МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[23.08.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Рынок рублевых облигаций окончательно вошел в консолидацию после бурного роста за последний месяц и незначительной фиксации прибыли в последние 2-3 дня.

Вчера динамика цен во всех сегментах рынка была минимальной (в пределах 0.1%), а объемы торгов резко снизились.

Так, объемы торгов ОФЗ упали до 212 млн. руб. вчера по сравнению с объемами торгов в 2-5 млрд. руб. в последние 2 недели. Аналогичная ситуация была в корпоративных облигациях. На этом фоне более менее активно торговались облигации Москвы, где биржевой объем торгов составил около 2.5 млрд. руб. После 2-х недельного ралли рынок рублевых облигаций, скорее всего, войдет в полосу консолидации в ближайшие 2 недели до начала осени. С началом сентября покупки вновь могут активизироваться, т.к. крайне высокие цены на нефть означают, что уровень рублевой ликвидности будет только увеличиваться. Единственно, что сможет удовлетворить возможный всплеск спроса на рублевые облигации с началом осени – это активизация эмитентов на первичном рынке.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы меняем рекомендацию по облигациям ТМК с "покупать" до "держать", т.к. облигации достигли справделивых уровней в 102.4-102.70.

Мы меняем рекомендацию по облигациям ЦТК-4 с "покупать" до "держать", т.к. облигации достигли справделивых уровней в 112.5-113.00.

Среди качественных эмитентов мы по прежнему выделяем облигации АИЖК которые по нашему мнению имеют лучшие перспективы среди большинства облигаций в 2005 г.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В отсутствие какой-либо статистики по экономике США доходность 10Y UST продолжает колебаться в узком диапазоне. В частности, доходность 10Y UST вчера открылась на уровне 4.20% годовых, в дальнейшем наблюдался рост доходности до 4.24% годовых. Тем не менее к закрытию доходность вернулась к отметке 4.20% годовых. Инвесторам нужны дополнительные сигналы для выхода из сложившегося коридора по доходности. Возможно, дополнительными сигналами могут стать экономические данные по США ближе к концу недели (Durable Goods, US Michigan Confidence).

Еврооблигации РФ повторили динамику US Trys, сначала снизившись в цене, но затем отыграв падение ближе к закрытию Лондона. Так, в середине дня Россия-30 снижалась до 111.875, но затем восстановилась до 112.125 уже после закрытия Москвы. При этом спрэд к US Trys впервые за последние 2 недели вырос до 136 б.п. со 131-133 б.п.

Сегодня доходность 10Y UST остается на уровне 4.12% годовых, Россия-30 торгуется в диапазоне 112.00-112.25. Спрэд остался около 135-136 б.п. Вероятнее всего рынок еврооблигаций РФ до начала сентября будет прибывать в малоактивном состоянии: на рынке разгар сезона отпусков и кроме того, до сентября не будет важной экономической статистики по экономике США, что снизит волатильность рынка US Trys.

Мы сохраняем позитивный взгляд на рынок, ожидая снижение доходности 10y UST до 4.0% годовых к осени и как минимум сохранение российского спрэда на текущем уровне (130-140 б.п.).

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 500-900 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 2-3- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.