Внешний рынок

Прогноз ВБ развеял оптимизм…

Движение маятника вниз продолжается с большей силой! Вчерашний день с пустым макроэкономическим календарем в США оказался худшим для трех ключевых американских фондовых индексов (их снижение по итогам дня составило 2,3–3,3%), а на фондовых площадках Азии на текущий момент наблюдается самое стремительное за последние полтора месяца снижение. Катализатором падения послужил новый прогноз Всемирного Банка, который предполагает, что снижение мирового ВВП в этом году составит 2,9%, а не 1,7% как прогнозировалось ранее. В сторону ухудшения был пересмотрен и прогноз для США, где, по оценкам ВБ, падение экономики достигнет 3%, тогда как ранее прогнозировалось 2,4%. Акции сырьевых компаний подешевели за день сильнее всего из-за снижения стоимости сырья на фоне ослабления краткосрочных инфляционных рисков. Наиболее ликвидные фьючерсы на нефть вчера подешевели сразу на 3,2–3,8%.

…спровоцировав спрос на UST

Вчера казначейские облигации укрепили свои позиции в преддверии стартующего сегодня первого на этой неделе аукциона по 2Y UST объемом 40 млрд долл. На фоне усилившегося «бегства в качество», а также роста сомнений в восстановлении мировой экономики, которые ослабляют инфляционный риск в краткосрочной перспективе, доходность 10Y UST в понедельник снизилась на 12 б.п. до YTM3,68%. Наклон вдоль кривой казначейских облигаций остался неизменным. Стоимость UST поддержали интервенции ФРС, выкупившей вчера 4–7-летние бумаги на 7,5 млрд долл. из почти 21 млрд долл. предложенных инвесторами к выкупу.

В центре внимания: аукцион по двухлетним UST и FOMC

Сегодня цены казначейский облигаций будут определяться результатами аукциона по двухлетним бумагам. Учитывая снижение инфляционных рисков в зоне доллара, инвесторы, скорее всего, проявят высокий спрос на бумаги данной срочности. Также на котировки UST может повлиять публикация статистики по продажам домов на вторичном рынке США. Кроме того, сегодня стартует двухдневное заседание Комитета по открытым рынкам ФРС, результаты которого могут оказать существенное влияние на расстановку сил продавцов и покупателей на фондовых рынках.

Волна распродаж в российских бумагах

Вчера повышенную активность на рынках долгов развивающихся стран проявили продавцы: спред EMBI+ расширился на 19 б.п. до 458 б.п.

Российскому сегменту не удалось остаться в стороне, тем более в условиях падение нефтяных котировок. Выпуск Russia 30 за день подешевел на 0,5 п.п. (97,5 / 97,75% от номинала), суверенный спред расширился до 431 б.п. (+25 б.п.), пятилетние CDS на риск России поднялись до 340 б.п. (+20 б.п.).

В корпоративном сегменте наиболее ликвидные суверенные бумаги вчера потеряли в стоимости около 1 п.п., при этом всплеск торговой активности наблюдался лишь в первой половине дня. Выпуски Gazprom 19 и RAB 14 подешевели соответственно на 87 б.п. и 50 б.п. По нашим наблюдениям, продают в основном зарубежные инвесторы, в то время как локальные инвесторы не отказываются от поиска привлекательных возможностей.

Во втором эшелоне отметим продажи в длинных выпусках Вымпелкома (снижение котировок около 25 б.п.). Немногими бумагами с позитивной ценовой динамикой оказались выпуски Северстали и Евраза, которые подорожали за день на 20–30 б.п.

Внутренний рынок

Нефть: –5%, корзина ЦБ: –10 копеек

Падение нефтяных котировок более чем на 5% нарушило спокойствие последних нескольких дней на валютном рынке. Бивалютная корзина ЦБ закрылась на уровне 36,80 руб., подорожав на 17 копеек к цене предыдущего закрытия. Объем сделок купли-продажи составил 3 млрд долл., подтвердив невысокую активность участников рынка. Вмененные ставки по валютным контрактам NDF повысились на 50 б.п. в ответ на ослабление рубля. Продолжающиеся налоговые платежи, а также погашение выданных ЦБ необеспеченных кредитов будут поддерживать спрос на рубль в краткосрочной перспективе. А слабеющая нефть, напротив, будет провоцировать рост стоимости бивалютной корзины ЦБ. Падение цены нефти до уровня 50 долл./барр. означает ослабление рубля к бивалютной корзине до 39 руб. (на 2,2 руб. выше текущего уровня).

Коррекция докатилась до облигаций

Коррекция, начавшаяся днем ранее почти на всех рынках (прежде всего рынках акций и сырья), вчера докатилась и до рынка рублевых облигаций. Большинство ликвидных выпусков потеряли в цене порядка 30-50 б.п., несмотря на то что ставки денежного рынка почти не изменились. Бумаги первого эшелона выглядели лучше рынка последние несколько месяцев, поэтому неудивительно, что именно они первыми отреагировали на ухудшение конъюнктуры на смежных рынках. Если коррекция цен на нефть затянется, условия на рынке первичных размещений ухудшатся, а премии возрастут.

В первом эшелоне продавцы были особенно активны в облигациях РЖД-11, МГор-54, РСХБ-7, Газпромнефть-4, цен которых снизились на 40–60 б.п. Котировки бумаг второго-третьего эшелонов упали не так заметно, как котировки высококачественных выпусков, отчасти по причине более низкой ликвидности. Хуже рынка выглядели недавно размещенные облигации МТС-4 (-50 б.п.) и X5-4 (-30 б.п.). Выпуск МОЭК-1 (+20 б.п.) стал одним из немногих, закрывшихся ростом котировок.

Денежный рынок

Программа годовых кредитов РЕПО пока не заработала

Вчера компании выплатили одну треть НДС, что привело к некоторому повышению процентных ставок на рынке МБК. Так, ставка Mosprime по однодневным кредитам выросла на 62 б.п. до 7,5%. Завтра банки должны вернуть Центробанку 32 млрд руб. и получить на свои счета 68 млрд руб., привлеченные вчера в виде шестимесячных беззалоговых кредитов. Таким образом, уровень ликвидности останется стабильным. Спрос на беззалоговые кредиты вчера был полностью удовлетворен, что свидетельствует о достаточном уровне краткосрочного финансирования.

Аукцион по размещению кредитов РЕПО сроком на один год вчера не состоялся, так как Центробанк принимает в качестве залога только инфраструктурные облигации и в настоящее время только первый выпуск облигаций Транснефти. Минимальная ставка по долгосрочным операциям РЕПО превышает средние ставки по МБК, что также понижает спрос на данные средства. Спрос может возрасти, если список принимаемых в качестве залога бумаг будет расширен, а ставки снизятся.

Совокупные объемы операций РЕПО вчера составили 12,1 млрд руб., что на 1% ниже показателя предыдущей сессии.

Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 5,8 млрд руб. до 407,2 млрд руб., а депозиты сократились на 8,6 млрд руб. до 368,8 млрд руб.

Коррекция на фондовых рынках и снижение цен на нефть поддержали доллар и подорвали позиции рубля. Вчера курс доллара к российской валюте вырос на 24 копейки до 31,38 руб./долл. Сегодня мы ожидаем дальнейшего ослабления рубля.

Корпоративные события

ЕВРОХИМ: Финансовые результаты за I квартал: заметное ухудшение, но долг под контролем

Рентабельность упала, но по-прежнему высока. Вчера ЕвроХим опубликовал неоднозначные результаты по МСФО за I квартал 2009 г. Отчетность отражает заметное ухудшение показателей, которые, однако пока остаются достаточно сильными. Выручка компании по сравнению с I кварталом 2008 г. снизилась на 25,1% до 19,3 млрд руб., что стало следствием снижения цен на продукцию и спроса со стороны сельхозпроизводителей. EBITDA по причине стабильности транспортных расходов и ряда производственных затрат сократилась более значительно – на 53,3% до 5,2 млрд руб., что предполагает норму EBITDA в размере 27,1% (по сравнению с 43,4% годом ранее). Из-за потерь от курсовых разниц в размере 5,6 млрд руб. чистый убыток ЕвроХима за период составил 1,7 млрд руб.

Несмотря на существенный рост, долг под контролем. Совокупный долг компании с начала года вырос на 16% до 60,3 млрд руб. По причине существенного снижения EBITDA показатель долговой нагрузки в терминах Долг/EBITDA вырос до 2,9 по сравнению с 1,2 на начало года. Показатель Чистый долг/EBITDA также существенно увеличился – с 0,6 до 2,3, что стало следствием сокращения на 13,2 млрд руб. денежных средств на балансе, которые были потрачены преимущественно на покупку акций немецкой компании «K+S AG». Однако доля краткосрочного долга невелика – 23,4%, или 14,1 млрд руб., которые с избытком могут быть покрыты имеющимися у компании денежными средствами и денежными потоками от операционной деятельности (в I квартале он составил 5,2 млрд руб. и практически в полном объеме был направлен на капитальные вложения). Среди негативных моментов отметим то, что долг ЕвроХима, представленный в основном синдицированным кредитом в 1,5 млрд долл. и выпуском LPN на 300 млн долл., номинирован в долларах, а это предполагает существенные валютные риски.

Доходность EuroChem 12 близка к справедливому уровню. Несмотря на ухудшение финансовых показателей, которое характерно, впрочем, для всей отрасли, финансовый профиль компании остается прочным. За время прошедшего в еврооблигациях ралли доходность выпуска EuroChem 12 опустилась более чем на 15 п.п. до текущих YTM 12.6% и теперь находится близко к справедливому уровню.