Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[23.05.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–оссийский долговой рынок

¬ котировальных листах по итогам вторника вновь преобладал столь попул€рный в последнее врем€ зеленый цвет. ¬ сегменте госбумаг большинству выпусков ќ‘¬ котировальных листах по итогам вторника вновь преобладал столь попул€рный в последнее врем€ зеленый цвет.«, подорожавших в пределах 5 б.п. не удалось «догнать» бумаги серии 46020, котировки которых по итогам дн€ выросли еще на 30 б.п. (YTP 6.73%).

—реди корпоративных бумаг наибольшей попул€рностью пользовались выпуски ‘— -4 (+10 б.п.), Ћукойл-3 (+10 б.п.) и Ћукойл-4 (+5 б.п.). Ѕолее агрессивными, чем в длинных выпусках стали покупки в среднесрочных бумагах √азпрома. “ак, на фоне роста котировок √азпром-9 на 3 б.п. выпуски √азпром-5 и √азпром-4 подорожали соответственно на 10 б.п. и 20 б.п.

ƒостаточно скромным на фоне последних выходов на вторичный рынок стало по€вление третьего выпуска —евкабел€, который в первый день подорожал только на 15 б.п. (YTP 11.67%). “екуща€ доходность облигаций –ыбинсккабел€, на фоне которого —евкабель выгл€дит более привлекательно в силу больших масштабов и сильных рыночных позиций, составл€ет 10.47%. »сход€ из этого, облигации —евкабел€, на наш взгл€д, недооцениваютс€ участниками рынка. —праведливую доходность облигаций —евкабель-‘инанс-3 при размещении мы оценивали на уровне 11.25% - 11.35% годовых к полуторалетней оферте ѕри текущей конъюнктуре вполне адекватным кредитному качеству компании, на наш взгл€д, €вл€етс€ уровень 11%.

—егодн€ на вторичном рынке по€вл€ютс€ еще два новых выпуска  ћѕќ-‘инанс и ¬јќ »нтурист. ћы полагаем, что на волне позитивного общерыночного настроени€ выпуски «стартуют» с заметным ростом котировок.

¬ субфедеральных бумагах фаворитами рынка по-прежнему остаютс€ выпуски ћосковской области – ћосќбл-7 (+20 б.п.) и ћосќбл-6 (+2 б.п.). также после временного «штил€» спрос вернулс€ в выпуски —амарќбл-2 (+20 б.п.) и —амарќбл-3 (+10 б.п.). ƒостаточно успешным стало размещение облигаций четвертого выпуска ¬олгоградской области, которые в первый же день торгов прибавили в цене 50 б.п. (YTP 8.06%) — одной стороны, с такой же доходностью торгуетс€ более короткий по дюрации третий выпуск региона. ¬месте с тем, мы не исключаем, что на волне общего позитива в случае поддержани€ ликвидности выпуска бумаги вполне могут прибавить в цене, поскольку близкие по кредитному качеству регионы торгуютс€ с доходностью ниже 8% годовых. —егодн€ рынок встречает новую партию дебютирующих эмитентов, общий объем за€вленных аукционов составит 6.9 млрд. руб. ѕри этом, нар€ду с облигаци€ми холдинга «ќбъединенные кондитеры» и “орговой сети «Ѕахетле», оценку кредитного качества которых мы приводили в нашем обзоре «ћонитор первичного рынка» (от 21 ма€), инвесторам будут предложены облигации ј»∆  с ипотечным покрытием.

“орговые идеи
–ублевые облигации

• Ћукойл - 4 - потенциал снижени€ доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 85 б.п.
• ”ћѕќ-2 – ¬ течение последних дней облигации ”ћѕќ достигли нашего целевого уровн€ по доходности 8.5% годовых. ”читыва€, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создани€ госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеител€м мы мен€ем нашу рекомендацию с ѕќ ”ѕј“№ на ƒ≈–∆ј“№.
• ёнимилк - ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации ёнимилка в св€зи с тем, что потенциал сужени€ спрэда на текущий момент исчерпан. —праведлива€, на наш взгл€д, разница в спрэдах к ќ‘« по бумагам ёнимилка и ¬Ѕƒ составл€ет 150 б.п. “ем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества.
• Ќутритэк - рекомендуем сохран€ть позиции в короткой бумаге с относительно высокой доходностью. ќсуществленное в апреле IPO позитивно сказалось на кредитном профиле компании.
• “ехносила – несмотр€ на то, что спрэд приблизилс€ к справедливому, на наш взгл€д, уровню 500 б.п., рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге. ѕри этом мы не исключаем дальнейшего снижени€ доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• Ћ’этуаль – ’от€ краткосрочный ценовой апсайд по данному выпуску незначительный, бумага интересна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». “екуща€ преми€ в доходности к јрбат ѕрестижу в достаточной мере компенсирует отсутствие отчетности по ћ—‘ќ и наличие собственных площадей, учитыва€ уверенный рост оборотов и наименьшую среди пр€мых аналогов (јрбат ѕрестиж, ≈дина€ ≈вропа) долговую нагрузку.
• “ќѕ- Ќ»√ј-2 – бумага торгуетс€ со справедливой, на наш взгл€д, доходностью, однако привлекательна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». ќт большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает пон€тна€ структура (все денежные потоки генерирует одна компани€), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• »нком-јвто-2 – спрэд к ќ‘« по выпуску компании €вл€етс€, на наш взгл€д, неоправданно широким по сравнению со спрэдом по бумагам сопоставимого по кредитному качеству јвтомира. ћы видим потенциал снижени€ доходности и рекомендуем облигации к покупке.
• ѕ€терочка-2 – справедливый спрэд после привлечени€ в акционерный капитал, на наш взгл€д, составл€ет 180 – 200 б.п. ¬ то же врем€ стоит отметить, что возможным преп€тствием дл€ сужени€ спрэда до справедливого с точки зрени€ кредитного качества уровн€ может стать растущее предложение бумаги на рынке, по крайней  мере, за счет одного отложенного, но не отмененного выпуска. Ќесмотр€ на это, мы рекомендуем бумаги ѕ€терочки к покупке на среднесрочную перспективу, с целью по спрэду к ќ‘« в 200 б.п.
•  арусель – ¬ долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к ѕ€терочке. –екомендуем ƒ≈–∆ј“№ выпуск.
• ¬иктори€-2: потенциал сужени€ спрэда к ќ‘« исчерпан. ћы отзываем нашу рекомендацию ѕќ ”ѕ ј по второму выпуску ¬иктории, учитыва€, что текуща€ доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрени€, диапазона в 10.5-10.6%. “ем не менее, ввиду предсто€щей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужени€ спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ƒ≈–∆ј“№ бумагу в портфеле.
• —евкабель-‘инанс-3 – выпуск привлекателен дл€ ѕќ ”ѕ », текуща€ преми€ за кредитные риски компании выгл€дит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. ѕотенциал снижени€ доходности составл€ет, по нашим оценкам, пор€дка 35 – 50 б.п.

¬алютные облигации

• Ћоко-банк-10: потенциал снижени€ доходности 30-40 б.п. ћы полагаем, что преми€ за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихс€ в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: