МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Ситуация на зарубежных денежных рынках остается стабильной: уровень долларовой ставки LIBOR на срок до года остается на близких к минимуму 2009 г. уровнях 1,27-1,28%; стоимость хеджирования процентного риска составляет 37,0 п.п. (на 5,0 п.п. выше минимума 2009 г.). Ted-spread сузился до уровня в 18,5 б.п.

Продолжающееся ослабление доллара по отношению к основным мировым валютам способствовало росту цен на энергоносители, что добавило инвесторам доверия к рублю. Стоимость бивалютной корзины снизилась во вторник на 0,5% - до 36,56 руб. Небольшая коррекция нефтяных котировок на мировых рынках утром в среду может вызвать незначительное ослабление рубля, однако годовые ставки NDF остаются практически неизменными на уровне чуть ниже 11,0%, что свидетельствует об отсутствии существенных девальвационных ожиданий на рынке.

На рублевом рынке МБК также ситуация также остается благоприятной. Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME во вторник остался неизменным и составил 10,8%. Мы полагаем, что дальнейшего сужения спреда к уровню ставки рефинансирования ЦБ не произойдет; стоимость заимствования на МБК будет понижаться вслед за сокращением ключевых ставок Банка России, которое может произойти в конце сентября – начале октября.

Размещение временно свободных средств бюджета на депозитах в коммерческих банках: Минфин вчера провел аукцион, на котором предложил банкам разместить 40 млрд бюджетных средств на срок 3 месяца. Ставка отсечения была установлена на уровне 10,3% годовых.

Хотя условия предоставления средств были достаточно выгодными (на МБК уровень трехмесячной ставки MOSPRIME составил 10,8%), спрос предъявил только один банк, подавший заявку на 10 млрд руб. Это свидетельствует об отсутствии дефицита ликвидности в финансовой системы.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

ВолгаТелеком публикует позитивные результаты за 1пг09 по МСФО

Новость: ВолгаТелеком последней из региональных операторов связи отчиталась за 1пг09 по МСФО.

Комментарий: Консолидированная выручка увеличилась на 2% по сравнению с 1пг08 до 16,1 млрд руб. Основной драйвер выручки – новые услуги и передача данных, которые продемонстрировали рост на 24% г/г до 2,9 млрд руб (18% от консолидированных доходов за период по сравнению с 15% годом ранее). Доходы от местной связи увеличились на 4% на фоне индексации тарифов. Доходы от внутризоновой связи снизились на 6% г/г, от пропуска трафика – на 9%, что соответствует общеотраслевым тенденциям. Кроме того, ВолгаТелеком продемонстрировала снижение доходов от сотовой связи на 3% по сравнению с 1пг08, в результате чего доля сотового сегмента в общей выручке компании составила менее 14%. ARPU сотовой связи снизилось на 13% г/г до 103 руб./мес. Основная причина падения – снижение спроса на услуги сотовой связи со стороны корпоративных клиентов. По данным компании, ее доля на рынке сотовой связи ПФО по числу абонентов в 1пг09 составляла 17%.

EBITDA увеличилась на 13% г/г до 6,4 млрд руб. на фоне роста выручки сокращения операционных затрат. Компания продемонстрировала снижение расходов по межсетевому взаимодействию, материалам и обслуживанию, а также общехозяйственных и управленческих расходов на 5%-8% в рублях по сравнению с 1пг08. При этом расходы на персонал увеличились всего на 1% г/г. Таким образом, рентабельность по EBITDA увеличилась на 4пп до 40% и стала самой высокой среди семи МРК.

Процентный долг ВолгаТелекома снизился на 12% по сравнению с уровнем на начало 2009 г и составил 15,0 млрд руб (снижение чистого долга на 18% до 12,6 млрд руб). ВолгаТелеком остается компанией с самым низким уровнем долговой нагрузки среди МРК после Дальсвязи – отношение долг/EBITDA по итогам 1пг09 составило 1,2. Около половины всего объема долга (47%, или 7,1 млрд руб) на конец 1пг09 приходилось на текущие обязательства, из них 3,0 млрд на обязательства по оферте по рублевым облигациям ВТ-4. Мы отмечаем, что 10 сентября компания выкупила 68% данного выпуска на сумму 2,05 млрд руб. На конференц-зфонке, менеджмент компании заявил, что планирует вернуть этот объем обратно «в рынок». При этом в августе 2009 г компания привлекла новые кредитные ресурсы российских банков на 1,8 млрд руб.

