ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Продажи на вторичном рынке жилья в США в марте снизились на 2% – до 4.93 млн домов в годовом исчислении, сообщило агентство Bloomberg со ссылкой на данные Национальной ассоциации риэлторов. В то же время аналитики ожидали уменьшения на 2.3% по сравнению с февральским уровнем – до 4.92 млн с 5.03 млн домов. Сокращение перепродаж обусловлено ограничениями в получении кредитов и ожиданиями дальнейшего снижения цен на дома. Относительно марта 2007 г. падение реализации домов на вторичном рынке составило 19.3%. Средняя стоимость дома на вторичном рынке упала в марте на 7.7% по сравнению с тем же месяцем прошлого года и составляла $200.7 тыс. Количество выставленных на продажу домов на конец прошлого месяца увеличилось на 400 тыс. – до 4.06 млн. Исходя из текущих темпов, этих домов хватило бы на 9.9 месяца продаж против 9.6 месяца в феврале. На долю вторичного рынка приходится около 85% общего объема рынка жилья в США.

Цены на жилую недвижимость, согласно House Price Index, лишь в феврале выросли на 0.6%, при этом экономисты прогнозировали снижение на 1.5%. Однако, начиная с сентября 2007 г. цены на жилье в США агрессивно снижались. Рост цен в феврале стал исключением из тенденции – строительные компании включили в стоимость домов инфляционную составляющую (рост цен на топливо и энергию). В годовом исчислении средняя цена дома на вторичном рынке снизилась до $200.7 тыс. или на 7.7%. Невысокий спрос на дома связан, прежде всего, с ожиданиями дальнейшего снижения цен. Это долгосрочный фактор, который будет негативно влиять на весть сектор недвижимости. Более того, снижения ставки ФРС по- прежнему не отражаются на рядовых американцах: ужесточение условий получения кредита ведет к сокращению потребления.

Базовые активы

Кривая ставок казначейских обязательств США впервые за 6 дней поднялась в рамках спекулятивной коррекции. Поводом для роста спроса послужило как двухдневное снижение американских фондовых индексов, так и слабая статистика по рынку жилья. Доходность 10-летних обязательств снизилась до 3.69 (-0.03)%, 2- летних – осталась без изменений на отметке 2.19%.

Развивающиеся рынки

Внешние долги ЕМ уже вторую неделю остаются без внимания инвесторов. Сокращение кредитных спрэдов связано лишь с ростом ставок базовых активов, тогда как "аппетит" инвесторов к риску невелик. Российские еврооблигации также стоят без движений: выпуск "Russia'30" консолидируется в цене на 114.75 п.п., а его спрэд достиг 162 б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок сбавил обороты до минимума, а инвесторы восстанавливают ликвидность после уплаты НДС в понедельник. Сегодня роста активности ждать не стоит: насыщенный аукционами первичный рынок отвлечет внимание.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 564.6 (+4.3) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах прибавили до 470.7 (+11.0) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ составили 93.9 (-6.7) млрд руб. Несмотря на минимальный уровень рублевой ликвидности с начала года, ставки МБК вчера находились в пределах до 4-5%, а на сегодняшнее открытие однодневные кредиты обходятся в среднем под 4-4.5%. Участники рынка восстанавливаются после уплаты квартального НДС. Объем РЕПО ЦБ составил всего 11.0 (-1.8) млрд руб. Следующие налоговые платежи пройдут в пятницу по НДПИ и акцизам, в понедельник пройдет уплата налога на прибыль. Для уплаты этих налогов потребуется порядка 230-280 млрд руб., что при текущем уровне ликвидности вызывает опасения роста ставок МБК. В то же время у рынка есть неиспользованный источник средств – РЕПО ЦБ, объем операций которого сейчас остается невысоким. Кривая ставок LIBOR (USD) вчера поднялась на 1-3 б.п., при этом наибольший рост по-прежнему происходит в долгосрочном сегменте: 1M LIBOR составляет 2.90%, 3M LIBOR – 2.92%, 12M LIBOR – 3.09%. Ставки российских NDF снизились в краткосрочном сегменте до 4.5-5%, а более дальние ставки не превышают 6%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Активность в выпусках первого уровня остается низкой, виной тому как низкий уровень ликвидности, так и выжидательная позиция ряда консервативных инвесторов на период налоговых платежей. Сделок с "фишками" было немного, а ценовые изменения минимальны. Спрос присутствовал в некоторых качественных выпусках второго эшелона. В основном, наиболее волатильные облигации банков. Такое поведение рынка на фоне внешних негативных факторов выглядит сомнительно. Общее отношение к рыночным инструментам банковского сектора, скорее, негативное из-за слабых отчетностей западных банков и, соответственно, повышенного риска ликвидности для российских банков. Тем не менее, сложившийся уровень доходности в выпусках банков (УРСА, ХКФ, Русский Стандарт) выглядит привлекательно, и, вероятно, ряд инвесторов решил сыграть на опережение. Сегодня ожидать активизации торгов сложно. Первичный рынок предложит два выпуска банковского сегмента (ХКФ и Глобэкс) по 4 млрд руб., а также аукцион по размещению выпуска "Объединенные кондитеры 2" объемом 3 млрд руб. Учитывая текущую обстановку на денежном рынке, премии на аукционах могут быть значительные, что отвлечет внимание инвесторов от вторичных торгов. Более того, Минфин проведет доразмещение выпусков ОФЗ 26200 и 46022, суммарным объемом 16 млрд руб. Мы полагаем, что Министерство сможет обеспечить спрос на аукционах и разместить, как минимум, 20-25% от заявленных объемов. Ожидать премий по всем известным причинам не стоит.