Внутренний рынок

Рубль стабилизировался

В среду тенденция ослабления рубля на российском валютном рынке прервалась: на фоне стабилизации курса евро на FOREX и смягчения ожиданий глубокой коррекции на глобальных финансовых рынках курс рубля к бивалютной корзине укрепился с 38.70 до 38.50. Ставки NDF по итогам дня снизились на 50-70 б. п., а соответствующий годовой ориентир установился на уровне 14.3%. С открытием торгов в четверг курс рубля к бивалютной корзине вновь немного укрепился, остановившись на отметке 38.40-38.45. Повышенный спрос на рублевую ликвидность в конце месяца (в связи с необходимостью уплаты налогов) может оказать поддержку российской валюте.

Премьер-министр просит понизить ставки

Важное заявление по процентным ставкам было сделано в среду премьер-министром. В ходе одного из выступлений В. Путин обратил внимание на показатели инфляции, которые имеют явную тенденцию к снижению с начала года, и сделал вывод, что Банку России необходимо рассмотреть возможность понижения ставки рефинансирования. Последние комментарии представителей Банка России указывают на тот факт, что регулятор уже готовится к снижению ключевых ставок. На наш взгляд, решение будет принято по результатам анализа апрельской потребительской инфляции. По нашим оценкам, можно ожидать снижения ключевых процентных ставок Банка России примерно на 50 б. п. уже в начале мая. На наш взгляд, в текущих условиях важна даже не величина, на которую ставки будут снижены, а наличие четкого сигнала рынку от регуляторов относительно дальнейшей динамики ключевых ставок. Применительно к рынку облигаций решение снизить ставки, на наш взгляд, будет способствовать дальнейшему оживлению игроков, а также стимулирует спрос на облигации с более высокой дюрацией. В наибольшей степени на снижение ставок должны отреагировать ликвидные облигации первого эшелона. Основой портфелей облигаций в текущих условиях, на наш взгляд, должны оставаться облигации Москвы.

Аукцион ОФЗ прошел неудачно

Результаты состоявшегося в среду аукциона по продаже трехлетних ОФЗ в объеме 2.9 млрд руб. вновь показали отсутствие особого интереса к ценным бумагам эмитента. Средневзвешенная доходность на аукционе составила 12.49% против 12.39% на предыдущем аукционе (но объем размещения – лишь 340 млн руб.); примечательно, что на последних трех аукционах ОФЗ ставка отсечения не меняется (12.5%). Таким образом, Минфин пока не готов идти на предоставление дополнительных премий участникам рынка при размещении гособлигаций. На наш взгляд, для возрождения рынка ОФЗ и превращения сегмента гособлигаций в надежный инструмент финансирования бюджетного дефицита на первом этапе без предоставления премий не обойтись. На наш взгляд, уровень доходности государственных облигаций, который мог бы заинтересовать участников рынка, составляет около 13.5-14.0%.

Внешний рынок

Спокойный день на рынке еврооблигаций

В среду на российском рынке еврооблигаций котировки долговых инструментов стабилизировались после нескольких дней снижения в начале недели. По итогам дня котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 составили на закрытие 97.125 при в целом стабильных кредитных спрэдах. В сегменте корпоративных еврооблигаций инвестиционная активность оставалась на низком уровне. Вместе с тем, отметим некоторые признаки восстановления котировок еврооблигаций: в частности, спрэды между котировками на покупку и продажу немного сузились (главным образом, за счет роста котировок на покупку облигаций). Котировки недавно размещенного выпуска Газпром 19 укрепились по итогам дня на 0.25 п. п., закрывшись на уровне 98.5-98.75. Наибольший интерес в ходе торгов игроки проявляли к инструментам ВымпелКома. По итогам дня доходность выпусков ВымпелКом 13, 16, 18 опустилась до 15.0-15.5% (а котировки соответствующих выпусков прибавили в цене около 0.5-1.0 п. п.). Спокойный характер торгов на российском рынке еврооблигаций, скорее всего, сохранится до конца недели.

Кредитные комментарии

Правительство увеличивает софинансирование субординированных кредитов частным банкам

Во время вчерашней встречи с банкирами премьер-министр В. Путин объявил, что правительство приняло решение изменить соотношение предоставляемого Внешэкономбанком софинансирования в форме субординированных кредитов. Если ранее Внешэкономбанк предоставлял субординированные кредиты на суммы, равные финансированию, которое выделялось основными акционерами банков, то теперь государство готово предложить ресурсы в соотношение три к одному (т. е. Внешэкономбанк даст три рубля на каждый рубль, выделенный акционерами). Пока не совсем ясно, смогут ли частные банки, которым были уже выделены субординированные кредиты Внешэкономбанка, дополнительно получить по два рубля на рубль акционеров. К числу таких банков относятся Газпромбанк (получил от Внешэкономбанка 15 млрд руб.), Альфа-Банк (10.2 млрд руб.), НОМОС-Банк (4.9 млрд руб.), Ханты-Мансийский банк (2 млрд руб.). В любом случае, решение правительство могло бы поспособствовать принятию решения акционерами других частных банков по предоставлению субординированных кредитов и обращению за деньгами Внешэкономбанка. Среди финансовых институтов, намеревающихся обратиться за субординированными кредитами, ранее назывались УралСиб, Промсвязьбанк, Банк «Санкт-Петербург», УРСА Банк, МДМ-Банк. Увеличение фондирования, предлагаемого государством частным банкам в форме субординированных кредитов, несомненно, позитивный для банковской системы фактор. Тем не менее, поскольку размер субординированных кредитов в совокупном капитале ограничен янормативами, в какой-то момент, как мы считаем, от правительства потребуется вливание в банки капитала первого уровня за счет покупки привилегированных либо обыкновенных акций.

Г-н Путин сказал также, что банки, получающие государственную поддержку, должны выдавать кредиты корпоративным заемщикам по ставкам, не превышающим ставку рефинансирования Банка России, увеличенную на 300 б. п. (сейчас 16%). При этом кредиты должны предоставляться на сумму как минимум равную полученной поддержке. Не до конца понятно, что подразумевается под господдержкой, только вливания капитала либо также средства, полученные от Банка России в рамках операций рефинансирования. Насколько мы понимаем, более вероятно, что имеются в виду только средства, направленные на увеличение капитала, следовательно, банки получат весьма высокую маржу в 8% по предоставленным кредитам Внешэкономбанка (субординированные кредиты выделяются на десять лет под 8%), которые к тому же будут выданы, на наш взгляд, лучшим заемщикам.