Российский долговой рынок

Пятница на долговом рынке прошла достаточно спокойно: на фоне несколько подросших накануне налоговых выплат ставок денежного рынка вторичный сегмент «сбавил обороты», и агрессивного спроса в корпоративных бумагах уже не наблюдалось. В то же время, на первичном рынке по-прежнему царил ажиотаж: выпуск Стройтрансгаза разместился с доходностью 8.67%, при том, что первоначальные прогнозы организаторов были на уровне 8.94% - 9.1%. Вообще «размещение с дисконтом», как к прогнозам, так и к справедливым уровням, уже становится традицией последних недель. Похоже, что инвесторы, приобретающие выпуски под столь низкие ставки, рассчитывают на продолжение ралли на долговом рынке в среднесрочной перспективе.

На вторичном рынке довольно высокая активность (без какого-либо существенного изменения цен) присутствовала в голубых фишках и выборочных сериях второго эшелона: РуссСтанд-8 (+5 б.п.), Лукойл-4 (+2 б.п.), ВТБ-6, Газпром-9 (+10 б.п.), ОГК-5 (+8 б.п.). Исключением из правила стала Русснефть: бумага выросла почти на 2% по средневзвешенной цене, последние котировки были на уровне 85%, на фоне заметно выросшей торговой активности. Не исключено, что драйвером роста котировок могли стать появившиеся слухи о возможном «мирном» разрешении конфликта, в частности, продаже компании (о чем пишет сегодняшний «Коммерсантъ»). В качестве потенциального покупателя называют «Базовый Элемент».

Не исключено, что «спокойный» характер пятничных торгов продлится и в течении новой недели – на фоне временного охлаждения на денежном рынке (накануне налоговых выплат) инвесторы могут сделать паузу в покупках и зафиксировать уже достигнутый результат, особенно в голубых фишках. Кроме того, на первичном рынке на этой неделе объемпредложения заметно выше, чем на прошлой: 18.25 млрд. рублей, в т.ч. восемь корпоративных выпусков 2-3 эшелона. Скорее всего, основной акцент на этой неделе будет сделан именно на первичных выпусках. Нашу оценку предстоящих размещений мы планируем привести в очередном «мониторе первичного рынка» завтра.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• УМПО-2 - облигации УМПО достигли нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. Учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроителям, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Юнимилк - Мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества на фоне сохранения высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Нутритэк – Бумага сохраняет небольшой потенциал сужения спрэда (около 10 б.п.). Справедливую доходность по бумаге после объявления ставки купона на следующий купонный период, полностью учитывающую фактор недавнего проведения IPO, оцениваем на уровне 9.5% к оферте.
• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п., рекомендуем сохранять позиции в бумаге. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• ТОП-КНИГА-2 – на наш взгляд потенциал сужения спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотря на хороший кредитный профиль эмитента. Долговая нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации в рамках защитной стратегии.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• Инком-Авто-2 – в преддверии размещения третьего выпуска бумага выросла в цене, в связи с чем на текущих уровнях покупать ее довольно дорого. Тем не менее, мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты. Высокая ставка купона на уровне 12%, а также более короткая дюрация выпуска обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимся с купоном 11%.
• Пятерочка-2 – выпуск торгуется со справедливым спрэдом в 190-200 б.п. Мы рекомендуем инвесторам воспользоваться предложенной возможностью и принести бумагу на выкуп эмитенту, тем более, что цена выкупа чуть превышает текущий рыночный уровень. Что касается участия в новом выпуске, то мы полагаем, что заем Х5 должен торговаться с аналогичным спрэдом, учитывая, что в него уже заложены риски объединенной компании. Данный спрэд соответствует доходности нового выпуска к трехлетней оферте в 7.85-8.0%. и купону в 7.7-7.85%.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: потенциал сужения спрэда к ОФЗ исчерпан. Мы отзываем нашу рекомендацию ПОКУПКА по второму выпуску Виктории, учитывая, что текущая доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрения, диапазона в 10.5-10.6%. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 35 – 50 б.п.
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен для инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрения соотношения «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до ферты.