Валютный и денежный рынок

В пятницу официальный курс доллара снизился еще на 0,72 копейки, составив 25,4144 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 0,68 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте немного снизился и составил порядка $2,715 млрд. На рынке Forex пара евро/доллар преодолела отметку $1,383. На рынке МБК процентные ставки несколько выросли на фоне налоговых платежей. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 4,11% против 3,43% накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России вновь снизились, составив около 1016 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным, составив 81,4 млрд рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,0 – 3,5% годовых.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В пятницу на рынке рублевых облигаций вновь преобладала положительная тенденция в движении цен, темпы их роста были при этом достаточно умеренными.

На ММВБ состоялось размещение 2-го выпуска облигаций Стройтрансгаза. Ставка 1-го купона была определена на уровне 8,49%, что оказалось ниже прогнозов организаторов и ожиданий инвесторов. Объем сделок на вторичном рынке ОФЗ в пятницу снизился до 979 млн руб. на фоне отсутствия единой тенденции в движении цен. Цена наиболее длинного выпуска ОФЗ-46020 снизилась на 0,02 п.п., доходность сохранилась на уровне 6,74% годовых.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям снизился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,3 млрд руб., в РПС — около 7,9 млрд руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 26% от суммарного оборота. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: РЖД-2 (около 232 млн руб., +0,04 п.п.), ФСК-1 (около 214 млн руб., 0,0 п.п.), Русснефть-1 (около 187 млн руб., + 1,91 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов несколько снизился по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 323 млн. на основной сессии и около 1,01 млрд руб. в РПС. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям: МГор-44 (около 60 млн., -0,04 п.п.), Удмуртия-2 (около 37 млн руб., -0,02 п.п.), Мос.область-7 (около 24 млн руб., +0,01 п.п.).

На фоне выхода очередной негативной статистики по индексу ФРБ Филадельфии положительная динамика по UST сохранилась. Доходность по 10-летним бумагам по итогам вчерашнего дня снизилась до 4,92 – 4,93% годовых. Доходность 30-летних еврооблигаций РФ снизилась не столь существенно и составила порядка 6,00 – 6,02% годовых. Спрэд расширился до 106 б.п. Очевидно, сегодня можно ожидать снижение доходности российских бумаг не менее чем на 6 – 10 б.п.

Торговые идеи

17 июля состоялось размещение облигаций Республики Удмуртия выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июля 2012г.). В тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дня средневзвешенная цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюрация — 4,2 года). Учитывая кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска Удмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). Рекомендация — покупать.

Высокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска Икс 5 Финанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. Предлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуются с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (Икс 5, Магнит), учитывая при этом, что финансовое состояние многих из этих торговых компаний – эмитентов находится на приемлемом уровне.

Согласно проведенному экспертами Рейтингового агентства AK&M при поддержке Совета Федераций ежегодному исследованию относительной кредитоспособности субъектов РФ по итогам 2006 г. Воронежская область заняла 39 место по интегрированному показателю относительной кредитоспособности, поднявшись по сравнению с предыдущим годом на 10 ступенек вверх. По уровню кредитоспособности Воронежская область сопоставима с Ярославской областью (38 место), доразмещение 2 транша 7-го выпуска облигаций которой состоялось 3 июля по доходности 7,467% годовых с дюрацией 2,3 года. Справедливый уровень доходности 4-го выпуска Воронежской области, размещение которого прошло 2 июля, с учетом более длинной дюрации (4,05 года) мы оцениваем на уровне порядка 7,65 – 7,70% годовых. Рекомендация — покупать.

3-й выпуск ФК «Еврокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашения) в настоящий момент торгуется на уровне 9,3% годовых (дюрация 1,36). Предлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуется при доходности 9,34% годовых (дюрация — 0,42), 2-й торгуется под 9,45% (дюрация 0,88).

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2,15 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК) доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:
- Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 100 б.п. дополнительного дохода.
- Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.
Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».