Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[23.08.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы показали разнонаправленную динамику: европейские облигации подросли за счет неожиданно резкого снижения индекс деловых ожиданий Германии ZEW, а их американские аналоги закрылись в небольшом минусе после того, как глава ФРБ Чикаго напомнил рынку о том, что ФРС все еще может понадобиться повышение ставок. В целом на рынке американского долга торги проходили в узком диапазоне (4.81-4.83% по доходности 10Y UST), а резкое снижение индекса ФРБ Ричмонда не нашло отражения на котировках. Перед ключевым событием недели, выступлением главы ФРС Бена Бернанке, мы не ожидаем больших движений, хотя очевидно, что рынок ищет повод для коррекции после роста, поэтому реакция на «плохие» новости будет сильнее, чем на «хорошие». В Европе стратегия на выравнивание кривой доходности немецких Bunds, похоже, будет реализовываться медленнее, чем мы предполагали, поскольку снижение ZEW в отрицательную область оказала сильную поддержку коротким бондам.

Во вторник рынок долгов EM показал диапазонные торги в условиях крайне низкой активности, поскольку самый разгар отпусков и отсутствие торговых идей практически не приводило к изменению уровней в мониторах. Кроме того, участники рынка ожидают выступление главы ФРС Бена Бернанке в пятницу, который может задать направление. Спокойствие на внешних рынках сохранило рисковую премию EMBI+ на уровне 188 б.п. Нетерпеливые инвесторы частично фиксировали прибыль по тем кредитам, которые были лидерами восстановления со второй половины июля. Так индикативные еврооблигации с погашением в 2030 году потеряли почти одну фигуру, видимо, готовясь к завтрашнему решению ЦБ Турции, который может повысить ставки еще на 25 б.п. В остальных бумагах все выглядит спокойнее, индикативные для всего сегмента EM бумаги Бразилия’40 выросли всего на 0.06 п.п. до 130.438% номинала. В целом, настроения в сегменте остаются уверенными, и его дальнейшая динамика будет зависеть преимущественно от направления рынка облигаций Казначейства США. Но до появления ликвидности наиболее вероятно сохранение диапазонных «оборонительных» торгов.

Российские еврооблигации торговались лучше рынка, поскольку внешний фон выглядел благоприятно, а досрочное погашение долгов Парижскому Клубу на $22.5 млрд. и последовавшее повышение рейтинга Aries до «ААА» освежило надежды на повышение рейтинга самой РФ. Хотя агентства холодно отреагировали на операцию, отмечая, что чистая активная позиция России не изменилась, само направление политики, в результате которой долг снизился до 9% ВВП, должно стать серьезным основанием для апгрейда. Сами бумаги Aries, особенно с погашением в 2014 году, не сильно изменились с начала недели, скорее даже, показали фиксацию прибыли, но при доходности 5.30% они все еще предлагают премию к облигациям немецких государственных корпораций в размере 20-30 б.п. ,поэтому можно ожидать рост котировок до 129-130 с текущих 128.15% номинала. Устойчивость котировок суверенного долга и спрэдов оказало поддержку корпоративным бумагам, где по-прежнему наблюдаются покупки длинных ликвидных кредитов. Наиболее удачно сложившейся конъюнктурой сумели воспользоваться Газпром’15-34, Северсталь’14, Вымпелком’16, т.е. все те бумаги, которые мы рекомендовали на покупку. В банковском секторе фиксация прибыли, после нескольких дней умеренного роста. Рынок выглядит вялым, но момент для увеличения стратегических позиций в длинных телекомах и металлургии все еще остается.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Рублевые облигации продолжили рост, объемы торгов пока остаются ниже среднего. Спрос начал смещаться в бумаги второго эшелона, где вчера наблюдались более уверенные темпы роста цен по сравнению с выпусками первого эшелона. Котировки ОФЗ второй день держаться на достигнутых уровнях, в бумагах Москвы и Мособласти активность низкая. Неплохая динамика по облигациям РЖД и ФСК ЕЭС.

Сейчас инвесторы пытаются понять, как будет себя вести ЦБ РФ после вчерашнего заявления президента РФ на встрече с министром финансов А. Кудриным о «критическом» влиянии укрепления рубля на российскую экономику и необходимости снизить его темпы. Мы считаем, что у Банка России нет выбора, так как в случае продолжения покупок долларов в целях удержания курса рубля придется смириться с тем фактом, что инфляцию как минимум будет трудно снизить, не говоря уже о возможном ее росте. Поэтому текущая политика постепенного укрепления российской валюты, скорее всего, продолжится.

Мы не видим поводов для смены конъюнктуры рынка, ожидаем продолжения роста цен рублевых облигаций. Сохранение низкой доходности по базовым активам и очень высокий объем свободной рублевой ликвидности – вот два ключевых фактора роста. Несмотря на начало налоговых платежей ставки на межбанковском рынке не изменились и сохраняются около отметки 1% годовых.

Новости о возможной покупке компании ИжАвто структурами Рособоронэкспорта, на наш взгляд, должно привести к переоценке рисков инвестирования в долговые инструменты эмитента до уровня АвтоВАЗа. В настоящий момент 2й выпуск АвтоВАЗа торгуется под доходность близкую к 7% годовых (оферта в феврале 2007 года), доходность близкого по срочности выпуска облигаций ИжАвто находится на уровне 12% годовых. Соответственно, существует потенциал снижения доходности бумаг ИжАвто до уровней близких к 7% годовых. Наши рекомендации «покупать» выпуск ИжАвто с возможностью получения доходности от 20% годовых.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Вчера на валютном рынке преобладали продажи единой валюты после выхода слабых данных по Германии и заявлений представителей ФРС.

Очередной штурм уровня 1.2900 откладывается. Неожиданно слабые данные по индексу деловой конъюнктуры Германии (ZEW), который не только снизился, как этого ожидали экономисты, но и показал минимальное за пять лет значение - минус 5.6 пункта, привели к снижению пары евро/долл к уровню 1.2800. Впоследствии поддержку долларовым быкам оказали заявления глав ФРБ, которые указывали на необходимость борьбы с инфляцией, как приоритетной задачей, для чего может потребоваться дальнейшее повышения ставки.

После всего этого пара евро/долл протестировала уровень поддержки на 1.2780 и стабилизировалась около 1.2800.

Скорее всего, вчерашние события стали лишь поводом для закрытия коротких позиций по доллару, так как ЕЦБ вряд ли изменит свое намерение повысить ставки в этом году один или два раза. Это вчера подтвердил член ЕЦБ А. Вебер, заявив, что индекс ZEW является лишь одним из многих экономических индикаторов и ЕЦБ продолжит повышать ставку для контроля риска роста цен на фоне роста экономики.

Пара евро/долл пока продолжает находиться в рамках диапазона 1.2780-1.2910. Ждем дополнительных факторов для пробития этих уровней. Более вероятно, на наш взгляд, движение пары евро/долл вверх. Сегодня смотрим на данные по вторичному рынку жилья, ожидается дальнейшее замедление в данном секторе экономики США.