Банк Спурт: Ежедневный обзор рынка облигаций

[23.05.2006] Банк Спурт

КОРОТКО О ГЛАВНОМ

Денежный и валютный рынок. На внутреннем валютном рынке курс доллара снизился на 0,75 коп. до 27,0625 руб. в результате падения доллара на FOREX. С утра доллар упал на 8 коп. по той же причине. Думаем, что сегодняшний день доллар завершит около отметки 26,98. Уровень банковской ликвидности по итогам вчерашнего дня снизился на 4,2 млрд. руб. до 563,4 млрд. руб. Сегодня ставки МБК, скорее всего, снизятся на 1,5-2 п.п. до 2,5-3%.
Еврооблигации. Долги развивающихся стран не смогли остаться равнодушными к общему пессимизму, который охватил фондовые рынки EM, и цены немного скорректировались вниз. Тем не менее, потери были весьма умеренными, благодаря позитивной динамике рынка Treasuries, а вот кредитные спрэды расширились существенно. Котировки Rus30по итогам дня опустились на 0,4375 п.п. до уровня 107,0625% от номинала. Мы ожидаем, что сегодня котировки на рынке еврооблигаций немного подрастут.
Рублевые облигации. ены на рынке негосударственных рублевых облигаций в понедельник скорректировались вниз, реагируя на негативную динамику цен прочих российских активов. Корпоративные и региональные облигации потеряли примерно 0,25 п. по средневзвешенным ценам. Сегодня котировки, вероятно, будут стоять немного выше по сравнению со значениями вчерашнего закрытия.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок. На внутреннем валютном рынке курс доллара снизился на 0,75 коп. до 27,0625 руб. Обороты на ТОМ были более скромными по сравнению с предыдущим днем – $1,4 млрд. (-$1,2 млрд.), поскольку банки удовлетворили потребность в продажах долларов для уплаты налогов еще в пятницу. Кроме того, вполне возможно, что наблюдался некоторый отток капитала в связи с негативной динамикой фондового рынка, поэтому скромное предложение валюты со стороны экспортеров лишь немногим превышало величину спроса со стороны игроков выводящих деньги из российских активов. В итоге, скорее всего, вчера участие ЦБ в торгах было минимальным.

В понедельник доллар преимущественно падал на внутреннем рынке, поскольку на FOREX в это время преобладала такая же тенденция. Сегодня с утра доллар снизился еще на 8 коп., и мы ожидаем, что где-то около 27 рублей за один доллар валютный рынок стабилизируется, по крайней мере, краткосрочно.

Наши ожидания не оправдались. На мировом валютном рынке пара евро- доллар выросла на 1 цент до 1,285. Доллару никак не удается удержать завоеванные позиции, и похоже, что долгожданная коррекция к его предшествующему снижению будет иметь боковой вид. Новостной фон был не слишком насыщенным – утром выступил один из представителей Управляющего совета ЕЦБ К. Либшер, который отметил, что повышение цен на нефть пока не вызвало вторичную инфляцию в еврозоне, но в перспективе риски ускорения роста потребительских цен достаточно высоки. Рынок оказался в замешательстве. С одной стороны - снижение цен на нефть и металлы, которое служит фактором поддержки для доллара, а с другой – явный намек на возможное ужесточение политики ЕЦБ. В итоге игроки все-таки остановились на монетарном факторе и стали дисконтировать повышение ставки рефинансирования ЕЦБ на 25 б.п. до 2,75% на следующем заседании Управляющего совета. Мы считаем, что последние данные по инфляции в странах еврозоны (2,4% в апреле к соответствующему периоду прошедшего года) действительно дают основания u1087 предполагать, что ЕЦБ на одном из ближайших заседаний повысит ставку рефинансирования на 25 п.п. Мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе пара EUR/USD продолжит консолидацию около отметки 1,28, затем ее движение наверх возобновится.

Денежный рынок. Уровень банковской ликвидности по итогам вчерашнего дня снизился на 4,2 млрд. руб. до 563,4 млрд. руб. Сальдо операций с банковским сектором на утро составило 10,5 млрд. руб. Сальдо сложилось в результате валютных интервенций Банка России.

Текущего уровня остатков средств на корсчетах и депозитах хватает для безболезненного прохождения двух крупных оставшихся платежей – НДПИ с акцизами и налога на прибыль. Кроме того, мы ждем, что банки еще будут продавать доллары непосредственно перед налоговыми платежами. Возможно, уровень банковской ликвидности снизится по итогам недели до 400-450 млрд. руб., но к существенному росту ставок это уже не приведет. Вчера ставки на межбанковском рынке утром доходили 4-5%, но к вечеру опустились до 3%. Сегодня ставки МБК, скорее всего, будет находиться около 2,5-3%.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Казначейские облигации. Доходности на рынке казначейских облигаций вчера немного снизились из-за эффекта «flight to quality» в условиях обвального падения фондовых рынков развивающихся стран. Доходность десятилетней ноты опустилась на 0,01 п.п. до уровня 5,04%. Ставка UST2 понизилась на 0,02 п.п. до уровня 4,94%. Вчерашний день был беден на события, непосредственно касающиеся рынка Treasuries. Как мы уже сказали, поддержку котировкам оказывали негативные настроения на рынках стран с развивающейся экономикой, но и технические факторы не стоит сбрасывать со счетов. В отсутствие важных новостей, как мы и предполагали, доходность десятилетней ноты протестировала важную линию поддержки на отметке 5,01% и даже на короткое время опускалась ниже 5%, когда настроения в сегменте EM были на пике негатива, но, конечно же, эта попытка была неудачной. К концу дня доходности вернулись наверх, практически к уровням открытия. В условиях, когда относительно действий ФРС на следующем заседании существует столь значительная неопределенность, маловероятно, что доходности могут значительно снизиться. Сегодня из значимых событий ожидается только совместный доклад Б. Бернанке и Дж. Сноу перед Сенатом. Мы не исключаем, что доходности могут немного подрасти. В краткосрочной перспективе доходность десятилетней ноты может колебаться в диапазоне 5,04-5,14%.

