Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Торговые идеи на рынке рублевых облигаций


[23.07.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Как и в прошлый раз, отмечаем, что наши торговые идеи хорошо отыгрались. К сожалению, в аутсайдерах на данный момент остается выпуск Внешпромбанк, БО-3, который продолжает торговаться в районе номинала и не имеет высокой ликвидности. Прошедшие на прошлой неделе крайне удачные размещения ряда банков говорят о высоком спросе инвесторов на банковский кредитный риск, поэтому потенциал роста у бумаги сохраняется, и мы оставляем рекомендацию ПОКУПАТЬ.

На этот раз предлагаем три новые торговые идеи:

- Мечел, 17, 18. Реалистичным сценарием выглядит снижение доходности выпусков серии 17 и 18 с 18,95% и 18,35% соответственно до 17% годовых в среднесрочной перспективе, что приведет к росту цены выпусков на 4-5%. Однако даже в случае снижения доходности выпусков до 17% годовых реальных альтернатив по доходности с учетом кредитного качества на рублевом долговом рынке сегодня нет.

- Восточный Экспресс Банк (ВЭ Банк), БО-7. Эмитент существенно снизил ориентир по доходности. Однако и в этом случае премия ко вторичному рынку составляет 40-50 б.п. После размещения, которое состоится 23 июля, ждем роста стоимости выпуска на 0,6-0,7% от номинала.

- Россия, 46020. Считаем, что доходность длинных ОФЗ, включая рассматриваемый выпуск, может снизиться в пределах 25-30 пунктов до августовского заседания ЦБ. Такое сокращение доходности приведет к росту стоимости суверенного рублевого бонда на 2,7-3,3%.

Мечел, 17, 18

Мы вновь рекомендуем покупку облигаций Мечела. Выпуски 17 и 18 являются наиболее доходными рублевыми облигациями эмитента и практически самыми доходными бумагами из Ломбардного списка. Ряд событий, произошедших в последнее время, позволяет говорить о существенном снижении кредитных рисков эмитента. Однако котировки рублевых облигаций Мечела, на наш взгляд, достаточно слабо отражают этот факт.

Среди ключевых факторов, которые указывают на дальнейшее усиление кредитного профиля эмитента, можно отметить следующие.

- Небольшое восстановление на рынке стали и угля, наметившееся в третьем квартале.

- Также стоит отметить намерение одного из миноритариев Мечела, Вадима Варшавского, выкупить у компании заводы, отданные ему в рамках привлечения займа. Ожидается, что закрытие сделки, которое произойдет в течение 1-2 недель, позволит сократить общий долг компании на 10%.

- Запуск нового рельсового стана, способного производить около 1,1 млн тонн рельс в год, по нашим оценкам, позволит увеличить выручку компании на 2-3%. При этом влияние на EBITDA и свободный денежный поток компании будет более заметно. Отметим, что 400 тыс. тонн рельс в год будет выкупаться РЖД.

В настоящий момент компания рефинансировала финансовый долг практически на два ближайших года. Ожидаем, что в такой ситуации оценка риска инвестирования в облигации Мечела снизится, что повлечет за собой снижение доходности облигаций эмитента. Реалистичным сценарием выглядит снижение доходности выпусков серии 17 и 18 с 18,95% и 18,35% соответственно до 17% годовых в среднесрочной перспективе, что приведет к росту цены выпусков на 4-5%. Однако даже в случае снижения доходности выпусков до 17% годовых реальных альтернатив по доходности с учетом кредитного качества на рублевом долговом рынке сегодня нет.

ВЭ Банк, БО-7

Ближе к концу сбора заявок ВЭ Банк существенно снизил ориентир по доходности выпуска БО-7 в связи с высоким спросом на бумагу. Окончательная доходность составила 10,67% годовых.

Выпуск будет иметь дюрацию на уровне 1,43 лет. При этом выпуск БО-10 обращается на вторичном рынке с доходностью 10,99%. Таким образом, даже с учетом более крутого наклона кривой банка по сравнению с кривой ОФЗ премия ко вторичному рынку составляет 50-60 б.п.

Высокий спрос отмечался даже в условиях нескольких проходящих параллельно размещений рублевых облигаций в банковском секторе. При этом, несмотря на существенное снижение ориентира по доходности, бумага имеет один из наибольших потенциалов к росту среди рублевых облигаций банков, сбор заявок на покупку которых проходил на прошлой неделе. После размещения, которое состоится 23 июля, ждем роста стоимости выпуска на 0,7-0,8% от номинала. Дополнительный импульс к росту выпуск может получить после включения в Ломбардный список ЦБ. Ожидаем, что ликвидность бумаги после выхода на вторичные торги окажется высокой, так как большинство обращающихся на данный момент рублевых бумаг эмитента торгуются весьма активно.

Кредитные метрики банка не лучше, чем у рыночных аналогов. В частности банк имеет более рисковую структуру активов по сравнению с ТКБ и МКБ. Это позитивно отражается на маржинальности банка, но оказывает давление на качество его активов.

Однако стратегия привлечения долга на рынке капитала с заведомой премией делает бумаги эмитента привлекательными. Кстати сказать, остается интересным выпуск субординированных облигаций эмитента серии 02, который торгуется с доходностью 13,21% годовых при дюрации 3,63 года. По нашим оценкам, справедливая доходность выпуска находится на уровне 13% годовых. По мере достижения цели по доходности цена облигаций увеличится приблизительно на 0,8%.

Россия, 46020

Суверенный рублевый бонд серии 46020 является наиболее длинной суверенной бумагой. На данный момент доходность выпуска составляет 8,08% при дюрации 10,68 лет. Отметим, что выпуск обладает высокой ликвидностью. Недавний рост доходности ОФЗ и начавшееся восстановление бумаг сектора на фоне ожидания сокращения ставки рефинансирования ЦБ и прочих ставок денежного рынка, по нашим оценкам, может стать драйвером роста в первую очередь для длинных ОФЗ, особенно на фоне большого наклона суверенно кривой. На наш взгляд, наиболее адекватно было бы сокращение доходности дальних бумаг в пределах 25-30 пунктов до августовского заседания ЦБ. Такое сокращение доходности приведет к росту ОФЗ, 46020 на 2,7-3,3%.

Необходимость снижения ставок денежного рынка для облегчения банковского фондирования назрела достаточно давно. Препятствием к активным действиям регулятора до недавнего времени являлся высокий уровень инфляции. Если по итогам мая инфляция составила 7,4% в годовом выражении, то в первой декаде июля показатель снизился до 6,5% при целевом диапазоне Минфина на конец года 5-6% годовых. При этом руководство ЦБ не раз говорило о возможности снижения ставок до того момента, как инфляция войдет в целевой диапазон.

Ожидаемое снижение ставок денежного рынка создает привлекательность ОФЗ по двум основным причинам.

Во-первых, снижение стоимости фондирования по РЕПО увеличит разрыв между стоимостью РЕПО и доходностью ОФЗ. Это приведет к тому, что банки будут в большей степени использовать ОФЗ, дисконт по которым минимален в качестве залога для получения ликвидности. В результате разрыв доходности сократится.

Во-вторых, сокращение ставок на денежном рынке приведет к снижению стоимости альтернативного рублевого фондирования для всех эмитентов. Это вызовет снижение доходности на всем рынке рублевых облигаций в целом.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: