Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[23.06.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. После недолгой передышки продавцы в казначейских бумагах вновь активизировались. По-прежнему лейтмотивом их действий остается рост ожиданий по ставке. Если буквально в начале месяца инвесторы гадали о возможности 5.25% в июне, то после выхода инфляционных данных и связанных с ними заявлений официальных лиц ФРС уже всерьез рассматривается вариант повышения на 50 б.п. (вероятность 14%). Хотя подобное событие маловероятно, однако то, что 5.5% может быть достигнуто за два шага уже в начале августа (вероятность 66%) ничуть не умаляет охватившего инвесторов пессимизма. При этом ощущавшаяся в течение определенного времени поддержка в лице “flight to quality’, похоже, окончательно утеряна, и мы наблюдаем параллельное снижение корпоративного сектора и казначейских бумаг. По итогам вчерашнего дня доходность 2-летних бумаг выросла на 4 б.п. до 5.24%, доходность 10-летних – на 5 б.п. до 5.21%. Если в ближайшее время ситуация в экономике заметно не ухудшится, главным образом в строительном секторе, повышение ставки до 5.5% становится для нас необратимой реальностью. В связи с этим доходности казначейских бумаг, судя по всему, продолжат рост.

Развивающиеся рынки. Развивающиеся рынки на вчерашних торгах отреагировали снижением на рост доходностей базовых активов. Бразилия-40 снизилась на 60 б.п. до 122.6% (YTM 7.52%). Второй день худшую динамику демонстрировали турецкие бумаги: Турция-30 снизилась на 114 б.п. до 136.11% (YTM 8.32%), а суверенный спрэд расширился на 8 б.п.

На Украине вчера официально было объявлено о создании «оранжевой коалиции», а пост премьера вновь получила Тимошенко. Таким образом, надежды на благоприятный исход в виде объединения «Партии регионов» и «Нашей Украины» полностью провалились. Исходя из прошлого опыта пребывания Тимошенко в должности премьера и первых же ее заявлений о пересмотре газовых соглашений с Россией, мы не ожидаем появления у инвесторов позитивных настроений по отношению к украинскому риску. Напомним, что с момента выборов в Раду суверенный спрэд расширился на 50 б.п. до 248 б.п.

Российский сегмент. Вчера стали ясны окончательные условия сделки по досрочному погашению долга Парижскому клубу. По словам министра финансов Кудрина, правительство одобрило программу выплат, и в течение лета они будут завершены. 52.1% от суммы долга будет погашено по номиналу, остальное с премией в размере 4.8% ($1 млрд.), из которых большую часть ($700 млн.) получит Германия. Позитив от подобного решения, прежде всего, затронул секьритизированный риск: Aries-14 выросли на 22 б.п. до 124.473-124.723% (YTM 5.81%). Однако в остальных бумагах поддержка оказалась минимальной на фоне неблагоприятной конъюнктуры. Россия-30 снизилась на 25 б.п. до 105.75-105.89% (YTM 6.46%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries сузился на 2 б.п. до 125 б.п.

В корпоративном секторе продолжались продажи, главным образом в евробондах Газпрома, подогреваемые возможным пересмотром газовых соглашений с Украиной. Газпром-34 снизился на 134 б.п. до 113.49-113.74% (YTM 7.45%, Газпром-20 - на 35 б.п. до 101.15-101.4% (YTM 7.04%). Северсталь-14 снизилась на 41 б.п. после того как появились сообщения о вероятном увеличении предложения Mittal на 3 млрд. евро. На наш взгляд, шансы того или иного развития ситуации сейчас равнозначны, и открытие позиций в Северстали выглядит достаточно рискованно.

Очевидно, что в отсутствии внутреннего негатива главной движущей силой для российского сегмента остается высокая волатильность и нервозность развивающихся рынков. Тем не менее, по мере улучшения настроений на развивающихся рынках, российский сегмент сможет реализовать накопленный потенциал роста. В связи с этим в среднесрочной перспективе мы по-прежнему ожидаем сужения российского спрэда до 80-90 б.п.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В четверг общий настрой на рынке рублевого долга выглядел уже не столь негативно, чем в предыдущие дни: продажи в голубых фишках практически приостановились, а в ОФЗ даже наметился спрос на длинные серии (в частности, 46020). В то же время, помимо выборочных покупок в госбумагах, особого желания покупать подешевевшие с начала недели выпуски не наблюдалось: по-прежнему сильны опасения новых продаж под давлением внешнего негативного фона. Не исключено, что эти опасения реализуются на сегодняшних торгах, учитывая очередное снижение в базовых активах вчера во второй половине дня.

В корпоративном сегменте наиболее ликвидно торговались Газпром-5 и ФСК-3, не изменившиеся в цене, а также УРСИ-7 (-5 б.п.), РЖД-6 (-7 б.п.). Во втором эшелоне отыграли часть предыдущего снижения ЦТК-4 (+11 б.п.) и Пятерочка-2 (+17 б.п.). Кроме того, присутствовал спрос на короткие выпуски третьего эшелона, в частности, СОК-Авто (+9 б.п.) и Ижавто (+5 б.п.), фактором поддержки для которых, вероятно, стала недавняя новость о готовности Kia начать сборку второй модели на мощностях завода в Ижевске.

Сегодня на первичном рынке размещается два выпуска: ТВЗ-3 (1 млрд. руб.) и Арбат-Престиж (1.5 млрд. руб.). Справедливую доходность по последнему мы оцениваем в диапазоне 10.75% - 11.25% годовых к годовой оферте (см. "Кредитный комментарий").