Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[23.05.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок, как и ожидалось, остается волатильным в рамках краткосрочного бокового тренда на фоне царящей неопределенности относительно дальнейшей денежно-кредитной политики ведущих центробанков мира.

• Соответственно, после роста в пятницу, доллар в понедельник падал к основным мировым валютам: к евро курс снизился до 1,2863, к йене до 110,98, к франку до 1,2044, к фунту до 1,8858.

• Основными драйверами снижения доллара вчера стали:

- Выступление члена Управляющего Совета ЕЦБ Клауса Либшера. Он сказал, что денежно-кредитная политика ЕЦБ все еще остается очень мягкой, а риски для ценовой стабильности не уменьшаются (имелся в виду, видимо, рост цен на энергоносители и металлы). Также Либшер заявил, что признаков вторичной инфляции не наблюдается, т.к. рост зарплат идет достаточно медленно. Эти высказывания способствовали росту ожиданий увеличения ставки ЕЦБ в ближайшие месяцы, что сыграло в пользу ЕВРО.
- Данные по торговому балансу Еврозоны. В марте сальдо сложилось положительным впервые в 2006 году в размере 4 млрд. ЕВРО. Рост по сравнению с 2005 г. оказался на уровне 17%. Это позитивно для ЕВРО, однако следует помнить, что евродоллар в феврале-марте торговался на уровне 1,20, рост к доллару с тех пор составил более 7%, поэтому уже в апреле это может оказать давление на экспорт, и даже если ЕЦБ и повысит ставку в июне, его дальнейшие действия пока под вопросом, что ограничивает дальнейший рост европейской валюты.
- Снижение рынков акций и облигаций США способствовало продажам долларов и оказывало понижательное давление на курс.

• Сегодня стало известно о повышении прогноза по кредитному рейтингу Японии (AA-) от S&P. Это привело к покупкам йены против доллара, ЕВРО и фунта и несколько затормозило рост европейской валюты. Однако мы ожидаем, что воздействие кросс-курсов на основные валютные пары будет краткосрочным, поскольку во главе угла по-прежнему стоят проблемы денежно-кредитной политики. • В ближайшие дни предугадывать u1076 движение ставки ФРС рынки будут по данным по заказам длительного пользования, аукционам по 2- и 5-летним UST, первой оценке ВВП США, а также по продажам на вторичном рынке недвижимости. Если данные выйдут позитивными, то доллар может пойти к 1,2701, если чаша весов склонится не в пользу США, то мы вновь будет наблюдать движение к уровню 1,29.

Внутренний валютный и денежный рынок. Ликвидность вчера оставалась на высоком уровне, однако ставки по МБК вчера локально поднимались до уровня 3-3,25%, что было связано с неравномерным распределением ликвидности в банковской системе, когда у части мелких и средних банков наблюдался легкий дефицит рублей на фоне выплат по НДС, а крупные банки не готовы ссужать рубли слишком дешево в условиях, когда однодневный LIBOR USD уже выше 5%, в EUR-на уровне 2,6%. На этом фоне крупным игрокам вообще по соотношению риск-доходность вообще выгоднее держать рубли на корсчетах. Тем более, что в ближайшее время возможен отток капитала нерезидентов и они могут начать рубли продавать. Пока отток идет только из ценных бумаг, выход из рублей слабый, поскольку пока нерезиденты еще ждут быстрого роста в перспективе до конца года. Поэтому снижение рынков ценных бумаг РФ пока привело к отсутствию необходимости в интервенциях ЦБ и не оказывает существенного воздействия на валютный курс, который движется в целом за евродолларом: вчера был рост до 26,99. С учетом ожидаемых тенденций на форексе, наиболее вероятный диапазон колебаний рынка рубль- доллар - 26,97-27,1, что соответствует для рынка рубль-ЕВРО – 34,45-34,73.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Давление продаж на развивающихся рынках в понедельник оказалось довольно сильным. Питательной средой для этого стало снижение цен на сырьевых рынках и усиление ожиданий роста ставки ЕЦБ после выступления К.Либшера, а также усиление ожиданий роста ставки ФРС. При этом переток капитала в пользу госбумаг развитых стран был настолько чувствителен, что доходность госбумаг Японии и Еврозоны даже понизилась в пределах 7-8 б.п. Из развитых стран выросла доходность лишь по госбумагам США в пределах 3-6 б.п. На ЕМ же шел рост доходности: спрэд по индексу EMBI+ расширился до 221 п., что стало рекордным значением с января текущего года.

В среднем спрэды по EMBI расширились примерно на 12-20 п. Российские евробонды пострадали меньше других: спрэд по индексу EMBI+Russia расширился всего на 8 п. (меньшее движение было лишь по южноафриканским бумагам – 6 п.). Очевидно, что на фоне планов РФ по дальнейшему погашению внешнего долга, перспективы перехода в группу рейтингов А становятся все ближе, поэтому отношение к РФ по-прежнему достаточно позитивное. При этом большинство крупных игроков-нерезидентов считает, что рынок рублевых облигаций пока имеет иммунитет к внешним обвалам, поскольку в условиях всеобщего падения долговых рынков ЕМ рублевые бумаги по-прежнему поддерживает надежда на рост рубля в долгосрочной перспективе. Мы также считаем, что рынки рублевых облигаций проявят устойчивость еще и на фоне ожиданий сокращения спрэдов ОФЗ и Москвы с суверенными евробондами после либерализации валютного рынка, а также в связи с решимостью (и возможностями) денежных властей контролировать уровень доходности по длинным бумагам на фоне снижения инфляции.

Рынок ОФЗ-ОБР Вчера большинство длинных выпусков потеряли в цене 6-35 б.п. При этом продажи выросли: с наиболее ликвидными выпусками (46017,46018,46020) наторговали в пределах 500-700 млн.руб. При этом пока общий уровень доходности даже ниже, чем «в провал» начала мая: по сравнению с этим периодом доходность по 46018 снизилась на 17 б.п., 46017 – на 10 б.п., а 46020 – на 5 б.п. Мы по-прежнему считаем, что длинные ОФЗ – хороший защитный актив на падающем рынке и не ожидаем существенного падения этих бумаг даже если ЕМ продолжат падение. В крайнем случае, возможны продажи и рост общего уровня доходности в пределах 5-10 б.п. Однако обращаем внимание на то, что чувствительность к событиям на внешних рынках невелика до тех пор, пока ЦБ не дает сигналов о возможной приостановке роста рубля. Если это произойдет (что маловероятно, но возможно), то иммунитет ОФЗ исчезнет быстро.

Доходности к погашению: в 2006-2007-2-5,89%, в 2008-2010-4,72-6,51%, 2011-2036–6,61-7,41%.

Рынок негосударственных облигаций реагировал на обвал ЕМ и рынка акций снижением объемов торгов и сползанием ценовых уровней вниз. Поскольку снижение было вызвано внешними причинами, то наиболее активно двигались вниз бумаги 1 эшелона и Московской области. Мы по-прежнему рекомендуем воздерживаться от покупок этих бумаг. Облигации Москвы выглядят несколько лучше, поскольку на них частично распространяется иммунитет ОФЗ, однако они при падениях рынка склонны терять ликвидность. Доходность выпусков 39 и 44 вчера выросла на 2 б.п., поэтому пока доходность остается ниже уровня начала мая на 9-10 б.п.

Наиболее высокодоходные выпуски пока также оправдывают прогнозы: больше всего снижающихся выпусков было среди бумаг лесной пром-ти и ЦБК, строительных компаниях, потребительском рынке, металлоторговцев и т.п. Мы также пока рекомендуем очень осторожно подходить к покупкам бумаг с доходностью выше 11,5-12%, поскольку они склонны к снижению. Наилучший выбор для инвесторов - бумаги 2 эшелона, причем не только короткие, но и длинные, поскольку мы ожидаем, что нерезиденты не будут выходить из длинных выпусков в ожидании роста рубля.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Москва

Московская область

Россия

Контакт-центр