Рынок внешних долгов

В отсутствии свежих данных по статистике в пятницу, единственным вектором торгов на рынке базовых активов стало отслеживание мировых фондовых рынков, которые демонстрировали рост после заметного восстановления шанхайских бирж. В итоге доходность индикативных 10-летних нот продолжила плавный рост к 4.67%, а кривая доходности US Treasuries в передней части оставалась в нормальной форме, хотя от инверсии ее отделяло не более 2 б.п. Мы предполагаем, что в ближайшие недели спрэд доходности между 2-х и 10-летними нотами будет оставаться минимальным, но закрепление его в инверсивной зоне маловероятно, особенно после благоприятного отчета по потребительской инфляции за март, после которого вероятность снижения ставки в июне до 5.0% выросла с 0.8 до 4.8 процентов. Кроме роста фондовых площадок, в пятницу рынок также обратил внимание на то, что впервые за последние более, чем 2 года, спрэд доходности между 10-летними инструментами еврозоны и США оказался ниже 50 б.п. Некоторые экономисты предполагают, что американский долг может стать менее интересным на фоне все более доходных немецких бумаг. Однако мы предполагаем, что, даже если интерес к облигациям Казначейства США снизится, это будет недолго и не сможет оказать серьезное давление на котировки, скорее всего, произойдет перераспределение групп инвесторов. Консервативные участники действительно станут больше интересоваться долгами Старого Света, но спекулятивные игроки по-прежнему останутся в «американской» кривой в ожидании снижения ставки Fed Funds. Доходность 10-летних немецких Bunds находится около 4.20%, но потенциал роста доходности в ближайшие месяц-полтора, на наш взгляд, ограничен 10-15 б.п. даже при повышении ставки ЕЦБ еще на 25 б.п. до 4.0%. На этой неделе в центре внимания будут данные по недвижимости, а завершится все публикацией первой оценки роста ВВП США за Q1 2007 года. Рынок готовится к снижению показателей по продажам жилья по сравнению с предыдущими периодами, однако мы предполагаем нейтральный фон статистики благодаря недооценке роста ВВП (ожидается 1.8%). Поэтому доходность 10-летних бумаг, скорее всего, сохранится в канале 4.6-4.7%.

Как мы прогнозировали, ралли высокодоходных суверенных еврооблигаций развивающихся стран продолжилось, при этом рост наблюдался практически по всем бумагам. Лучше рынка, как мы и ожидали, уже третий день подряд торгуются внешние долги Колумбии и Бразилии из-за спекуляций по поводу досрочного погашения долгов, повышения рейтинга и более стремительного сокращения процентной ставки в Бразилии. В итоге индикативные бумаги Бразилия’40 выросли до нового исторического максимума 136.125%, а длинные колумбийские активы 2033 года прибавили более 3 фигур за одну сессию, способствовавсокращению спрэда до рекордных 127 б.п., хотя в начале месяца он составлял 158 б.п. Мы предполагаем, что в ближайшие дни перед данными по недвижимости США возможна небольшая фиксация прибыли, однако в среднесрочном плане бразильские и колумбийские кредиты остаются нашими фаворитами. Также в секторе мы симпатизируем бумагам Перу. Как мы ожидали, ноты Венесуэлы и Аргентины также стали восстанавливаться в пятницу, испытав глубокое падение из-за закрытия одного из фондов ABN Amro, которые имел большие позиции в этих странах. Вероятно, из-за все еще большого предложения, этим бумагам будет тяжело показать рост в ближайшее время. Хуже рынка мы оцениваем перспективы бумаг Украины и Турции из-за роста политической неопределенности. Азиатские кредиты, такие как Индонезия и Филиппины торгуются неплохо и могу получить дополнительную поддержку после апгрейда рейтинга Японии агентством S&P на одну ступень до «АА». Однако по потенциалу роста они будут проигрывать своим латиноамериканским аналогам.

Российские еврооблигации торговались хуже рынка, поскольку рост доходности базовых активов вызвал коррекцию в суверенных бумагах, а те в свою очередь – потянули вниз некоторые корпоративные выпуски, хотя Газпром, Северсталь, Евразхолдинг и ряд банковских займов закрылись в плюсе. Отказ Евразхолдинга от покупки канадской Ipsco из-за слишком высокой цены, возможно, окажет небольшую поддержку нотам компании. В целом отношение к риску остается благоприятным, и доходные банковские бумаги останутся в поле зрения инвесторов. Ликвидные представители металлургии и телекоммуникаций останутся в тени суверенных бумаги и сегодня, скорее всего, себя не проявят.

Рынок внутренних долгов

В пятницу конъюнктура рынка рублевых облигаций сильно не изменилась. В целом в секторе госбумаг преобладали разнонаправленные движения, но с небольшой амплитудой колебаний. На фоне крепкого курса рубля спрос превышал предложение в средних и длинных ОФЗ, стоит выделить - ОФЗ 46020 (+10 б.п.), ОФЗ 46017 (+1 б.п.), ОФЗ 26199 (+5 б.п.), ОФЗ 25057 (+3 б.п.) и др. В то же время немного подросли ставки МБК, на фоне налоговых выплат, и теперь составляют порядка 3.5-4 % годовых. Это событие в свою очередь подтолкнуло отдельных игроков рынка к фиксации прибылей, но здесь стоит отметить, что продавцы по итогам торгов в пятницу преобладали в основном в коротких ОФЗ, в частности - ОФЗ 27019 (-9 б.п.), ОФЗ 27020 (-20 б.п.), ОФЗ 25058 (-3 б.п.) и др. В целом общий фон на рынке внутреннего долга продолжает оставаться позитивным, рост на вероятнее всего продолжится.

В пятницу состоялось размещение 8-го облигационного займа ЗАО «Банк Русский Стандарт». Объем займа составляет 5 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена полуторагодовая оферта. Ставка первого купона была установлена в размере 8.25% годовых, что соответствует эффективной доходности к полуторагодовой оферте порядка 8.42% годовых. Подводя итоги займа мы пришли к выводу, что в целом размещение прошло успешно. Заметим также, что дисконт к справедливому уровню составил порядка 18 б.п. Сегодня на рынке рублевых облигаций, скорее всего, будут преобладать неагрессивные покупки. Активность торгов будет невысокой, т.к. на текущей неделе состоится ряд первичных размещений. Инвесторы будут экономить денежные ресурсы. Стабильный спрос на бумаги будут поддерживать - положительная ситуация с ликвидностью, крепкие позиции национальной валюты на денежном рынке и благоприятный внешний фон.

24 апреля 2007 года состоится размещение 2-го облигационного займа ОАО КБ «Солидарность». Объем займа составляет 950 млн. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена годовая оферта. ОАО КБ «Солидарность» (Самара) является одним из крупнейших универсальных коммерческих банков Поволжского ФО и оказывает весь спектр банковских услуг различным категориям клиентов. Банк имеет 6 филиалов (г. Новокуйбышевск, с. Кинель — Черкассы, г. Сызрань, г. Тольятти, п. г. т. Безенчук, п. Суходол), порядка 30 дополнительных офисов в Поволжском ФО, а также представительства в Костроме и Чебоксарах. Справедливая доходность 2-го займа к годовой оферте должна составлять порядка 10.60-10.70 % годовых, но организатор планирует установить ставку купона в размере 10.40-10.75 % годовых, что соответствует доходности к годовой оферте порядка 10.81-11.19 % годовых. Таким образом, на аукционе инвесторам может быть предоставлена премия до 50 б.п. к справедливому уровню доходности. (подробнее см. Наш обзор от 17.04.07 года.