Российские еврооблигации. Долги развивающихся стран не смогли остаться равнодушными к общему пессимизму, который охватил фондовые рынки EM, и цены немного скорректировались вниз. Тем не менее, потери были весьма умеренными, благодаря позитивной динамике рынка Treasuries, а вот кредитные спрэды расширились существенно. Котировки Rus30по итогам дня опустились на 0,4375 п.п. до уровня 107,0625% от номинала. Спрэд Rus30-UST10 расширился еще на 3 б.п. до 125 базисных пунктов, а в течение дня зашкаливал за 130. Среди причин негатива как правило называются две: снижение цен на товарных рынках и опасения роста инфляции в США. Как результат – risk aversion и flight to quality (отказ от рисков и бегство в надежные активы). На наш взгляд, реакция долговых рынков на вышеупомянутые факторы весьма преувеличена, очевидно, из-за крайне болезненного состояния дел на рынках акций. Плоская кривая доходности US Treasuries говорит о том, что американские игроки не опасаются серьезного роста инфляционного давления, и в большинстве ожидают, что ФРС удастся удержать инфляционные риски под контролем, пусть даже для этого потребуется еще одно или даже два повышения базовой ставки.

Следовательно, первая причина risk aversion кажется не слишком состоятельной. Что касается падения цен на товарных рынках, то о нем говорить вообще смешно. Сегодня с утра фьючерсы на Brent опять стоят выше $70 долларов за баррель, и никаких признаков грядущего обвального падения вообще нет. Отсюда вывод, что причин для столь серьезного негатива нет фундаментальных причин. Похоже, что в какой-то момент рынки акций развивающихся стран прогнулись под тяжестью накопившейся прибыли и потянули за собой и долги. Мы ожидаем, что сегодня котировки на рынке еврооблигаций немного подрастут. Рынки акций настроены на небольшой отскок цен наверх, и это должно стать причиной улучшения ситуации и на долговых рынках.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Государственные облигации. На рынке государственных облигаций цены снизились на 0,1 п.п. по средневзвешенным ценам. В торговой системе государственных ценных бумаг было зарезервировано 5 199,5 млн. руб. (+1 120,7 млн. руб.). Объем торгов вырос и составил 2 749 млн. руб., из них 2 451 млн. руб. (+1 493 млн. руб.) приходится на торговую систему, 343 млн. руб. (-520 млн. руб.) на внесистемные сделки. Оборот по междилерскому РЕПО – 4 101 млн. руб. (+316 млн. руб.). Активнее всего проходили операции с ОФЗ 46020 (-0,06 п.п. при обороте 771 млн. руб., доходность 7,04%). Лидером роста стал выпуск ОФЗ 25060 (+0,03 п.п. при обороте 60 млн. руб., доходность 6,42%), лидер снижения – ОФЗ 25059 (-0,19 п.п. при обороте 15 млн. руб., доходность 6,64%).

Мы считаем, что внутренний рынок госдолга остается одним из самых защищенных от воздействия негативной внешней конъюнктуры сегментов российского фондового рынка. Во-первых, сам факт, что за доходностями на рынке ОФЗ следит Минфин, значительно уменьшает риск возможных потерь. Во-вторых, прошедшая неделя показала, что инвесторы из-за предстоящей отмены ограничений по капитальным операциям готовы терпеть даже рост доходностей еврооблигаций. И главное, присутствие на этом рынке иностранных инвесторов пока минимально. Думаем, что сегодня на фоне невысоких ставок МБК и укрепления номинального курса рубля цены на рынке госдолга подрастут на 0,1-0,2 п.п. по средневзвешенным ценам.

Корпоративные и региональные долги. Цены на рынке негосударственных рублевых облигаций в понедельник скорректировались вниз. Корпоративные и региональные облигации потеряли примерно 0,25 п. по средневзвешенным ценам.

Иностранные инвесторы вчера выходили из активов всех развивающихся стран, включая Россию. Основной удар пришелся по рынку акций - еврооблигации и рублевые долги пострадали не так сильно. При этом многие использовали снижение, чтобы нарастить собственные позиции в рублевых бумагах – отсюда достаточно высокие обороты в торговой системе и небольшие отрицательные значения цен по итогам закрытия.

Лидерами по изменениям за день стали облигации Мос.обл.-3 (+1,56 п.п. при обороте 111 млн. руб., доходность 4,72%) и МГор-38 (-1,78 п.п. при обороте 31 млн. руб., доходность 7,12%). Объем торгов увеличился на 3 млрд. руб.: сумма операций на бирже – 2 492 млн. руб. (против 1 951 млн. руб. накануне), в РПС – 7 695 млн. руб. (против 5 138 млн. руб. днем ранее). Оборот по сделкам РЕПО – 7 720 млн. руб. (14 706 млн. руб. днем ранее).

Сегодня конъюнктура на мировых товарных рынках немного улучшилась – подросли цены на нефть, стабилизировалось золото. Хотя российский рынок акций все еще не определился с направлением, вчерашний опыт подсказывает – инвесторы не упустят возможности добрать рублевые долги на локальных минимумах. Дополнительную поддержку облигациям будут оказывать, невысокие ставки МБК и рост курса рубля.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Москва

Московская область

Россия

Контакт-центр