Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

После опубликованного вчера прогноза Всемирного банка по снижению мировой экономики в 2009 г. оптимизм инвесторов, подогревающий рынки в течение нескольких месяцев, мгновенно улетучился – защитные, низкодоходные treasuries на вчерашних торгах пользовались повышенным спросом. Так, доходность UST’10 снизилась на 10 б.п. - до 3,68%, UST’30 – на 7 б.п. – до 4,44% годовых. В своем отчете Всемирный банк в мировой экономике прогнозирует спад на уровне 2,9% в 2009 г. по сравнению с предварительной оценкой в 1,7%, которая была опубликована в марте. Кроме того, банк отметил, что перспективы глобальной экономики остаются «необычайно неопределенными». Мы уже многократно отмечали, что анализируя макростатистику США, инвесторы зачастую выдавали желаемое за действительное, видя в ней начало восстановления экономики. При этом, избыток ликвидности, закачанный в мировую банковскую систему для борьбы с кризисом, на данных спекуляциях толкал индексы вверх. Текущая коррекция, вероятно, немного отрезвит рынки – в V-образное восстановление экономики уже никто не верит, ожидая U-образный тренд. Между тем, на этой неделе ожидается достаточно много важной статистики, которая может вернуть оптимизм на рынки. Так, сегодня и завтра выйдут данные по вторичному и первичному рынку жилья – стабилизация на рынке недвижимости в первую очередь будет индикатором окончания рецессии, т.к. кризис имел свое начало в данном секторе. В среду выйдут данные по заказам на товары длительного пользования за май и завершится заседание ФРС США; в четверг – недельные данные по безработице, ВВП за I кв. 2009 г. и выступление главы ФРС Б. Бернанке. Учитывая возросший спрос на госбумаги США, аукционы по размещению treasuries на $104 млрд. должны пройти успешно – сегодня инвесторам будет предложено $40 млрд. UST’2. Кроме того, от заседания ФРС инвесторы ждут увеличения $300-миллиардной программы выкупа treasuries, а также сохранение ставки ФРС на текущем уровне. В результате на этой неделе мы ожидаем повышательного движения котировок UST, однако не исключаем сюрпризов от статданных и ФРС.

Суверенные еврооблигации РФ

Волна коррекции прокатилась и по развивающимся рынкам - индекс EMBI+ показал рост на 18 б.п. – до 458 б.п. На фоне пессимистических прогнозов Всемирного банка инвесторы сокращали свои позиции на развивающихся рынках, а также закрывали длинные позиции по товарным фьючерсам, не ожидая роста спроса на энергоносители и металлы. В результате, по итогам торговой сессии доходность Rus'28 выросла на 18 б.п. - 8,26%, Rus’30 – также на 18 б.п. – до 7,96%. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) увеличился на 28 б.п. - до 428 б.п. В результате коррекции нефтяных цен до $66 за барр. бумаги нефтедобывающих стран вновь оказались под давлением. Теоретически, рынок нефти при сдутии спекулятивного роста может найти поддержку на уровне $50 за барр. Однако котировки госбумаг РФ уже значительно просели, что не предполагает дальнейшей глубокой коррекции.

Корпоративные еврооблигации

В секторе корпоративных евробондов также преобладали продажи. Инвесторы в основном продавали длинные выпуски, при этом значительных движений в краткосрочных бумагах не происходило. Активность торгов продолжает оставаться крайне низкой – сформировав портфели, инвесторы находятся в ожидании развития дальнейшей ситуации на внешних рынках.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

В секторе ОФЗ на вчерашних торгах активность участников стремилась к нулю – за весь день было заключено только 7 сделок, объем торгов составил 41 млн. руб. На малых оборотах инвесторы продавали ОФЗ.

Очередной аукцион Минфина по размещению ОФЗ 25064 на 10 млрд. руб. назначен на среду. В отсутствие регулятора на торгах рынок демонстрирует полную пассивность.

Учитывая резко негативный внешний фон в начале недели, многие инвесторы (в т.ч. и зарубежные) могут воздержаться от очередного предложения министерства. Впрочем, полноценная коррекция до рынка российского рублевого долга пока не дошла.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На торгах в секторе корпоративных облигаций и облигаций РИМОВ преобладали продажи – котировки наиболее ликвидных бумаг с дюрацией более года просели на 20 – 40 б.п.; в коротких бумагах заметных продаж не было.

На денежном рынке на общем негативном внешнем фоне на текущий момент также складывается неблагоприятная ситуация – корзина валют при открытии торгов подорожала до 37 руб., объем банковской ликвидности снизился до 776 млрд. руб. с максимума 11 июня – 952 млрд. руб. Усугубила ситуацию вчерашняя налоговая дата, в результате чего однодневная ставка MosPrime увеличилась до 7,5%. Сегодня мы также не ожидаем снижения ставок.

Текущее снижение цен уже, вероятно, не окажет влияние на сегодняшнее размещение БО Лукойла общим объемом 15 млрд. руб., по которым синдикат уже сформирован. Однако спрос на длинные выпуски Москвы (61 и 62), доразмещение которых ожидается в среду, может быть невысоким. При этом, мы ожидаем доходность по данным выпускам выше 16% годовых.

Также о своем участии в гонке первичных размещений объявил Газпром, который планирует 30 июня разместить 2 выпуска облигаций на 15 млрд. руб. Эмитент предлагает ставку в диапазоне 13,5% - 14,0% годовых к годовой оферте и 13,75% - 14,5% годовых – по бумагам с офертой через 2 года. В текущих условиях мы ожидаем, что рыночный спрос будет ближе к верхней границе указанных диапазонов.

В целом, текущее снижение рынка рублевых облигаций нельзя назвать неожиданностью – рынок уже не одну неделю двигался в боковом направлении, отыграв все позитивные идеи. При этом коррекция внешних рынков лишь указала ему дальнейшее направление.

Мы не будем излишне пессимистичны в своих прогнозах, ожидая, что избыточная ликвидность мировой финансовой системы (в т.ч. и России) поддержит рынки, и глубокой коррекции не произойдет. Вместе с тем, мы по-прежнему, рекомендуем отдавать предпочтение коротким бумагам, а в облигации более 1 года входить только краткосрочно, отыгрывая спекулятивные идеи.