Долговые рынки

Во вторник на внутреннем долговом рынке большинство ликвидных бумаг вновь либо закрылись в плюсе, либо остались практически без изменений. Выпуск Газпром-A4 с погашением в феврале 2010 г. вырос на 0.01 %, его доходность составила 6.95 %. АИЖК-07 с погашением в июле 2016 г. вырос на 0.04 %, доходность практически не изменилась и осталась на уровне 9.01 %. 4-й выпуск Московской области с погашением в апреле 2009 г. поднялся на 0.1 %, доходность снизилась до 6.99 % (-12 б. п.).

Минфин может сделать условия размещения бюджетных средств более привлекательными

Вчера на российском денежном рынке сохранялась стабильная ситуация. Объем средств, предоставленных ЦБ коммерческим банкам в рамках операций прямого РЕПО, составил около 11 млрд руб. Завтра Минфин проведет второй аукцион по размещению остатков федеральных бюджетных средств на банковских депозитах. На предыдущем аукционе, прошедшем в прошлый четверг, банки продемонстрировали весьма слабый интерес к этому инструменту, поскольку ставки на МБК на аналогичный срок (1 месяц) в настоящее время существенно ниже. Напомним: минимальная ставка размещения составляет 7.25 %. Таким образом, для большинства банков предложенные условия не привлекательны. Общий объем банковских заявок в ходе первого аукциона составил 23.6 млрд руб. по сравнению с предложенными 300 млрд руб.

Минфин еще не определил параметры следующего аукциона. В понедельник заместитель министра финансов Дмитрий Панкин высказал мнение, что аукционы являются только антикризисной мерой. Тем не менее, Минфин все же может смягчить условия предоставления бюджетных средств и увеличить срок кредитования до 3-4 месяцев. Вчера ставки на МБК на 3 месяца были немного ниже 7.25 %. Таким образом, при той же ставке банкам теоретически может быть интересно предоставление средств на срок от 4 месяцев.

В контексте возможного смягчения условий предоставления денежных средств коммерческим банкам интересны вчерашние заявления МВФ, который высказался за ужесточение денежно- кредитной политики в России, невзирая на мировой финансовый кризис.

Предстоящие размещения ОФЗ

На сегодня намечены 2 аукциона по размещению дополнительных выпусков ОФЗ: выпуск ОФЗ-46022 с погашением в июле 2023 г. на сумму 10 млрд руб. и ОФЗ-26200 с погашением в июле 2013 г. в размере 6 млрд руб. Вчера более длинный выпуск закрылся с доходностью 6.87 %, короткий – с доходностью 6.54 %. Последние (09.04.2008) размещения ОФЗ, вероятно, носили нерыночный характер, поскольку эмитенту удалось разместить более 90 % от заявленного объема при том, что предоставленные премии ко вторичному рынку были ничтожны. С начала года вплоть до середины марта картина выглядела иначе и, на наш взгляд, была более адекватной текущей ситуации. Соотношение спроса (по номиналу) к заявленному предложению постепенно снижалось, а между предложенной премией и размещенным объемом была прямая зависимость. Тем не менее, заранее предсказать, на что будут похожи сегодняшние аукционы и повторится ли то, что мы видели в последний раз, нельзя.

Внешние рынки: относительное спокойствие

Вчера котировки UST двигались без четко выраженной тенденции: с одной стороны, снижение фондовых рынков подстегнуло спрос на защитные активы, с другой – данные по жилищному рынку США оказались лучше ожиданий (продажи жилья на вторичном рынке снизились меньше, чем прогнозировалось).

Хотелось бы обратить внимание на тот факт, что вероятность снижения ставки на 50 б. п., как показывают фьючерсы на ставку fed funds, оценивается сейчас около 40 % по сравнению с 70 % в середине апреля. Более того, оценка вероятности снижения ставки на 25 б. п. сейчас опустилась ниже 100 % и составляет около 78 %.

Российские корпоративные еврооблигации вчера немного потеряли в цене. Суверенный спрэд сейчас составляет 170 б. п. На сегодня каких-либо значимых событий не запланировано, и день, вероятно, пройдет достаточно спокойно.

Первичный рынок

Участие в ХКФ-5 зависит от вашего взгляда на рынок

Сегодня на ММВБ состоится размещение 5-го выпуска ХКФ Банка объемом 4 млрд руб. ХКФ Банк (рейтинг «Ba3» по шкале Moody’s, «B+» по шкале S&P) работает на российском рынке потребительского кредитования с 2002 г. и является одним из лидеров этого направления. По состоянию на конец 2007 г. кредитный портфель банка составлял $ 2.9 млрд, увеличившись за год почти в 2 раза в рублевом выражении. По оценкам самого банка, за год доля ХКФ на рынке розничного кредитования увеличилась с 20 до 29 %, доля на рынке кредитных карточек выросла до 11 %.

Банк регулярно получает поддержку от материнской компании: в 2007 г. ХКФ получил от PPF Group в общей сложности 13 млрд руб. в виде вливаний в капитал и кредитов, в этом году материнская компания поможет ХКФ рефинансировать около $1 млрд задолженности банка. Перспективы банка омрачаются давлением государственных ведомств, в том числе генпрокуратуры, на сектор потребкредитования, в результате чего банку пришлось отменить часть комиссий. Отмена пока не привела к серьезным последствиям для ХКФ, однако мы опасаемся, что, поскольку государственная кампания по защите прав заемщиков, берущих потребительские кредиты, еще не окончена, то денежные потоки банка могут пострадать от дальнейших действий этих ведомств.

Несмотря на нашу позитивную в целом оценку кредитоспособности и перспектив банка, отношение к предстоящему размещению нового выпуска ХКФ у нас довольно неоднозначное. С одной стороны, ориентир доходности, предлагаемой эмитентом по новому выпуску (12.77- 13.10 %), предполагает довольно существенную премию по отношению к обращающимся выпускам ХКФ. Сейчас короткие выпуски банка с офертами через 5 и 6 месяцев торгуются в диапазоне 11.7-12.0 %. Таким образом, премия к обращающимся бумагам может составить более 100 б. п. – на наш взгляд, это хорошая премия для годовой бумаги. С другой стороны, осенью, в разгар коррекции на рублевом рынке, когда банковские выпуски попали «в опалу» у инвесторов, выпуски ХКФ торговались с доходностью более 14 %. Сейчас на рынке царят довольно оптимистичные настроения, а банковские выпуски пользуются повышенным спросом у инвесторов благодаря более высокой по сравнению с корпоративными бумагами доходности, вхождению в ломбардный список и список «А1». Момент для размещения выбран довольно удачно, однако ситуация может повториться.

По нашим оценкам, объем зарегистрированных ЦБ банковских выпусков составляет около 200 млрд руб., всего банк планирует разместить облигаций на сумму 300 млрд руб. В случае если умеренно позитивная обстановка на рынке сохранится, большая часть эмитентов предпочтет осуществить свои амбициозные планы по заимствованиям в этом году. Другая опасность для участников аукциона ХКФ – оферты: сейчас эмитенты банковского сектора стремительно повышают ставки по обращающимся выпускам (не является исключением даже ВТБ, который недавно провел целую серию повышений купонов на 200-300 б. п.).

Таким образом, несмотря на всю кажущуюся привлекательность аукциона, вопрос участия в нем – скорее, вопрос отношения к рынку и ожиданий по ставкам. Те игроки, которые считают, что падение рынка остановилось, могут смело принимать участие в аукционе, однако следует помнить, что банковские выпуски в силу своей высокой чувствительности одними из первых отреагируют на негативный фон ростом доходности.