Еврооблигации

Спреды на международных рынках расширились, а индексы волатильности находятся на максимальных в среднесрочном периоде уровнях, что приводит и к увеличению спредов долговых обязательств развивающихся стран к базовым активам. Россия (как суверенные бонды, так и корпоративные) в этом плане держалась относительно неплохо - "Россия-30" торгуется на уровне примерно 107 бп. премии к US Treasuries, а в корпоративных бумагах мы не видим особого действия. Давление на бумаги Банка Русский Стандарт сохраняется, хотя цены стабилизировались, и все выпуски в обращении сейчас торгуются примерно на уровне облигаций банка ХКФБ. В июле все спреды увеличились (РСХБ - на 10 бп., Альфа-банка - на 30 бп.), хотя это расширение не настолько бросается в глаза, как в секторе казахстанских банков. Все бумаги финансового сектора Казахстана (за исключением Халыка и Астаны-Финанс) очень ослабли, с начала июля спреды выпусков ТуранАлема и Альянса к ASW расширились примерно на 70бп, ЦентрКредита и Казкомм ерцбанка - на 50бп, Темирбанка (наиболее доходная бумага в сегменте) - на 15бп. Теперь оценка рынком степени рискованности вложений в долги казахстанских банков выглядит так (в порядке возрастания) - Халык (ASW+181бп), АТФ (ASW+250бп; мы считаем, что спред сузится после завершения сделки с UniCredit); Казкоммерцбанк (ASW+292бп), Центркредит и ТуранАлем (ASW+370бп), Альянс (ASW+420бп) и Темирбанк (ASW+430бп).

Корпоративные и рейтинговые новости: (1) Fitch повысило рейтинг кэптивного банка АФК Система МБРР - на одну ступень - до B+ со стабильным прогнозом - вслед за повышением рейтинга самой "Системы" на прошлой неделе; (2) ЦБ одобрил возможную покупку банка Петрокоммерц акционером казахстанского Альянс-Банка. Это, несомненно, увеличивает вероятность того, что сделка состоится. С кредитной точки зрения, сделка, наверное, негативна для Альянса (банку самому нужны деньги в капитал) и нейтрально-негативна для Петрокоммерца (нейтральна, если бизнес-модель сохранится, и негативна, если появится неопределенность касательно стратегии развития).

Рублёвые облигации

В пятницу мы видели очень неактивную тоговлю, ценовые урони в рублёвом сегменте практически не изменились. С утра мы видим скорее интерес на продажу от многих «рыночных» игроков (рынок открывается «с оферов»), но каких-либо существенных движений в бумагах мы не видим. Похоже, что рынок скорее 'уходит на каникулы' - в конце месяца ставки на денежном рынке, скорее всего, немного повысятся (многие средние банки по-прежнему испытывают дефицит капитала на момент наступления отчётных дат), а дальше будет отпускной месяц август.

Сегодня газета «Коммерсант» обсуждает рыночные слухи о том, что Русснефть может быть продана Олегу Дерипаске. Несмотря на то, что новость пока существует именно в форме слуха и, естественно, не подтверждается ни холдингом «Базэл», ни самой Русснефтью, доходность облигаций Русснефть выросла более чем на 10 пп. до 85%. Возможно, рост котировок стал причиной прекращения производства по одному из исков ФНС к Русснефти (см. сегодняшние «Ведомости»), в чем оппортунистически настроенные инвесторы могли увидеть знак начала улаживания конфликтонй ситуации. У нас нет какой-либо информации, подтверждающей данный тезис или опровергающей его, но, естественно, в случае продолжения положительных новостей об улаживании налоговых претензий компании можно ожидать выхода котировок облигаций Русснефти из «стрессовой» зоны.

Кредитный комментарий – Криогенмаш

В пятницу крупнейший российский производитель оборудования для производства и использования технических газов Криогенмаш опубликовал отчетность по МСФО за 2006 г. Отметим, что это первая аудированная отчетность компании по международным стандартам. Сам факт публикации отчетности по МСФО мы считаем важным позитивным шагом на пути улучшения кредитного качества любой компании. Отметим, что отчетность МСФО Криогенмаша практически не отличается от аналогичной по РСБУ, что нечасто встречается: хотя группа «Криогенмаш» включает в себя 6 предприятий, и производственные площадки на территории России и Украины, и торговую компанию, все активы находятся на балансе ОАО «Криогенмаш». Сама отчётность предсказуема и, по нашему мнению, результат скорее нейтрален для котировок облигаций компании (Криогенмаш-финанс, YTP 11.31% к оферте в июне 2008 г.). Долговая нагрузка существенно (и ожидаемо) возросла (Долг/EBITDA равен 5.9х по сравнению с 2.1х на начало 2006 г.), при этом показатель EBITDA margin за 2006 г. упал с 12.0% до 10.6%, но показатель покрытия процентов пока не вызывает опасений. Мы считаем, что уровень 11.30-11.50% является справедливым уровнем доходности для облигаций Криогенмаша - небольшой производственной компании (выручка за 2006 г. - около USD90 млн.) с высоким уровнем долговой нагрузки (Леонид Игнатьев).