение индекса URALSIB-SOVEREIGN на сегодня – 204,356 (-0,36)
Значение индекса URALSIB-EUROCORP-на сегодня -198,047 (+0,02)

Первичные размещения:

В пятницу Газпром разместил семилетний выпуск еврооблигаций объемом 780 млн евро. Доходность при размещении составила 102 б.п. к среднерыночным свопам (YTM 5,03%), т.е., как мы и ожидали, бумага разместилась без премии к текущей кривой Газпрома. Успешному размещению способствовала благоприятная конъюнктура, сложившаяся на на мировых рынках (по данным Barclays, чистый приток капитала в облигации развивающихся стран за прошедшую неделю составил 128 млн долл.) а также рост цен на нефть.

Также в пятницу прошло размещение LPN Казаньоргсинтеза объемом 200 млн долл. 5-летний заем будет направлен преимущественно на финансирование текущей деятельности компании. Доходность была установлена на планируем организаторами уровне 9,25%. Казаньоргсинтез на 51,89% контролируется Группой ТАИФ, являясь одним из крупнейших российских производителей полиэтилена (32%) и фенола (17%).

На этой неделе состоится road-show очередного выпуска облигаций Внешторгбанка, объем которого, скорее всего, превысит 500 млн долл. Это будет среднесрочный выпуск и новый benchmark. Ориентир доходности организаторы объявят позднее. В настоящее время на рынке обращаются займы Внешторгбанка в объеме около 5 млрд долл.

Банк Зенит готовит к размещению LPN на сумму 200-250 млн долл с погашением через 3 года. Но не исключено, что сумма займа будет снижена до 150 млн долл, т.к. эмитент нацелен на меньшую доходность. Организаторы планируют разместить заем со спрэдом в 360-385 б.п. к среднерыночным свопам, что составляет 8,75-9,0% годовых. Зенит имеет рейтинги «В1» и «В» от Moody’s и Fitch соответственно 12 июня был погашен предыдущий выпуск Зенита объемом 125 млн долл, который торговался перед погашением с доходностью 7,5-8,0%. В настоящее время выпуск Сибакадембанк ’08, имеющий такой же рейтинг от Moody’s, торгуется с доходностью 7,90%. Мы считаем, что, при условии размещения в установленном организаторами диапазоне, в дальнейшем бумага пойдет в рост, поэтому рекомендуем выпуск к покупке.

Рекомендации:

Ранее мы рекомендовали к покупке TMK’09 с целью 7,90%. В настоящее время эта цель достигнута, более того, с конца сентября бумага преодолела 51 б.п. доходности вниз. Тем не менее, мы по-прежнему видим апсайд и рекомендуем бумагу к покупке с целью 7,80%. Облигации МТС ’12 торгуются в настоящее время в диапазоне 7,5-7,6%, в то время как сопоставимые по дюрации евробонды Вымпелком ‘11стоят на 50 б.п. ниже. Даже несмотря на недавнее повышение Вымпелкому кредитного рейтинга (теперь он на одну ступень выше, чем у МТС), Мы считает данный спрэд неоправданно широким и ждём его сужения до 35- 40 б.п.

Ещё одной недооцененной бумагой мы считаем Росбанк ’09 (YTM 8,16%). Выпуск торгуется со спрэдом свыше 100 б.п. к рублевому бонду, который мы считаем неоправданно высоким. Рублевый выпуск с июня 2006г. потерял в доходности 70 б.п., в то время как евробонд двигался в этом периоде в обратном направлении.

Мы не ожидаем дальнейшего роста выпуска, так как его доходность и ранее не опускалась ниже 7,95%. Однако мы советуем инвесторам обратить на него внимание как на традиционно недооцененный бонд с высокой доходностью и хорошим кредитным качеством эмитента.

Положительные факторы: высокий спрос на инструменты emerging markets, в том числе российские еврооблигации.

Отрицательные факторы, сильные макроэкономические данные выходящие в США, делающие перспективу снижения процентной ставки все более отдаленной, сохраняющаяся переоценность Treasuries.

Вывод: Несмотря на стабильное состояние рынка российских еврооблигаций, продолжающаяся коррекция рано или поздно коснется российских долговых инструментов. Мы ожидаем усиления давления на рынок, как только спрэд российских инструментов достигнет локального минимума, который, на наш взгляд, находится в районе 105бп.