Капитальные затраты компании снизились на 18% г/г до 2,3 млрд руб, что выглядит достаточно консервативно относительно операционного денежного потока – 5,4 млрд руб за 1пг2009. По итогам 2009 г. менеджмент ВолгаТелеком прогнозирует увеличение доходов на 5% по сравнению с 2008 г. до 33,6 млрд руб, рост EBITDA - на 8%, чистой прибыли - на 12% до 3,3 млрд руб. Ожидается, что операционная рентабельность во 2пг09 несколько снизится по сравнению с январем-июнем в на фоне роста затрат, который будет обусловлен окончанием некоторых проектов.

Результаты ВолгаТелеком за 1пг09 по МСФО подтвердили, что компания остается одной из наиболее сильных в секторе фиксированной связи по фундаментальным показателям. Хотя снижение доходов от сотовой связи оператора вызывает у нас некоторые опасения относительно перспектив удержания рыночной доли в будущем, мы отмечаем, что потенциальные риски не столь велики как в случае Уралсвязьинформа и Сибирьтелекома, так как доля сегмента сотовой связи в общей выручке ВолгаТелекома составляет менее 15%. В то же время мы позитивно оцениваем успехи компании по сокращению расходов и повышению операционной рентабельности в условиях макроэкономической неопределенности и ослабления спроса (снижения темпов роста) в наиболее высоко маржинальных сегментах.

Индийский сотовый оператор АФК Системы оценен в 3,4 млрд долл.

Новость: Ведомости сегодня сообщают со ссылкой на представителя Росимущества о том, что ведомство получило результаты оценки стоимости дочернего индийского оператора сотовой связи АФК Системы Sistema Shyam Teleservices (SSTL), которая была проведена компанией Аверс. По информации источников, близких к АФК Система и Росимуществу, 100% SSTL были оценены в 3,4 млрд долл. Росимущество планирует провести экспертизу этой оценки.

Как сообщалось ранее, правительство РФ рассматривает возможность покупки 20%-ной доли в капитале SSTS (АФК Система сейчас принадлежат 74% акций оператора, у Shyam Group — 23,5%) за счет средств, которыми Индия погасила свой долг перед Россией (порядка 1 млрд долл.) и которые могут быть реинвестированы исключительно в рупиях на территории Индии. В законе о бюджете на 2009 г. предусмотрена максимальная сумма на покупку доли в SSTL размере 676 млн долл. По словам источника в АФК Системе, в случае покупки доли государством все средства будут направлены на развитие SSTS.

По состоянию на конец 2-го кв. 2009 г. SSTS обслуживала 1,1 млн абонентов сотовой и 243 000 абонентов фиксированной связи в шести телекоммуникационных округах Индии из 22. Компания владеет лицензией на сотовую связь на всю территорию Индии, запустить услуги по всей стране SSTL планирует в 2010 г. В марте 2009 г. SSTL перешла под бренд MTS India. За 1пг09 доходы SSTS составили 12 млн долл., EBITDA была отрицательной – (71 млн долл.), при этом долг компании составил 437 млн долл.

Комментарий: Данная новость позитивна для Системы, учитывая высокую оценку стоимости, который получил индийский сотовый оператор фактически на стадии старт-апа. Во 2-м кв. 2008 г. сама АФК Система выкупила 22,7% SSTL у индийского партнера, исходя из оценки 815 млн долл. за всю компанию. Позже уставный капитал SSTL был увеличен на 470 млн долл. Мы оцениваем вероятность покупки государством доли в SSTS по цене, близкой к указанной оценке, как достаточно высокую, учитывая, что источником инвестиций являются средства из госдолга Индии. По нашему мнению, данная сделка должна существенно улучшить финансовые потоки и ликвидность АФК Системы, учитывая, что развитие индийского оператора является одним из крупнейших инвестиционных проектов корпорации.