Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[23.06.2009]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уровень ставок будет следовать за инфляцией

Новость: Вчера глава Банка России С. Игнатьев заявил, что по мере снижения инфляции ЦБ должен снижать ставку рефинансирования и другие ставки. Он также считает, что значительная часть пути к свободному плаванию рубля уже пройдена.

Комментарий: Мы полагаем, что своими вчерашними словами глава Банка России подтвердил сложившееся на рынках мнение о продолжении политики понижения ставок в ближайшие месяцы. Так, при замедляющейся инфляции с 13,8% до 12,1% с февраля по май уровень ставки рефинансирования был понижен на 150 б.п. Учитывая, что по итогам ближайших месяцев ожидается замедление инфляции до 11,5-11,7%, мы полагаем, что возможности для дальнейшего снижения ставок у Банка России есть, и реализованы они будут уже в июле. Задержки в проведении подобной политики чреваты дальнейшим ухудшением положения компаний, стоимость заимствований для которых в настоящий момент находится на уровне 16,5-19,0%, что ставит под сомнение их долгосрочную устойчивость.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

Банк Зенит планирует размещение облигаций 6-й серии в начале июля

Новость: Вчера Банк Зенит объявил о том, что планирует 7 июля начать размещение облигаций шестой серии на сумму 3,0 млрд руб. Выпуск имеет срок обращения 5 лет (купоны полугодовые), по нему предполагается предложить инвесторам оферту на 1 год. Прогнозируемая ставка купона – 15,0%.

Комментарий: Мы полагаем, что предложенный уровень ставок банком – 15,56% к оферте является достаточно рыночным: в настоящий момент доходности по выпускам этого эмитента сопоставимой дюрации находятся на уровне около 14,3%, а отношение объема привлекаемых средств к активам банка составляет около 2%.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Газпром нефть рассматривает возможность новых покупок, ждет роста долговой нагрузки

Новость: Вчера состоялось годовое собрание акционеров Газпром нефти, в ходе которого менеджмент дал некоторые комментарии относительно возможной дальнейшей стратегии развития бизнеса.

Комментарий: В частности, по словам гендиректора Александра Дюкова, Газпром нефть пока не планирует увеличение доли в Sibir Energy (на текущий момент консолидировано 34% акций). При этом компания рассматривает возможность приобретения ряда других активов, таких как Petrol, сеть автомобильных заправок (400 АЗС) в Словении и других странах бывшей Югославии, а также доля в Павлодарском НПЗ в Казахстане и Русснефть (решение о покупке которой, по словам Дюкова, упирается в цену).

Новые покупки потребуют увеличения кредитного плеча – в течение ближайших трех месяцев, по словам менеджмента, компания должна определиться с планами размещения еврооблигаций на 0,5 – 1 млрд долл. Одновременно рассматриваются опции привлечения «клубного» банковского кредита. В целом по итогам текущего года долговая нагрузка, по оценкам компании, вырастет практически вдвое с текущих уровней (0,7x на конец первого квартала) до 1,5x в терминах Долг/EBITDA. Если взять в качестве критерия оценки EBITDA в 2009 году текущий косенсус-прогноз Bloomberg (3,84 млрд долл), чистое увеличение долга, соответствующее названному ориентиру, составляет около 1 млрд долл.

В целом, приобретение обозначенных активов было бы целесообразным шагом для компании: покупка Petrol расширила бы возможности по сбыту нефтепродуктов, производимых на мощностях недавно приобретенной сербской NIS, Павлодарский НПЗ находится довольно близко от основных добывающих активов, а Русснефть интересна, прежде всего, с точки зрения увеличения общей добычи (что особенно актуально, учитывая снижающееся производство на ключевых месторождениях Газпром нефти). В то же время мы отмечаем, что приобретение последнего актива, очевидно, может потребовать увеличения кредитного плеча сверх уровня, обозначенного компанией как ориентир на 2009 год.

Подтверждение планов дальнейшего роста долговой нагрузки, на наш взгляд, не должно существенным образом сказаться на котировках Газпром нефти, учитывая, что оно в определенной степени было ожидаемым (планы о размещении евробонда уже озвучивались ранее).

Standard & Poor’s понизило рейтинг Уралсвязьинформа до B+, подтвердило рейтинг ЮТК, снизив прогноз до «негативного»

Новость: Вчера S&P вывела Уралсвязьинформ и ЮТК из списка CreditWatch, куда они были помещены еще в марте – рейтинг УРСИ в итоге понижен на одну ступень до «B+», прогноз «стабильный», рейтинг ЮТК подтвержден на текущем уровне, но прогноз изменен на «негативный».

Комментарий: Основным мотивом к действию относительно Уралсвязьинформа стали опасения агентства по поводу управления ликвидности в компании. В частности, S&P делает акцент на том, что исполнение обязательств по облигациям на 3 млрд руб. в первом квартале (оферта по выпуску УРСИ-7) было осуществлено за счет коротких кредитных линий от Связьбанка и ВТБ. В результате в четвертом квартале 2009 и первом квартале 2010 компании предстоит пройти «пик» выплат по долгу – объем погашений составит 7.8 млрд рублей. По мнению агентства, свободный денежный поток УРСИ будет недостаточным для покрытия всего объема обязательств, и компании будет необходимо привлечь дополнительное финансирование в размере до 2 млрд руб.

Что касается ЮТК, агентство пишет, что хотя компания успешно погасила обязательства по CLN на 3.5 млрд руб в июне за счет привлеченной кредитной линии Связьбанка, в четвертом квартале ЮТК необходимо будет погасить довольно существенный объем обязательств – 4.75 млрд руб (в том числе выплаты по двум выпускам облигаций).

Стоит отметить, что в качестве ключевого фактора, смягчающего риски ликвидности обоих компаний, S&P называет предполагаемую поддержку со стороны крупных госбанков. Мы полагаем, что этот фактор является определяющим для кредитного профиля телекомов, и не ожидаем возникновения каких-либо сложностей с рефинансированием короткого долга.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: