Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[23.07.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Вторичный рынок: эйфория

На вторичном рынке облигаций вчера наблюдался настоящий ажиотаж в бумагах первого эшелона - на хороших оборотах покупали облигации Москвы, РЖД, ФСК и ОФЗ. Котировки облигаций ликвидных выпусков подросли не менее чем на 30 б.п. Фаворитом дня, безусловно, стала Москва. Свежие выпуски города Москва-61, Москва-62 и Москва-63 прибавили от 1.75 до 2.5 п.п., доходность снизилась до 14.1-14 %. РЖД-12 вырос на 40 б.п., ФСК-02 прибавил 25 б.п., МТС-4 подрос на 60 б.п.

Некоторое давление в облигациях наблюдалось в бумагах Газпрома и ВТБ, котировки которых снизились в пределах 5 б.п.

Накануне заседания правительства РФ, где будут распределены дотации регионам для сбалансированности бюджетов, появилась активность в облигациях регионов. Информация о возможной поддержке Московской области в объеме 4.6 млрд руб. (более подробно см. кредитный комментарий ниже) позитивно сказалась на котировках облигаций этого эмитента. 6-й выпуск области прибавил 75 б.п. на оборотах 408 млн руб. Держатели облигаций Самарской области тоже ожидают от заседания позитивных решений: бумаги 5-го выпуска прибавили 35 б.п., что соответствует доходности 14.83 %.

На новостях об обещании премьером Владимиром Путиным предоставить дочерней компании Группы «ГАЗ» средства в объеме 5.6 млрд руб., облигации ГазФин-1 прибавили сразу 3 п.п.

Высокий спрос на выпуски ОФЗ

Вчера Минфин провел доразмещение на вторичном рынке ОФЗ серий 25064 и 25065 в объемах по 5 млрд руб. каждый. По результатам конкурсов отмечалось, что спрос превысил предложение в 2.4 и 3.4 раза соответственно. Премии по этим выпускам предложено практически не было. Мы связываем удачное размещение ОФЗ с включением этих бумаг в портфели Пенсионных фондов, а так же с высоким спросом от банков, поскольку эти бумаги могут быть использованы в дальнейшем для привлечения финансирования в ЦБ.

Как сообщает Минфин, при размещении ОФЗ 25064 было продано бумаг на общую сумму 4.8 млрд рублей по номиналу при объеме предложения 5 млрд руб. по номиналу и спросе 11.9 млрд рублей. Цена отсечения была установлена на уровне 101.5 % от номинала, средневзвешенная доходность составила 11.64 %. Эти бумаги накануне доразмещения можно было купить с той же доходностью, поэтому премии практически предложено не было.

Спрос на аукционе ОФЗ 25065 составил по номиналу 16.7 млрд руб., были размещены бумаги на сумму 4.9 млрд руб. Средневзвешенная цена чуть-чуть не дотянула до 101 % от номинала, средневзвешенная доходность – 12.18 %. В отличие от доразмещения на прошлой неделе, когда средневзвешенная доходность на конкурсе составила 12.26 % (+13 б.п. к доходности при размещении), премия инвесторам предложена не была.

Глобальные рынки

Банковский сектор напустил на рынки стужи

Корпоративная отчетность вкупе с выступлением Бена Бернанке перед Конгрессом стали главными событиями прошедшего торгового дня. Но если до сих пор выходившую отчетность американских компаний и банков можно было назвать проблесками надежды, то в среду ситуация начала меняться худшую сторону, и основной негативный новостной фон пришел, как водится, из банковского сектора.

Прежде всего, неприятно удивил участников банк Wells Fargo, который получил по итогам II-го квартала рекордную прибыль и выручку, однако обнародовал неожиданно большой объем плохих кредитов. Выручка банка в прошедшем квартале выросла почти вдвое, составив $ 22.5 млрд. За отчетный период банк получил прибыль в объеме $ 3.17 – на 81 % больше чем по итогам I-го квартала. В то же время Wells Fargo сообщил, что объем плохих кредитов вырос до $ 18.3 млрд, в том числе объем кредитов, по которым приостановлено начисление процентов, достиг $ 15.8 млрд. Банк списал во II-м квартале $ 4.39 млрд. Любопытно, кстати, что одним из крупнейших акционеров Wells Fargo является миллиардер и финансовый гуру Уоррен Баффет.

Неважно отчитался и Morgan Stanley, который в прошлом квартале потерял больше чем надеялись инвесторы – чистые убытки банка составили $ 159 млн против ожидавшихся $ 60 млн.

Продолжаются кипеть страсти вокруг банка CIT Group, который сообщил, что его убытки по итогам II-го квартала могут превысить $ 1.5 млрд. Банк продолжает угрожать своим банкротством, если облигационеры не пойдут на реструктуризацию задолженности. Тот факт что CIT удалось договориться с инвесторами о привлечении $ 3 млрд, уже не воспринимается как первые шаги выхода из кризисного положения, а лишь якобы отсрочит неминуемое банкротство банка. Среди инвесторов, с которыми CIT провел переговоры о привлечении новых средств, – PIMCO и Allianz SE.

Корпоративные отчеты в Европе были более позитивны – швейцарский Credit Suisse заработал по итогам II-го квартала $ 1.5 млрд, что превысило консенсус-прогнозы. Хорошие результаты показал и один из крупнейших игроков телекоммуникационного сектора – компания Tele2.

Бернанке сохраняет баланс

Выступавший перед Сенатом Бен Бернанке не сказал ничего нового, те же тезисы были в его статье в WSJ и выступлении перед Банковским комитетом Палаты представителей Конгресса. Однако увещевания главы ФРС, похоже, по-прежнему оказывают гипнотизирующий эффект на инвесторов. Главное, что искали и что нашли в выступлениях Бернанке участники рынка, – сигнал о том, что настоящее дно кризиса достигнуто и ФРС видит признаки замедления спада экономики США. Бернанке подтвердил эти надежды, при этом заявив, что думать о смене курса денежно-кредитной политики еще слишком рано. Кроме того, глава ФРС посоветовал странам развивать внутренний спрос, заявив, что спрос американских потребителей не сможет больше стимулировать глобальный экономический рост.

Кстати, о том, что инвесторы доверяют Бену Бернанке и хотят, чтобы он сохранил за собой пост главы ФРС, говорят и опубликованные вчера результаты квартального опроса агентства Bloomberg. Согласно этому же опросу, 61 % респондентов считают, что мировая экономика начинает стабилизироваться, а 75 % опрошенных полагают, что ситуация в банковском секторе будет улучшаться.

На фоне довольно противоречивых сигналов фондовые индексы США продолжили рост, азиатские фондовые рынки с утра также в плюсе. Учитывая сохраненный баланс и все еще хороший аппетит к риску, длинным бумагам казначейства США не остается ничего прочего, как расти в доходности – в отсутствие явных признаков flight to quality инвесторы смотрят на объем предложения который остается большим. Кстати, сегодня Минфин США объявит объемы ближайших размещений 2-летних, 5-летних и 7-летних UST, а также 20-летних TIPS.

Ралли в евробондах, Газпром собирает огромный спрос

Российский сегмент корпоративных еврооблигаций вчера показал уверенный рост – одинаково хорошо росли как котировки суверенных бондов, так и корпоративный сегмент. Высокие цены на нефть стали главным стимулом для покупок, помимо этого котировки российского долга поддержали суперуспешные результаты размещения Газпрома. Спрэд России’30 к UST-10 достиг 391 б.п., доходность индикатора упала до 7.47 %.

В сегменте еврооблигаций металлургических компаний спрос был сфокусирован в краткосрочном и среднесрочном сегментах, тогда как более длинные бумаги отросли слабее. В числе других бумаг, показавших рост лучше рынка облигации угольщиков и НМТП, длинные облигации ТНК-BP и Газпрома.

Вчера вечером Интерфакс сообщил, что Газпром размещает 5-летние еврооблигации на сумму $ 1.3 млрд и 5.5-летние бонды объемом € 850 млн. Спрос на бумаги газовой монополии был настолько велик – $ 7.3 млрд спрос на евробонды в долларах и € 5 млрд на евробонды в евро, – что не только позволил увеличить объем эмиссии в евро, но и снизить ориентиры размещения. Результирующая доходность новых бумаг – 8.125 %, что еще ниже не столь уж привлекательных изначальных ориентиров (8.5 % для $ и 8.75 % по €).

Впрочем, кривая Газпрома стремительно сокращает спрэд к суверенной кривой, которая в свою очередь снижается в доходности относительно UST. Наиболее близкий по дюрации долларовый выпуск Газпром'13 (3.3 года) торгуется c доходностью 7.3 %, а значительно более длинный Газпром'16 (5.6 лет) дает доходность 8.6 %. Что касается выпуска, номинированного в евро, то здесь размещение прошло точно по кривой.

Кстати, параллельно Газпром проводит сделку по секьюритизации – кредиторы получают возможность обменять долю в кредите на LPN. Общий объем сделки может составить $ 1.3 млрд, купон – 10.5 %, предварительные ориентиры доходности – 8.8 %. Бумага с погашением в марте 2014 г. будет торговаться на вторичном рынке.

Корпоративные новости

АвтоВАЗ берет месячный тайм-аут

Как сообщает Reuters, АвтоВАЗ вчера официально подтвердил остановку конвейера на месяц. Новость носит негативный характер, так как при сокращении производства предприятию будет трудно в 2009 г. выйти на обещанный ранее уровень безубыточности. Соответственно, с учетом остановки в августе и объема полугодовых продаж, по итогам всего года производство может упасть ниже 500 тыс. автомобилей, что обеспечит менее 50 % загрузки мощностей предприятия. С другой стороны, планы компании остановить конвейер отражают проблемы со сбытом, и, соответственно, наметившаяся в июне стабилизация, по всей видимости, носила краткосрочный характер или не отразилась на продажах АвтоВАЗа.

Давать безапелляционные рекомендации по надежности облигаций АвтоВАЗа в части низких рисков реструктуризации по ним нам становится все сложнее. Ситуация в компании развивается по такому не совсем прогнозируемому сценарию, что через какое-то время безоговорочное выполнение прав облигационеров по важности может уступить место более насущным задачам.

Минфин поможет Московской области

По данным Reuters, Минфин РФ в материалах к заседанию президиума правительства РФ, которое состоится сегодня, предлагает предоставить Московской области очередную дотацию в размере 4.6 млрд руб. на обслуживание своего долга.

Кроме того, в документе приводятся следующие важные, на наш взгляд, данные:

• Государственный долг бюджета Московской области на 1 июня 2009 года составил 155.2 млрд. рублей, что превышает предельно допустимый законом объем долга на 1%.

• Во 2-м полугодии 2009 г. из бюджета Московской области необходимо погасить основной долг на 33 млрд руб. плюс 10 млрд руб. расходов на обслуживание долга.

• Из федерального бюджета безвозмездно на оказание финансовой помощи в бюджет Московской области за январь- май 2009 г. поступило 17.5 млрд руб.

• По оценке Минфина, бюджет Московской области будет исполнен в 2009 году с дефицитом, превышающим 18 % от объема доходов без учета безвозмездных перечислений из федерального бюджета. Любопытно, что по оценке самого региона, данный показатель превысит 21 %.

Мы думаем, что финансирование для бездефолтного обслуживания публичного долга Московской области будет предоставлено в необходимом объеме. Не давая торговых рекомендаций, мы обращаем внимание, что самые короткие и наиболее ликвидные облигации региона – Мос.обл.-5, Мос.обл.-6 и Мос.обл.-9 – на вторичном рынке торгуются с премией в 250-480 б.п. к кривой Москвы.

Обновление списка компаний для Правила 312-П: позитив для металлургов

Мы обратили внимание, что в преддверии встречи премьер-министра с представителями металлургических компаний ЦБР включил в список организаций, чьи векселя и кредитные требования к которым могут являться обеспечением по кредитам ЦБ, 35 компаний, в том числе - Евраз, УГМК, Мечел, концерн «Тракторные заводы», Соллерс, ЭМАльянс (данные – по Reuters).

Мы считаем это хорошим знаком для компаний отрасли, представленных на рынке долга. Обновление списка должно придать дополнительный комфорт держателям облигаций Мечела и Евраза, которые и без того за последний месяц драматично снизили свои риски рефинансирования. Не ожидая значительного котировок в бумагах этих эмитентов, мы считаем их достаточно надежным вложением относительно предлагаемого уровня доходности.

Более очевидным положительным фактом вчерашняя новость может стать для компаний с большими рисками рефинансирования, такими как Уралэлектромедь и КТЗ. Более подробно наше мнение по кредитоспособности этих компаний мы приводили в ежедневных комментариях от 1 июля 2009 г. (об УГМК-Уралэлектромедь) и 15 июля 2009 г. (о КТЗ). Своим действиями ЦБ РФ дает банкам сигнал, что кредитовать эти компании можно, причем при уменьшении кредитных рисков для непосредственно банков-кредиторов. Поэтому мы будем ждать конкретных шагов банков, которые могут последовать с возросшей долей вероятности.

Напомним, что кредиты под залог нерыночных активов ЦБ РФ выдает на срок до года, ставка по кредитам на срок до 90 дней составляет 10 %, на срок от 91 до 180 дней – 10.5 %, от 181 до 365 дней – 11 %. Таким образом, если маржа в 4-5 п.п. является для банков достаточной, то компании списка могут получить банковское финансирование на срок до 1 года под 15-16 % годовых.

Тему списка для правила 312-П мы подробно раскрывали в нашем специальном комментарии «Подарок от ЦБ: список предприятий для правила 312-П вырос на 116 имен» от 19 февраля 2009 г.

Банковский сектор

Бремя банковской системы

Событие. Владимир Путин встретился вчера с банкирами в Сбербанке. Мы отмечаем следующие моменты, которые передали СМИ:

• Ставка по кредитам – не выше 14 %
• Кредитный портфель и «плохие» кредиты

Комментарий Глава Правительства считает ставку 14 % по кредитам компаниям реальному сектору приемлемым уровнем. Правительство уже предложило механизм увеличения капитала банков за счет субординированных кредитов, изменен механизм госгарантий, ЦБ снижает базовые ставки, – все это предпосылки для снижения ставок по кредитам реальному сектору. Условно- директивное снижение ставок по кредитам будет оказывать давление на маржу банков. Фактически пожелание премьера равнозначно повышению стоимости госкредитов и в перспективе будет влиять на прибыльность банков.

Премьер рекомендовал банкам найти оптимальный баланс между объемом и качеством кредитного портфеля и ростом «плохих» долгов. Нельзя допустить неконтролируемого роста «плохих» долгов – почти дословная цитата премьера по СМИ.

На вчерашней встрече банкиры всерьез обсуждали уровень просроченной задолженности в 10 % по МСФО. Роста кредитного портфеля, который поможет статистически «сгладить» уровень просроченной задолженности (но не предотвратить рост просроченных кредитов в абсолютной величине), на практике пока не происходит. Показатели кредитного портфеля Сбербанка – тому подтверждение (см. комментарий ниже).

Желание властей «обязать» банки снижать ставки может в итоге негативно отразиться на прибыльности банков, а увеличение кредитного портфеля в условиях негативной экономической конъюнктуры – привести к ускорению роста доли просроченных долгов. В итоге банкам потребуется искать дополнительные средства для увеличения капитала.

