Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[23.05.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний долговой рынок

Главное. На внутреннем долговом рынке царит оживление, на внешнем – стагнация. Внимание участников рынка будет приковано к аукционам по размещению ипотечных облигаций АИЖК, облигаций Объединенных кондитеров и татарской розничной сети Бахетле.

Сегодня начнутся вторичные торги с облигациями КМПО-Финанс-01 (9,5% на 3 года при размещении) и Интурист-01 (9,2% на 3 года при размещении). Котировки этих бондов ждет неминуемый рост, учитывая последние тенденции выхода корпоративных бумаг на вторичный рынок. Вышедшие вчера выпуски Разгуляй-03 и Севкабель-03 прибавили в цене после размещения 51 и 15 б.п., а их доходности снизились по сравнению с размещением на 35 и 13 б.п.

Вчера на внутреннем долговом рынке активность по итогам дня несколько возросла по сравнению с предыдущим днем. Совокупный объем торгов с негосударственными облигациями составил порядка 14,6 млрд. руб. против 9,6 млрд. руб. днем ранее.

Вчера в секторе госбумаг царило оживление. Хорошая ликвидность продолжает оказывать положительное влияние на котировки облигаций сектора, который оказался в лидерах роста по итогам вчерашнего дня. Сегодня объем средств на корсчетах и депозитах в ЦБ составляет около 1,6 трлн. руб.
Лидером и по оборотам вчера стал выпуск ОФЗ-46020 – самый длинный выпуск на кривой ОФЗ, который мы начали рекомендовать пару недель назад. В течение дня было заключено 42 сделки суммарным объемом в 249,5 млн. руб. Облигации выпуска выросли на 0,25%, а доходность к погашению в феврале 2036 года снизилась на 2 б.п. до 6,73% годовых. Мы считаем, что рынок в настоящий момент переоценивает риски длинных ОФЗ, и продолжаем рекомендовать эту бумагу с целью 6,60% годовых. С середины марта доходности коротких и среднесрочных ОФЗ снизились в среднем на 15 - 20 б.п., в то время как доходности длинных госбумаг остаются неизменными. Лидером роста стал другой выпуск ОФЗ – серии 46021 с погашением в августе 2018 года. Рост котировок бумаги составил 1,07% за счет 11 сделок на 88 млн. руб. Доходность к погашению опустилась до 6,26% годовых, что на 14 б.п. ниже уровня закрытия понедельника.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора вчера выросла на 0,01%, муниципального сектора - на 0,02%. Рост капитализации сектора госбумаг составил 0,06%. При этом рост капитализации 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора составил 0,09%, муниципального сектора –  0,01%, сектора госбумаг – 0,07%.

Первичный рынок

Сегодня пройдут аукционы по первичному размещению облигаций суммарным объемом 6,9 млрд. руб.

ПИА АИЖК. Инвесторам будет предложен выпуск ООО «Первый ипотечный агент АИЖК» (далее ПИА АИЖК) класса «А» объемом 2,9 млрд. руб. с официальной датой погашения – 15 февраля 2039 года. Тем не менее, затраты на покупку облигаций должны окупиться гораздо раньше - ожидаемая дюрация по выпуску составит 3,5 года (при расчетном коэффициенте досрочного погашения CPR - 15%). Ожидаемая доходность при этом должна составить 7,25 – 7,50% годовых – на 100 – 125 б.п. выше кривой ОФЗ при том, что агентство Moody’s присвоило выпуску предварительный рейтинг «A3» - на две ступени выше суверенного рейтинга России.  На наш взгляд, выпуск интересен даже при покупке облигаций по нижней границе предварительного диапазона доходности.

Объединенные кондитеры. Также пройдет размещение 1-го выпуска облигаций ООО «Объединенные кондитеры – Финанс» объемом 3 млрд. руб. Срок обращения облигаций – 5 лет, имеется 3-летняя оферта. Организатор займа (Райффайзенбанк) оценивает справедливую доходность Кондитеров на уровне 8.1%-8.5% к оферте через 3 года. На наш взгляд, оптимальная доходность выпуска составляет 8,2%-8,4%, что предоставляет инвесторам премию к ВБД в размере 40-60б.п.

Бахетле. ООО «Бахетле – 1» разместит дебютный выпуск облигаций объемом 1 млрд. руб. сроком на 3 года. Организатор займа (Банк Зенит) ориентирует рынок на доходность к годовой оферте на уровне 11,6 – 12,2% годовых.  На наш взгляд, Бахетле представляет собой типичного эмитента третьего эшелона. Мы нейтрально оцениваем грядущее размещение, поскольку не уверены в том, что объявленный организатором диапазон доходности в полной мере учитывает все риски Бахетле, а также ограниченный спрос на эмитентов третьего эшелона в последнее время.

Новости эмитентов долгового рынка

РТМ. Компания РТМ разместила акции ниже обозначенного ранее диапазона. Девелоперская компания РТМ определила цену размещения своих акций в ходе IPO. Размещение будет производится по цене 2,3 долл., соответственно капитализация компании составит 310 млн. долл., с помощью IPO компания привлекла 80 млн. долл., книга заявок была переподписана в 1,8 раза. Продавцом акций выступает компания SMH ltd, созданная акционерами РТМ в равных долях. После размещения РТМ проведет размещение по закрытой подписке в пользу акционера, продавшего свой пакет, доля акций в свободном обращении составит 25,8% от увеличенного уставного капитала без учета опциона организатора.

Напомним, что ранее обозначенный организатором (ING Bank) диапазон составлял 2,60-3,25 долл., РТМ рассчитывала привлечь 100-120 млн. долл. Однако накануне размещения цена была снижена, причиной послужила переоценка недвижимости, принадлежащей РТМ.

Помимо размещенного пакета, организатор IPO имеет 30-дневный опцион на покупку 15% акций РТМ. Если ING Bank воспользуется этим правом, компания привлечет дополнительно 13,8 млн. долл.
Привлеченные средства РТМ планирует направить на приобретение участков земли под застройку, а также на погашение части существующей долговой нагрузки компании. Высокая долговая нагрузка РТМ представляет собой наибольший риск для инвесторов, объем чистого долга РТМ на конец 2006г. составлял 277 млн. долл.

Несмотря на то, что в ходе IPO РТМ привлекла меньше средств чем планировала, мы позитивно оцениваем результаты размещения для компании и холдинга Марта в целом. Рост собственного капитала и погашение части долга должно позитивно отразиться на финансовых показателях РТМ. Тем не менее, поскольку мы не знаем, какая доля средств будет направлена на погашение кредитов, сложно прогнозировать какой будет долговая нагрузка РТМ, например, по итогам этого года и как IPO РТМ скажется на котировках облигаций холдинга Марта.

Профиль компании
РТМ занимается девелопментом торгово-развлекательных центров. В собственности компании - 177,4 тыс. кв. м готовых площадей в регионах, на стадии строительства и проектирования - еще 369,3 тыс. кв. м. Акционерами РТМ являются владельцы холдинга Марта и президент самарской ГК «Время» Эдуарда Вырыпаева, которым принадлежит по 50% акций РТМ.

Внешние долговые рынки

 US-Treasuries. Вчера в своем интервью для CNBC Television глава Федерального резервного банка Ричмонда Джеффри Лакер выразил свои опасения относительно текущего инфляционного уровня. На данный момент его устраивает уровень учетной ставки в 5,25%, однако, по его мнению, инфляционные риски увеличиваются, а сохранение ставки не позволит удержать инфляцию на комфортном уровне уже в ближайшее время. Лакер считает, что необходимо вернуться к уровню базовой инфляции между 1-2%, на данный момент инфляция колеблется между 2-2,5%. Рынок слабо отреагировал на высказывания Лакера, т.к. его мнение не отражает однозначно взглядов ФРС. В прошлом году Лакер 4 раза голосовал в поддержку повышения учетной ставки, в то время как Комитет принимал решение о сохранении ставки на уровне в 5,25%.   

Сегодня с утра us-treasuries торгуются со следующими доходностями: доходность 2-летних облигаций составляет 4,85% годовых (+3 б.п. по сравнению с вчерашними утренними уровнями), 5-летних – 4,76% годовых (+3 б.п.), 10-летние treasuries торгуются с доходностью в 4,83% годовых (+2 б.п.), 30-летние – с доходностью в 4,98% годовых (+2 б.п.).

Сегодня публикаций по макростатистике США нет. Завтра будет опубликована статистика по продажам новостроек за апрель и объем заказов на товары длительного потребления, в пятницу – продажи на вторичном рынке жилья.

Emerging markets. На emerging markets вчера сохранилась относительно стабильная ситуация. По итогам дня индекс EMBI+ потерял 0,05%, а его спрэд составил 150 б.п. (-3 б.п.). Изменений в индексе EMBI+ Россия не произошло,  спрэд индекса сузился на 7 б.п. до 86 б.п. Еврооблигации «Россия-30» на текущий момент торгуются на уровне 113,063/113,375 процентов от номинала с доходностью в 5,69% годовых. Спрэд к UST-10 составляет 86 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: