Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[23.06.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Настроения ухудшаются, рубль слабеет

Дальнейшее падение цен на товарных рынках и довольно значительная коррекция основных фондовых индексов стали основным факторами покупки долларов на российском валютном рынке в понедельник. По итогам дня курс рубля к бивалютной корзине снизился на 15 копеек, закрывшись на уровне 36.80. Активность участников рынка, как и на прошлой неделе, оставалась невысокой – оборот торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра не превысил USD2 млрд. Несмотря на выплаты НДС, ситуация с рублевой ликвидностью была по-прежнему комфортной, и ставки денежного рынка колебались на уровне 6-7%. Спрос на инструменты рефинансирования Банка России оставался умеренным и не превысил установленные лимиты. Объем заимствований в рамках проведенного впервые аукциона трехмесячного РЕПО составил всего 0.49 млрд руб. (лимит – 10 млрд руб.), а средневзвешенная ставка сложилась на уровне 10.57%. Ставки NDF по итогам дня подросли на 30-50 б. п., а соответствующий годовой ориентир превысил 12%, составив 12.10%. С открытием сегодняшних торгов ослабление рубля продолжилось, и его курс к корзине снизился до 37.05. Одновременно годовая ставка NDF выросла до 12.70%.

Банк России сохраняет курс на снижение процентных ставок

Председатель Банка России С. Игнатьев в ходе выступления в Госдуме в понедельник сделал несколько интересных комментариев. Он считает, что за последний год Банк России существенно продвинулся в вопросах перехода к политике инфляционного таргетирования и свободного курсообразования (без каких-либо интервенций регулятора); указанная цель может быть достигнута в течение ближайших двух лет. Помимо этого, Игнатьев заявил, что Банк России и в дальнейшем будет придерживаться политики снижения ключевых процентных ставок. Уровень инфляции по итогам 2009 г. может оказаться существенно ниже прогнозного значения в 13.0%. На наш взгляд, новое снижение ставок (на 25-50 б. п.) может произойти в конце июня – начале июля, когда Банк России получит данные по июньской инфляции.

Продажи рублевых облигаций усиливаются

Из-за ухудшения настроений участников рынка котировки рублевых облигаций в понедельник продолжили снижаться. По итогам дня наиболее ликвидные выпуски первого эшелона потеряли в цене 0.15-0.30 п. п. В частности, котировки выпуска МТС-4 закрылись на уровне 102.2 против 102.5 в пятницу. Продажи облигаций Газпромнефть-4 состоялись на уровне 104.75, тогда как в пятницу предложение на продажу этого выпуска превышало 105.0. В конце дня усилились продажи выпуска Москва-54, где последние сделки были заключены на уровне 82.0 (доходность 15.72%). Очевидно, что слабость сегмента облигаций Москвы ухудшает перспективы размещения нового выпуска Москва-61 с погашением в 2013 г. в ближайшую среду. Вполне вероятно, что при текущих тенденциях его доходность превысит 16.0%. Сегодня состоится закрытие сделки по размещению трех выпусков биржевых облигаций ЛУКОЙЛа (ставка купона 13.5%). В ходе торгов на сером рынке котировки указанных инструментов снизились с 100.309 до номинала.

Новое предложение долга продолжает давить на вторичный рынок

Предложение новых облигаций может продолжить оказывать давление на котировки долговых инструментов на вторичном рынке. В связи с этим коррекция в первом эшелоне может оказаться более глубокой. Вчера стала известна дата размещения рублевых облигаций Газпрома в объеме 10 млрд руб. Книга заявок была открыта 19 июня, ее закрытие ожидается 26 июня, а размещение запланировано на 30 июня. Ориентир по доходности трехлетних облигаций (оферта через один год) был установлен на уровне 13.5-14.0%, а ставка купона по пятилетним облигациям (оферта через два года) может составить 13.75-14.5%. Кроме того, на 29 июня намечено размещение очередного выпуска облигаций РЖД в объеме 15 млрд руб. На этом фоне параметры размещения долговых обязательств Банка Зенит, запланированного на седьмое июля (объем 3 млрд руб., годовая оферта, предварительная ставка купона 15.0%), выглядят малопривлекательными.

Стратегия внешнего рынка

Прогноз Всемирного банка как повод

Торги на мировых финансовых рынках вчера проходили под знаком «бегства» в безрисковые активы. Поводом для такой перемены настроений стало понижение прогноза Всемирного банка по динамике мировой экономики в 2009 г.: новый прогноз предполагает спад на 2.9% против 1.7% ранее. По словам представителей организации, из-за роста суверенного долга в связи с реализацией масштабных антикризисных программ перспективы мировой экономики остаются неопределенными, поэтому прогнозы роста на 2009 г. понижены для целого ряда стран. Осторожный оптимизм, поддержанный вторичными экономическими индикаторами, развеялся, и инвесторы сосредоточили внимание на покупках КО США. На фоне повышенного спроса на базовые активы индекс стоимости доллара относительно других мировых валют укрепился на 0.7%, а курс евро снизился на 0.6% до USD1.3857. Мировые фондовые рынки закрылись намного ниже уровней открытия: S&P – на 2.8%, Dow Jones – 2.4%, FTSE – 2.6%, ММВБ -7.8%. На товарно-сырьевых рынках также проявилось неприятие риска, в частности, цена на нефть сорта Brent упала на 3.8% до USD66.31 за баррель. Интерес участников рынка к безрисковым активам поднял котировки американских казначейских обязательств: доходности двухлетних КО снизились на 7 б. п. до 1.13%, десятилетних – на 10 б. п. до 3.68%, тридцатилетних – на 7 б. п. до 4.43%. С открытием сегодняшних торгов цены на сырьевые товары продолжили снижаться, а цена на нефть сорта Brent составила USD65.62 за баррель. При таких настроениях участников рынка в преддверии заседания ФРС США вполне возможно продолжение коррекции и «бегства в качество», поэтому спрос на сегодняшних аукционах двухлетних КО США может оказаться высоким, в особенности со стороны иностранных инвесторов. Сегодня также ожидается публикация статистики по продажам домов на вторичном рынке в США, которая может способствовать восстановлению уверенности инвесторов (участники рынка прогнозируют рост продаж в мае на 3% по сравнению с апрелем).

Котировки российского сегмента пострадали

На фоне глобального ухудшения настроений и негативной динамики товарно-сырьевых рынков котировки российских еврооблигаций заметно снизились. Спрэд индекса EMBI+ увеличился на 27 б. п. до 395 б. п., а пятилетний CDS на Россию расширился на 25 б. п. (текущий уровень 346 б. п.). При низкой активности на рынке наиболее ликвидные российские выпуски потеряли в цене в среднем 1 п. п., а в остальных инструментах расширились спрэды на покупку и продажу. Котировки еврооблигаций ТНК-BP 13 снизились на 1 п. п. до 93.000- 94.375 (доходность 9.55%), а котировки на покупку более долгосрочного инструмента ТНК-BP 18 упали на 3 п. п. Высокий интерес к продаже сохранялся в бумагах ВымпелКома, в частности, котировки выпуска ВымпелКом 16 уменьшились на 1.31 п. п. до 85.000-86.000 (доходность 11.32%). Среди бумаг эмитентов металлургического сектора следует отметить выпуск ТМК 11, где падение составило 1.75 п. п. до 83.000-84.750 (доходность 19.67%). По нашему мнению, в текущей рыночной ситуации потенциал для роста котировок валютных обязательств ограничен, процентные риски высоки, поэтому мы рекомендуем инвесторам сегмента российских еврооблигаций фиксировать прибыль.

Кредитные комментарии

Газпромнефть проводит годовое собрание акционеров и обсуждает возможности расширения деятельности

Газпромнефть (Baa3/BBB-) вчера провела ежегодное собрание акционеров, на котором было принято два заслуживающих упоминания решения. Во-первых, акционеры избрали совет директоров из десяти членов, в составе которого больше нет представителей Eni (после покупки Газпромом 20%-ной доли в Газпромнефти у итальянской компании в апреле текущего года). Девять членов совета директоров – представители Газпрома, а десятым стал президент Газпромнефти г-н Дюков. Во-вторых, акционеры утвердили дивиденды за прошлый год в размере 5.4 руб. на акцию, что соответствует уровню выплат за 2007 г. Дивиденды должны быть выплачены до 31 мая 2010 г.

Г-н Дюков сделал на собрании ряд важных заявлений. Он ожидает сохранения объема добычи Газпромнефти в текущем году на уровне 2008 г., при этом сокращение добычи в России (на 5.9% в годовом сопоставлении за период с начала года без учета долей в Славнефти и Sibir Energy) должно быть компенсировано объемом выработки сербской NIS. Давно ожидаемая передача лицензий Газпрома Газпромнефти (что может увеличить совокупный объем добычи последней примерно на 20 млн тонн нефти в год к 2020 г.) должна быть реализована либо напрямую (что может занять около двух месяцев), либо через новую дочернюю компанию (что может занять около шести месяцев); второй вариант, по словам г-на Дюкова, представляется более вероятным. Наконец, Газпромнефть подтвердила возможность привлечения до USD1 млрд за счет выпуска облигаций, а также кредитов отдельных банков или банковских синдикатов для финансирования потенциальных приобретений, в частности, компаний Русснефть, Павлодарский НПЗ (Казахстан) и Petrol (Словения).

Решения годового собрания акционеров соответствует нашим и рыночным ожиданиям и, на наш взгляд, не должны повлиять на котировки бумаг компании. Стратегия развития Газпромнефти предусматривает увеличение годовой добычи нефти с текущих 46 млн тонн до 90-100 млн тонн к 2020 г. Учитывая сокращение органического объема добычи, единственным способом достижения данного целевого показателя, на наш взгляд, является активный рост за счет получения лицензий из внешних источников.

Агентство Reuters со ссылкой на заместителя генерального директора Газпромнефти по экономике и финансам В. Яковлева сообщило, что компания рассчитывает к концу текущего года обеспечить коэффициент Долг/EBITDA на уровне 1.5. До того как Газпромнефть скупила акции Sibir Energy, мы ориентировались на такой же показатель, однако теперь нам не вполне ясно, учитывается ли в новом прогнозе это обстоятельство (в «Обзоре рынка долговых обязательств» от 19 июня представлены результаты деятельности Газпромнефти за первый квартал).

Иркут: отчетность за 2008 г. по МСФО

Корпорация Иркут, крупнейший в России производитель истребителей, представила вчера финансовые результаты деятельности за прошлый год по МСФО, которые с точки зрения кредитного качества эмитента нам представляются нейтральными или даже позитивными. Выручка по сравнению с 2007 г. выросла на 22% и достигла USD1.25 млрд. Несмотря на негативные последствия укрепления рубля и заметный рост стоимости материалов в январе-сентябре прошлого года, компании удалось на 2 п. п. повысить валовую рентабельность.

Вместе с тем, показатель EBITDA серьезно пострадал из-за резкого увеличения затрат на дистрибуцию до USD165 млн против USD94 млн годом ранее. Иркут не раскрывает структуру этих затрат, но обычно они связаны либо с комиссионными вознаграждениями, которые выплачиваются компании Рособоронэкспорт, либо с маркетинговой деятельностью для получения экспортных контрактов. По итогам прошлого года корпорация получила чистый убыток в USD41 млн по причине убытка от курсовых разниц (USD36 млн) и обесценения финансовых вложений (USD16 млн).

Отчасти благодаря уменьшению оборотного капитала денежные средства на балансе корпорации Иркут достигли USD611 млн, а чистый долг сократился до USD591 млн. Денежные средства на конец прошлого года полностью покрывали потребности в погашении краткосрочных обязательств на 2009 г. (USD0.3 млрд). В апреле Иркут погасил CLN на сумму USD125 млн.

Факторы, оказавшие негативное воздействие на деятельность корпорации в 2008 г. (рост расходов, укрепление рубля), в нынешнем году будут играть ей на руку. Поскольку портфель заказов, по словам президента О. Демченко, составляет USD3.8 млрд (на период до 2014 г.), выручка Иркута в 2009 г. не должна уменьшиться. Мы по-прежнему относительно позитивно оцениваем кредитное качество эмитента. Рублевые облигации на 3.25 млрд руб. характеризуются весьма низким уровнем ликвидности, и рынок, по нашему мнению, справедливо оценивает их с доходностью к погашению порядка 18%.

Агентство S&P понизило рейтинг Уралсвязьинформа до B+

Агентство S&P 23 июня понизило рейтинг Уралсвязьинформа с BB- до B+, убрав его из списка на пересмотр с возможностью понижения (рейтинг был помещен на пересмотр в марте 2009 г.). Рейтинговое действие отражает слабое, по мнению агентства, качество управления ликвидностью в компании. По данным S&P, Уралсвязьинформу предстоит погасить 7.8 млрд руб. долга в четвертом квартале текущего и первом квартале следующего года. Очевидно, что компания не сможет выплатить долги за счет операционных денежных потоков (мы ожидаем свободный денежный поток в 2009 г. на уровне 4.4 млрд руб.) и, соответственно, ей потребуется привлекать средства на рефинансирование долга. Несмотря на то, что мы считаем, что Уралсвязьинформ сможет это сделать, мы согласны с S&P в том, что компания по своим кредитным характеристикам не заслуживает рейтинга категории BB. В то же время, мы не ожидаем реакции рынка на понижение рейтинга, поскольку облигации Уралсвязьинформа остаются в списке бумаг, под залог которых Банк России предоставляет рефинансирование.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: