КОНЪЮНКТУРА

Ни публикация инфляционных показателей США, ни выступление главы ФРС г-на Бернанке в Сенате не смогли серьезно изменить конъюнктуру внешнего долгового рынка: колебания ставок UST10 в течение недели не превышали 10 б.п. Лишь в пятницу выпуск преодолел отметку 5.0% годовых, снизившись до 4.95% годовых на новых опасениях, что сегмент рискованных ипотечных кредитов может негативно отразиться на американской экономике. На текущий момент считаем, что «бегство в качество» носит временный характер и в скором времени «десятка» вернется в уже привычный коридор 5.0-5.30% годовых, естественно при условии отсутствия более существенных новостей с ипотечного рынка Штатов. Российский рынок остается достаточно сильным, интерес к бумагам сохраняется, так например при доразмещении ОФЗ 26199 была зафиксирована почти трехкратная переподписка, спрос составил около 29 млрд рублей. Стоит отметить тенденцию к постепенному сокращению средств, размещаемых банками на депозитах в ЦБ – за последний месяц они снизились с 1.1 трлн. рублей до 570 млрд рублей. Впрочем, остатки на корсчетах остаются стабильными – порядка 450-500 млрд рублей, что вполне достаточно для поддержания нормального уровня ликвидности. Некоторое давление на денежный рынок могут оказать выплаты 25 июля акцизов и НДПИ.

НОВОСТИ ПЕРВИЧНОГО РЫНКА

Запланированный на текущую неделю объем размещений составит 18.25 млрд рублей. Среди них выпуски: Чебоксары, 25002 на 250 млн рублей, Авиакомпания Сибирь, 1 на 2.3 млрд рублей, ЛР-Инвест, 1 на 500 млн рублей, Кубаньэнерго, 1 на 3 млрд рублей, РОССКАТ- Капитал, 1 на 1.2 млрд рублей, Северсталь-авто, 2 на 3 млрд рублей, Магнолия, 1 на 1 млрд рублей, Синергия, 2 на 2 млрд рублей и УРСА Банк, 7 на 5 млрд рублей.

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ НОВОСТИ

Инфляция с 1 по 16 июля составила +0.6% по сравнению с 0.4% за аналогичный период 2006 года. Инвестиции в основной капитал в июне выросли на 27.2% по сравнению с июнем 2006 года.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Конъюнктура внутреннего рынка остается достаточно благоприятной – рекомендация сохранять в портфеле как долгосроные, так и краткосрочные выпуски остается неизменной. Внимательно следить каким образом финансовые власти собираются бороться с инфляцией.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Конъюнктура вторичного рынка

Инфляция остается «головной болью» финансовых властей страны: согласно опубликованным на прошедшей неделе данным с 1 по 16 июля рост потребительских цен составил уже 0.6% , превысив и соответствующий уровень прошлого года и, конечно же, официальные прогнозы. Напомним, что за первые 10 дней июля инфляция составила 0.3%, при этом ожидалось, что за весь месяц она не превысит 0.7% - сейчас же стоит надеяться, что рост цен не перекроет июньское значение (1%).

Влияние этих новостей на долговой рынок будет зависеть от мер, которые предпримут Минфин и ЦБ для ограничения инфляционного давления, что остается одной из приоритетных задач для правительства в предвыборный год. Хотя мы об этом уже писали ранее, но важность данного фактора заставляет нас еще раз сфокусировать внимание на проблеме.

Наиболее очевидным является дальнейшее укрепление ЦБ курса рубля по отношению к корзине валют, однако опасения притока новой порции спекулятивного западного капитала может склонить руководство банка в пользу попыток сокращения любыми способами уровня внутренней денежной ликвидности. Не факт, что это получится также легко как в конце прошлого года, однако учитывать развитие ситуации по такому пути необходимо. Таким образом, хотя текущая конъюнктура на внутреннем рынке остается вполне благоприятной, крайне целесообразно обращать внимание на действия Минфина и ЦБ. Особенно это стало актуальным на фоне постепенного сокращения совокупного размера остатков коммерческих банков на корсчетах и депозитах в Центральном банке в течение последнего месяца: за этот период они снизились с 1.7 трлн. рублей до 1.02 трлн. рублей. Кроме того, не исключаем, что объем свободных средств может еще несколько уменьшиться на этой неделе на фоне очередных налоговых выплат – НДПИ и акцизов 25 июля.

Впрочем, хотя риски возможного сокращения денежной ликвидности стоит учитывать, пока же ситуация на рублевом рынке сохраняется достаточно благоприятной – инвесторы продолжают проявлять завидный аппетит к новым размещениям и большинство аукционов проходят с большой переподпиской, небольшими темпами и выборочно, но растут цены и на вторичном рынке.

Таким образом, пока предлагаем сохранять в портфеле наряду с относительно краткосрочными выпусками второго эшелона и наиболее ликвидные длинные займы. В то же время не забывать следить за прямыми или косвенными действиями Минфина и ЦБ по сдерживанию инфляции – если появятся признаки искусственного ограничения денежной ликвидности – сокращать дюрацию портфелей.

Первичный рынок

Совокупный объем новых размещений на текущей неделе составит 18.25 млрд рублей. Наиболее интересными из них считаем аукционы по облигациям Авиакомпании Сибирь,1 на 2.3 млрд рублей, а также Кубанэнерго,1 и Северсталь-авто,1 на 3 млрд рублей каждый.