Рынок рублевых облигаций

Во вторник рынок рублевых долгов оставался в хорошей форме. Продолжился рост в сегменте государственных облигаций и корпоративных бумаг первого и второго эшелонов. Рублевым рынком по-прежнему движет избыточная ликвидность. Избыток свободных средств побуждает инвесторов к покупкам недооцененных бумаг надежных эмитентов, постоянно толкая котировки вверх. Иначе выглядела ситуация на рынке еврооблигаций, тон которому задает динамика казначейских облигаций США: котировки бумаг российских эмитентов большей частью шли вниз.

После небольшой технической коррекции в понедельник цены Treasuries продолжали снижаться, доходность десятилетних облигаций достигла 4,84%, однако американский рынок закрылся чуть ниже дневного минимума, на уровне около 4,83%. Сегодня будут опубликованы данные о заказах на товары длительного пользования, а также статистика по рынку жилья. Оба показателя являются важными индикаторами темпов экономического роста. По ожиданиям экспертов, опрошенных Reuters, рост спроса на товары длительного пользования продолжится, что может укрепить уверенность в росте экономики США,  подталкивая доходность казначейских облигаций вверх.

Наиболее интересными первичными размещениями сегодня станут выпуски облигаций Объединенных кондитеров и Первого ипотечного агента АИЖК (ПИА ИАЖК). Мы подробно писали об этих выпусках 21 и 22 мая, поэтому сегодня лишь напомним, что справедливый уровень доходности по облигациям Объединенных кондитеров находится в диапазоне 8,4–8,6% и 7% и выше для ПИА АИЖК. Инвесторам, которых заинтересует дебют регионального ритейлера «Бахетле», мы  рекомендуем выставлять на аукционе заявки, соответствующие доходности 11,75%.

Высокая ликвидность обеспечит успешное размещение облигаций Объединенных кондитеров и ПИА АИЖК. Велика вероятность того, что большой спрос позволит эмитентам разместиться по нижней границе справедливого диапазона, а возможно, и выйти за ее пределы. На вторичном рынке остается все меньше недооцененных выпусков. Сегодня мы хотели бы обратить внимание инвесторов на пару

Виктория-1 и Виктория-2. Облигации ритейлера «Виктория» долгое время оставались одними из наших любимых бумаг на рынке, которые мы неоднократно рекомендовали к покупке. На сегодняшний день выпуск Виктория-1 подошел вплотную к своему справедливому уровню – 10%, и мы надеемся, что он там закрепится. В этой ситуации выпуск Виктория-2 недооценен по сравнению с Виктория-1 и будет стремиться к своему справедливому уровню – 10,3%.

Рузхиммаш + Русские машины = Покупать

По информации газеты «Ведомости», «Русские машины» Олега Дерипаски создадут совместное предприятие с Вагоностроительной компанией Мордовии (ВКМ), которой принадлежат вагоностроительная компания «Рузхиммаш» и «ВКМ-Сталь». Контрольные пакеты акций этих предприятий ВКМ внесет в уставной капитал СП, Русские Машины, в свою очередь, оплатят свою долю деньгами. Таким образом, капитал СП будет в равных долях сформирован активами ВКМ и денежными средствами Русских Машин. Эта новость положительно повлияет на оценку кредитного риска ВМК и может повлечь за собой снижение доходности выпуска ВКМ-Финанс, торговавшегося вчера под 9,97%. Мы рекомендуем инвесторам покупать ВКМ-Финанс с краткосрочной целью 9,5%.

Взгляд на рынок:

Мы ожидаем, что положительная динамика рынка сегодня сохранится, а спрос не удовлетворенный на аукционе ПИА АИЖК, выплеснется на вторичный рынок, поддерживая рост котировок.

Рынок еврооблигаций

Суверенные еврооблигации

В отсутствие экономической статистики, которая могла бы послужить ориентиром для казначейских облигаций, последние вчера живо  отреагировали на комментарий представителя ФРС о недооценке инвесторами решимости центрального банка США бороться с инфляцией. В итоге 10-летние Treasuries выросли в доходности сразу на 4 бп до 4,83%, достигнув локального максимума последних трех месяцев. Мы считаем столь резкий рост доходности базовых активов, наблюдающийся в последнюю неделю, необоснованным. Поэтому не исключаем их резкого отскока вниз по доходности в случае публикации завтра и послезавтра благоприятной для долгового рынка экономической статистики.

Развивающиеся рынки вчера вновь проявили устойчивость к неблагоприятным внешним факторам, практически не отреагировав на динамику Treasuries. В итоге спред EMBI+ сузился до 150 бп. Однако сегодня возможна коррекция их доходности вверх. Российские суверенные облигации вчера утром несколько выросли после падения в понедельник вечером. Однако затем они вновь пошли вниз под влиянием базовых активов. Россия ’30 (5,75%) сегодня утром опустилась до 112,64%, сохраняя при этом спред к UST10Y на близких к минимальным значениях.

Корпоративный сектор

После относительного затишья в последние несколько дней вчера рынок российских корпоративных бондов активизировался. На фоне некоторого падения, обусловленного внешними факторами, спрос наблюдался в банковских выпусках. Отметим также рост Распадской ’12, спред которой к кривой Евраза на уровне 40 бп мы считаем справедливым. Сегодня в течение дня возможен технический рост котировок.

Рекомендации:

- Петрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- Вымпелком ’16 – цель 7,00%
- ТНК ’16 – цель – 6,35%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,00%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента.

Вывод: С фундаментальной точки зрения, сокращение чистого долга РФ и отсутствие первичного предложения суверенных облигаций дает основания ожидать снижения их доходности, равно как и доходности бумаг квазигосударственных компаний. В настоящее время российские суверенные облигации, по нашему мнению, недооценены рынком. Вероятное в скором времени присоединение России к ОЭСР дает основания рассчитывать на повышение суверенных страновых рейтингов. Поэтому наш взгляд на российские еврооблигации является позитивным.