ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

В пятницу Банк Китая объявил о повышении процентных ставок с целью охлаждения экономики, темпы роста которой в прошлом квартале стали самыми высокими за 12 лет. Ставка кредитования с 21 июля повышена до 6.84% годовых – максимума более чем за 8 лет - с 6.57%. Депозитная ставка поднята до 3.33% с 3.06% годовых. Неумолимый рост экономики Китая и стран Азии наряду с восстановлением экономики Еврозоны и стабилизацией ситуации в США подразумевает, что в долгосрочном периоде темпы роста потребления в мире (в частности природных ресурсов) сохранятся на текущих уровнях.

Базовые активы

Казначейские обязательства США закончили неделю на позитивной волне, отражая мнение инвесторов в том, что негатив в секторе рынка недвижимости повлечет за собой снижение темпов роста экономики Штатов. На текущей неделе проблемы в секторе subprime останутся в центре внимания, поскольку будут опубликованы данные по продажам жилых домов. Доходность 10-летних обязательств снизилась до 4.96(0.07)%.

Развивающиеся рынки

Рисковые долги показали высокую волатильность, однако по итогам недели сохранили достигнутые еще в позапрошлую пятницу уровни. Основная торговая идея связана со снижением "аппетита" инвесторов к риску на фоне потерь хэжд-фондов от ипотечных обязательств. В то же время текущие ценовые уровни привлекательны к покупке. Индекс EMBI+ составляет 412.8 пункта, его спрэд расширился до 180 б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок показал существенный рост в первой половине недели, однако в четверг и пятницу консолидировался вблизи достигнутых отметок. Высокие цены на бенчмарки провоцируют фиксировать прибыль, однако существенного снижения котировок мы не ожидаем.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность продолжает сокращаться быстрыми темпами, снизившись за последние 2 недели на 323 млрд руб. После уплаты НДМ в пятницу сегодня количество рублей в банковской системе сократилось до 1,016.2 (-93) млрд руб. Депозиты банков ЦБ снизились до 571.7(-85) млрд руб., остатки на корсчетах сократились до 444.5(-8) млрд руб. Ставки денежного рынка в пятницу превышали 4%, однако сегодня утром однодневные МБК находятся в диапазоне 3-4%. Ситуация на международном денежном рынке выглядит стабильно. Кривая ставок Libor не претерпела существенных изменений, ставка по 3-месячным вкладам составляет 5.36%, по 12-месячным - 5.40%. Кривая ставок российских NDF поднялась на коротком конце кривой до 3-5%, тогда как ставки по долгосрочным контрактам стоят на месте.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок показал существенный рост в первой половине недели, однако в четверг и пятницу консолидировался вблизи достигнутых отметок. Высокие цены на бенчмарки провоцируют фиксировать прибыль, однако существенного снижения котировок мы не ожидаем.

Сектор государственных выпусков сохранил за собой статус локомотива рынка. Одновременно с ростом цен на средние и дальние по дюрации ОФЗ, корпоративные "фишки" получили потенциал для сокращения спрэдов. Между тем, наиболее активно велась переоценка в выпусках элеткроэнергетических компаний, на которые пришлась значительная часть оборотов.

Наши ожидания по бумагам первого уровня достаточно нейтральны. Фиксация прибылей в наиболее дорогих выпусках вряд ли будет существенной на фоне ожиданий укрепления рубля. Между тем, факторов для роста котировок к дальнейшим максимумам также практически нет.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходные долги выглядят более привлекательно в перспективе 1-1.5 месяцев. Ожидания сокращения спекуляций в первом "эшелоне" должно привести к перераспределению ликвидности как в качественные выпуски второго уровня, так и в бумаги с наивысшей доходностью. Если по первым мы видим потенциал сокращения спрэда к ОФЗ на 20-40б.п., то по ряду high-yield премия к текущим ценам может составить свыше 50 б.п.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ на наш взгляд слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Вагонмаш 2. Финансовые результаты компании по итогам I квартала мы оцениваем как успешные, однако рынок не отреагировал полностью снижением доходности. Справедливую доходность по выпуску оцениваем на уровне 12.1%.

Севкабель 2. Слишком узкий спрэд к более длинному выпуску Севкабель 3. К тому же, итоги I квартала позволяют всем выпускам эмитента сократить спрэд к Рыбинсккабелю. Потенциал снижения доходности по выпуску оцениваем в 60 б.п., однако он может быть ограничен невысокой дюрацией.
 
Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

Волгателеком 2. Текущая доходность по выпуску равна более длинному выпуску ВолгаТелеком-3. Потенциал снижения доходности оцениваем в 40 б.п.