Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Накануне доходность UST-10 выросла еще на 6 б.п. до 2.94%, т.е. фактически до того уровня, когда ФРС впервые объявило о запуске своей программы по выкупу казначейских облигаций с вторичного рынка для снижения ставок по долгосрочным кредитам. Таким образом, предпринимаемые меры пока не достаточны в силу того огромного первичного навеса, который необходим для финансирования дефицита американского бюджета. Кроме того, инвесторы продавали безрисковые активы на фоне выхода неожиданно позитивных данных с рынка жилья. Так, цены на жилье выросли в феврале на 0.7%, при ожиданиях снижения данного показателя на те же 0.7%.

Американские фондовые индексы вчера демонстрировали высокую волатильность, торгуясь практически весь день в положительной зоне на фоне хорошей отчетности AT&T. Однако всего за час до закрытия торгов рынок развернулся, S&P по итогам дня потерял 0.77% в результате выхода крайне пессимистичной отчетности Morgan Stanley. Банк показал чистый убыток на акцию в 7 раз выше уровня, ожидавшегося аналитиками - 57 центов на акцию (прогноз 8 центов). Как следствие, котировки его акций потеряли почти 9%, вызвав падение S&P Financials на 3.8%.

На российском внешнедолговом рынке вчера слабую активность проявляли как локальные, так и западные игроки. В суверенном сегменте наиболее ликвидный выпуск Rus-30 торговался на 0.5 п.п. ниже в районе 96.975-97% от номинала (YTM 8.08-8.03%) на небольших объемах. Cпрэд между Rus-30 и UST-10 остался на прежнем уровне – до 525 б.п. В корпоративном сегменте наблюдалось индикативное снижение котировок в среднем на 1 п.п., не подкрепленное объемами. Исключением стал лишь Вымпелком, который остался на прежних уровнях из-за того, что в последние дни падал сильнее относительно других корпоративных выпусков.

Рублевые облигации

Рублевый рынок долга взял паузу – у инвесторов нет новых идей по формированию портфелей, тогда как поводов для их сокращения также нет. Хотя волатильность внешних рынков в последние дни повысилась, внутренний новостной фон остается позитивным. Так, состоявшееся вчера заседание правительства по вопросу поддержки банковской системы позволяет надеяться на усиление мер, направленных на поддержку ликвидности банков в период кризиса.

Произошедшее сегодня понижение ставки рефинансирования не окажет значимого влияния на рынок. Во-первых, это событие уже было заложено в цены облигаций – именно ожидание снижения ставок позволил доходностям облигаций 1-2-го эшелонов снизиться на 200-400 б.п. с конца марта. Во-вторых, инвесторы ожидали более значительное снижение ставки – на 1 п.п. Недостаточно резкое снижение ставки, напротив, может вызвать недовольство основных игроков и привести к коррекции на рынке.

В отсутствие свежих идей точечные сделки вчера отмечались в секторе 1-го эшелона. Чуть пониже закрывались выпуски РЖД-13 (YTP 15.13%) и РЖД-9 (YTP 14.12%). Также чуть более высокая активность сохраняется в секторе облигаций Москвы. В пределах 10 б.п. прибавили выпуски Москвы-54 с погашением в 2012 г (YTM 16.94%) и Москвы-59 c погашением в 2010 г (YTM 14.12%).

Макроэкономика

ЦБР с 24 апреля снизил ставку рефинансирования на 0,5 п.п. – до 12,5%; НЕЙТРАЛЬНО

Это первое решение по понижению ставки – в течение прошлого года ЦБ планомерно повышал ставку рефинансирования, установив ее в размере 13% с 1 декабря 2008 г.

Одновременно Банк России снижает ставки по своим операциям:

• ставка по кредитам overnight также установлена в размере 12,5% годовых;

• ставка по ломбардным кредитам, по операциям прямого РЕПО (по фиксированным ставкам) устанавливается в размере 11,5% годовых;

• минимальные процентные ставки по операциям ЦБ, проводимым на аукционной основе, установлены на следующих уровнях: по операциям прямого РЕПО на 1 день – в размере 9,5% годовых; по РЕПО на 7 дней и ломбардным кредитам на 14 дней – 10% годовых. По ломбардным кредитам и операциям РЕПО на 3 мес – 11% годовых, на полгода – 11,75% годовых; на год – 12,25% годовых.

• ставка по депозитным операциям ЦБ на стандартных условиях tomnext, spotnext, "до востребования" ставка устанавливается в размере 7,25% годовых, на недельный срок – в размере 7,75% годовых.

Ранее понижение ставки рефинансирования представители властей связывали с замедлением инфляции. Вчерашние данные Росстата, свидетельствующие о замедлении инфляции до 0,6% за 3 недели апреля, позволили Банку России принять решение о снижении ставки. Таким образом, снижение ставки рефинансирования было широко анонсировано монетарными органами власти и это был лишь вопрос времени, когда это событие произойдет. Тем не менее, большинство участников ожидали более значимого снижения ставки – на 1 п.п., поэтому вдвое меньшие темпы понижения ставки могут быть восприняты негативно.

Одновременно с понижением ставки, ЦБ принял решение продлить сроки поэтапного повышения нормативов отчисления в ФОР до 1 августа с ежемесячным их увеличением на 0,5 п.п. В результате, нормативы, находящиеся сейчас на уровне 1% по всем видам привлечения средств, к августу достигнут 2,5%.

Этим способом ЦБ пытается связать избыток ликвидности, который может появиться у банков в связи с повышением доступности привлечения средств в ЦБ в результате снижения процентных ставок.

Путин: Банки смогут получить средства по госгарантиям до реализации залога – ПОЗИТИВНО

В бюджете предусмотрено 300 млрд руб на предоставление госгарантий по кредитам для системообразующих предприятий. Однако, как выяснилось на практике, существующий в настоящее время механизм является неэффективным.

Госгарантия составляет до 50% выданной ссуды, но получить средства по ней банк может только после реализации всего залога. Однако реализация залога в настоящее время сильно затруднена – как из-за его низкой стоимости, так и потому, что процедура занимает продолжительное время. В результате данный механизм практически не снижал риска банка, выдающего ссуду под госгарантию.

Правительство предлагает в 2-недельный срок проработать изменения в данный механизм. В частности, планируется разрешить банку в случае неплатежеспособности предприятия сразу получить деньги по госгарантии, и лишь после этого заниматься реализацией залога. При этом государство становится кредитором предприятия-неплательщика и будет участвовать в дальнейших процедурах по урегулированию его задолженности, что для банка тоже является дополнительной и серьезной поддержкой.

ЦБ увеличил максимальный срок беззалоговых кредитов до 1 года – ПОЗИТИВНО

Ранее максимальный срок кредитов без обеспечения составлял 6 мес. Кроме того, Банк России ввел на аукционах по предоставлению таких средств механизм неконкурентных заявок.

Совокупность этих мер позволит банкам удлинить сроки привлечения средств от Банка России и будет способствовать снижению стоимости их привлечения.

В частности, механизм неконкурентных заявок позволит банкам, в случае необходимости, гарантированно получить необходимые для рефинансирования задолженности средства по средневзвешенной ставке, сложившейся на аукционе. Ранее банки были вынуждены завышать ставки в своих заявках, чтобы получить такие средства. Таким образом, банки получают возможность не только удлинить сроки привлечения беззалоговых кредитов до года, но и получать их фактически на более длинный срок, рефинансируя свою задолженность.