Влияние на рынок. В целом мы находим встречу Путина с банкирами весьма конструктивной. Статус-кво между господдержкой банковской системы и условно-директивным управлением ставками крупных банков сохраняется. Снижение ставок по кредитам будет происходить естественным образом по мере улучшения экономической конъюнктуры и открытия кредитного окна на глобальных рынках.

Краткосрочное влияние события на стоимость облигаций банков скорее нейтральное. Однако в долгосрочном плане негативная динамика маржи банков и рост уровня просроченных кредитов могут привести к пересмотру рейтингов ряда банков. Ранее мы уже писали про консолидированный взгляд рейтинговых агентств на оценку уровня просроченной задолженности и необходимый объем докапитализации банковской системы.

Сбербанк: итоги 1-го полугодия 2009 г. и встречи с премьером: давление на маржу растет

• Программа GDR Сбербанка

Герман Греф прокомментировал последние сообщения о переговорах Сбербанка с ФСФР, касающиеся программы GDR. По его словам, наиболее вероятно программа будет осуществлена за счет конвертации существующих акций, а не допэмиссии. Вопрос, произойдет ли это в текущем или следующем году, остается открытым.

Комментарий. Программа GDR остается хорошим техническим драйвером роста интереса к акциям Сбербанка.

• Сбербанк снижает ставки по кредитам юрлиц

- Греф также сообщил, что Сбербанк вслед за снижением ставок по кредитам для физлиц снизил на 0.5 % и более ставки для юрлиц.

Комментарий. Снижение ставок Сбербанка идет в одном ритме со снижением ставок ЦБ. - Путин настоял на сохранении количества отделений Сбербанка – сеть несет социальную нагрузку. Это плата за господдержку.

Комментарий. Как мы уже заметили раньше, в перспективе пожелание премьера угрожает рентабельности банка.

- Отчетность Сбербанка по РСБУ отразила снижение объема кредитного портфеля как юрлицам (-1.9 %), так и физлицам (-0.5 %) по итогам июня.

- Отчисления в резервы во 2-м квартале немного снизились по сравнению с 1-м кварталом до 89.0 млрд с 92.2 млрд руб. Темпы роста уровня резервирования снижаются. Это небольшой позитивный сигнал, отражающий замедление темпов роста просроченной задолженности в отрасли по итогам июня, о которой ранее говорили представители ЦБ.

- Практически вся чистая прибыль направляется в резервы. Тем не менее во 2-м квартале ее значение выросло до 5.0 млрд руб. по сравнению с 0.3 млрд руб. по итогам 1-го.

- Достаточность капитала выросла до 22.7 % с 22.6 %. Ее уровень остается комфортным для того, чтобы позволить Сбербанку избежать допэмиссии в 2009 г.

- Наше также внимание приковывает портфель ценных бумаг Сбербанка. Объем вложений в ценные бумаги за один месяц вырос на 34250 млрд. руб. до 551 млрд. руб. (+6.6%). Если вычесть объем выкупа субординированных бондов ($ 195 млн. - около 4.3 млрд. руб.), то оставшиеся 30 млрд. руб. теоретически приходятся на рублевые выпуски. В июне объем первичного рынка облигаций составил 142.5 млрд. руб. Таким образом, на долю Сбербанка пришлось порядка 20 % первичного рынка облигаций.

Влияние на рынок. Мы находим итоги Сбербанка за 1-е полугодие 2009 г. позитивными и полагаем, что они могут оказать положительное влияние на котировки банка в краткосрочной перспективе. Встреча с премьером, напротив, в долгосрочной перспективе может привести к негативной динамике показателей рентабельности.

Инструменты Сбербанка являются одним из наиболее надежных и качественных вложений на рынке российских еврооблигаций. Однако в настоящий момент доходности трех обращающихся выпусков (5.7- 6.5 % годовых) выглядят не очень привлекательно. Вряд ли котировки Сбербанка способны показать опережающий рост.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: